近期，ChatGPT、文心一言等人工智能相关话题引发社会热议，也让TMT板块领涨市场。受益于此，相关主题基金表现亮眼。银河证券统计显示，截至3月17日，冯骋管理的广发电子信息传媒最近一年的收益率为12.06%，在20只TMT与信息技术行业股票型基金中排名第二。
冯骋曾在中国信息通信研究院和招商证券任职，主要负责通信行业研究。2018年加入广发基金，先后任行业研究员、TMT研究组组长。“我希望通过精选细分领域的贝塔收益，叠加优质个股的阿尔法来获取相对稳定的超额收益。”冯骋表示，当前市场更加重视科技的创新和进步，未来TMT领域的创新会越来越多。
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以深度研究寻找超额收益
记者：你是如何构建基金组合的？超额收益主要来自哪些方面？
冯骋：我的投资框架是将自上而下和自下而上相结合。一方面，基于行业景气度、估值、政策等因素挑选细分行业；另一方面，从公司的竞争壁垒、质地、成长赛道、估值等维度出发，自下而上选择优秀公司。因此，精选细分领域贝塔叠加优质个股阿尔法，是组合获取超额收益的主要来源。
广发电子信息传媒是一只主要投向TMT产业上市公司的行业股票型基金。行业配置上，我们将TMT的四大方向细分为20多个子行业，再结合一系列定量和定性指标，从中精选3到5个未来可能有贝塔机会的子行业进行配置。个股选择上，主要是从长期成长空间、业绩持续性、景气度变化、估值水平等维度入手，精选具有核心竞争力、能够持续快速成长的优质公司。
先找贝塔再找阿尔法
记者：TMT板块可细分为多个不同的子行业，你和团队是如何进行研究的？
冯骋：和其他行业相比，TMT的一大特点是技术快速迭代。这要求基金经理在基础的数据跟踪和体系化研究之外，还要紧密跟踪技术和产业发展的新趋势，对技术变革和需求变化保持高度敏感。
团队方面，TMT研究小组成员从业时间较长，经历过一轮完整的科技发展周期，对行业景气变化相对比较敏感。在系统支持方面，我们拥有以月度或者季度更新的数据跟踪体系，对把握各类细分子行业是否迎来拐点等提供客观依据。
具体而言，在TMT研究中，我们注重做好以下三个方面的工作：一是深入产业链上下游，通过对行业的紧密跟踪、深入调研，感受技术变革带来的需求变化；二是对产业链进行深入研究，当出现新的需求时，能够快速找到竞争格局较好的细分领域；三是通过深度研究发现好公司。
记者：你在个股配置上是如何考虑的？
冯骋：我们管理组合的思路是，先找细分领域的贝塔，再找阿尔法。虽然科技行业变化很快，但好公司往往具备更长期的核心竞争力，能够更好地应对这种变化。具体到品种选择上，我们采取“核心+卫星”策略，核心持仓以龙头为主，“卫星”部分则会在二三线公司中寻找估值相对便宜、性价比较高的标的。
关注AI、信创及半导体投资机会
记者：今年一季度，TMT板块表现突出，背后的投资逻辑是什么？
冯骋：TMT板块行情的特点是由创新和成长主导的。回顾过去10年，TMT行业经历了两轮小周期。2009年至2011年是第一轮上行周期，伴随3G网络建设，智能手机不断普及。2012年因为缺乏创新成果，TMT板块回调较多。随后的2013年，4G网络开始建设，2014年和2015年将科技创新推向高潮，2013年至2015年是TMT创新势头比较强的3年，相关股票表现比较强势。
2022年，TMT的行业状态和2012年比较相似，5G建设完成，但相关终端和应用没有普及，行业创新并不明显。进入2023年，人工智能ChatGPT出现，其所代表的技术创新及可能带来的广阔应用价值，受到了市场关注。此外，今年的宏观经济复苏、流动性保持合理充裕等因素也利好成长股和中小盘股票。在这些因素综合作用下，TMT产业获得了市场的关注。
记者：人工智能主题备受市场关注，你如何看待ChatGPT相关主题的投资机会？
冯骋：这次Open AI推出ChatGPT大模型，所针对的下游应用场景非常丰富。过去大家认为大模型做出来的效果不太理想，性价比不高，缺乏商业应用场景。现在人们发现这个大模型在足够复杂的情况下，通过大量高质量数据训练，产生了“智能涌现”现象，使得大模型在很多应用场景的准确率快速提升，大幅提高了生产效率，创造出很多新的需求，预计未来会对各个行业带来颠覆性变化。在新的时代背景下，市场会更加重视科技创新，未来TMT领域的创新会越来越多。
记者：在各个细分赛道中，你认为哪个行业有机会成为投资主线？
冯骋：创新是TMT行业的主旋律，处于从1到10发展阶段的方向值得重点关注，因为这也是产业趋势落地的方向。我们认为，TMT行业中信创、AI等领域的创新都属于“从1到10”的方向。其中，信创是完成国产替代、实现科技创新的重要一步。AI大模型的突破，更是带动各行各业的创新，具有广阔的发展空间，未来迭代速度可能超过市场预期。
记者：您对半导体行业的发展前景是怎么看的？
冯骋：全球半导体行业发展周期一般是2到3年上行、1年左右下行。上一轮半导体行业的景气周期从2019年下半年开始，在2022年进入下行周期。另一方面，半导体行业的基本面和全球需求相关。如果美国的流动性出现拐点，半导体周期有望随之出现向上拐点。此外，半导体的国产化进程在未来两年会呈现加速突破态势。综合来看，半导体板块在今年有望迎来“行业周期拐点+国产化”双击的产业上行趋势。
（文章来源：上海证券报）
