摘要
本期策略
(资料图片)
主线逻辑：
宏观层面，国内经济增长动能仍较强，地产支持政策作用进一步显现。驱动角度，焦钢毛利差5.4%，尽管高炉供应与利润劈叉，但成本松动导致利润驱动（空）得以强化；焦煤库存驱动向上，焦炭库存驱动向上；现货仓单2550，J05合约贴水150，基差驱动向上。供需预期，铁水“见顶”预期渐起，最新周频铁水产量略有下滑，预计高位铁水可维持至4月末；国内供应逐步恢复，蒙煤进口增量高位，但焦煤库存重建难，补库需求待启动。
利多因素：
经济增长动能仍较强，政策作用进一步显现；
高炉供应与利润劈叉，高位铁水或维持至4月底；
双焦库存驱动向上，原料库存可用天数续降；
利空因素：
铁水产量有所下滑，对炉料需求不利；
焦钢毛利差5.4%，利润驱动向下；
国内供应逐步恢复，进口煤供应有增量；
上期策略回顾：
下跌暂歇盘整，补库何时启动？
正文
01 行情回顾
本周，炼焦煤价格仍未止跌，焦价第五轮调降落地，同时市场传出钢厂有减产计划，铁水产量周频数据略有下滑，空头情绪再次主导市场，双焦盘面短暂回弹后加速下跌，符合上期策略判断。
截至04月21日，盘面焦煤主力合约收盘价1486.5点，环比上周-4.13%，吕梁低硫主焦煤汇总价2060元/吨，环比上周-90元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价2271点，环比上周-3.11%，日照港准一级冶金焦出库价2300元/吨，环比上周-60元/吨。
本周，焦炭出口外贸订单价格、沙河驿蒙5#精煤、炼焦煤价格指数弱稳运行。
02 宏观数据
03 双焦基本面数据
3.1 焦钢消极补库，原料库存可用天数仍在下滑
焦煤：本周，煤矿累库放缓，洗煤厂库存转降，钢厂库存暂稳，焦化厂大幅消耗库存，港口库存增加；整体库存下滑，焦钢炼焦煤库存可用天数持续下滑，焦煤库存驱动向上。截至4月21日，焦煤整体库存较3月底下滑63万吨。
焦炭：本周，焦企库存续降，钢厂仍以消耗库存为主，采购偏谨慎，港口库存增加；整体库存下滑，钢厂场内焦炭库存可用天数续降，焦炭库存驱动向上。截至4月21日，焦炭整体库存较3月底下滑约19万吨。
3.2 铁水产量略降，焦钢产量比反弹
本周钢厂高炉产能利用率小幅下滑，其余环节产能利用率仍在提升。下游需求及价格不乐观，钢厂盈利收缩，铁水产量略降，原料采购谨慎；成本支撑松动，焦价第五轮调降落地，吨焦利润仍可观，焦企生产积极，焦钢产量比反弹；主产地煤矿正常生产，市场悲观情绪蔓延，煤矿出货压力较为明显；口岸蒙煤日通车略有回落，监管区库存148.5万吨（-1）。
3.3 焦煤超额利润有望回吐至20%以内
成材价格震荡偏弱运行，产业利润不佳，但焦价第五轮调降落地100元/吨，周度螺纹毛利修复至-117元/吨附近（+36）；炼焦煤种现货价格均有下调，焦炭成本支撑继续下移，吨焦利润抬升，焦钢毛利差攀升至5.4%附近，利润再分配做空驱动增强，焦煤超额利润正在回吐，年内有望回吐至20%以内。
第二季度双焦供需预测：
根据往年经验，日均铁水产量在4月末运行区间为235-240万吨，当前铁水回升至246万吨附近，上方空间有限，实际则有赖于终端需求；此外，铁水见顶后，能在高位区间维持多久？往年能持续1个月左右，但今年铁水见顶较早，预计4月末至5月初将出现铁水转向，转向之前高位运行的铁水将继续支撑炉料需求。
焦煤进口端（占比13%），根据海关总署数据，前2个月炼焦煤进口数量累计值为1311万吨（环比+7.5%），其中澳大利亚7.3万吨，蒙煤645.8万吨。截至3月25日，甘其毛都累计进口744.4万吨，我们预计一季度进口蒙煤约1108万吨，环比增量预测值上调至181万吨（+19.5%），超出此前预期。展望第二季度，进口蒙煤将继续保持高位通关，而澳煤则将逐步放量，进口煤环比或仍有增量。
国产煤方面（占比87%），根据周度数据，预计一季度原煤产量环比小幅下滑1.8%；展望第二季度，整体供应趋于增加，环保限产对供应的扰动将减弱，不排除突发事故的冲击，考虑到煤矿端生产节奏相对自由，我们判断库存重建进程仍将较为缓慢。
综上所述，5月初之前，高位铁水支撑炉料需求，与此同时，焦化产能充裕，国产煤供应逐步增加，进口煤继续保持高位通关，煤焦呈现出供需两旺的格局；进入5月后铁水转向风险增强，若终端需求仍无起色，价格中枢有望进一步下移。
3.4 地产数据逐步回升，关注持续性
3.5 基差走强，焦煤成最弱势品种
基差方面，炼焦煤价格仍未止跌，焦价第五轮调降落地，同时市场传出钢厂有减产计划，铁水产量周频数据略有下滑，空头情绪再次主导市场，双焦盘面短暂回弹后加速下跌（基差历史分位：JM05 62%，J05 78%）。
现实：焦炭方面，下游需求及价格不乐观，钢厂盈利收缩，铁水产量略降，原料采购谨慎；成本支撑松动，焦价第五轮调降落地，吨焦利润仍可观，焦企生产积极，焦钢产量比反弹。焦煤方面，市场悲观情绪蔓延，煤矿出货压力较为明显；终端表现较弱，下游及贸易商采购原料煤态度谨慎；口岸蒙煤日通车略有回落，监管区库存148.5万吨（-1）。
现货价格预期：焦钢毛利差高位，铁水产量逐步转向，供应同步增加，市场悲观情绪浓厚；由于成本松动，焦炭现货仍有调降风险，预计再跌150元/吨，对应现货折仓单2450。
全年预期：2023年交易逻辑与2022年类似，国内复苏预期主导市场，预期证伪时切换为利润再分配。不同点在于，防疫政策优化削减了不确定性，以及焦煤供应继续趋松。
综上所述，预计基差后期将以现货下滑、期货企稳反弹的方式走弱。
期差方面，考虑到05合约临近交割，不推荐继续操作59价差。
比价方面，09合约煤焦比1.528，位于历史高位（85%）；钢焦比1.678，位于历史高位（98%），焦煤成最弱势品种，矿端利润持续收缩。
宏观层面，国内经济增长动能仍较强，地产支持政策作用进一步显现。驱动角度，焦钢毛利差5.4%，尽管高炉供应与利润劈叉，但成本松动导致利润驱动（空）得以强化；焦煤库存驱动向上，焦炭库存驱动向上；现货仓单2550，J05合约贴水150，基差驱动向上。供需预期，铁水“见顶”预期渐起，最新周频铁水产量略有下滑，预计高位铁水可维持至4月末；国内供应逐步恢复，蒙煤进口增量高位，但焦煤库存重建难，补库需求待启动。
操作上，双焦建议仍以偏空操作为主，跌至支撑位附近反弹概率较大，焦炭09合约压力位2415附近，支撑位2150附近；焦煤09合约压力位1600附近，支撑位1440附近。风险点在于地产修复超预期。
不确定性风险：
政策落地成效不及预期，终端需求不及预期，国产煤供应超预期，进口煤增量超预期，钢厂铁水不及预期等
（文章来源：中信建投期货）
