预计6月生产和消费增长动能较5月有所改善,但基数因素或带来同比读数持平或回落;高温多雨等季节性因素叠加财政支出放缓带来投资活动增长放缓;通胀和信贷还在磨底阶段;海外库存去化导致出口景气将进一步下降。综合经济多方面表现,当前是国内经济运行压力最大的阶段,预计逆周期调节政策将进一步加码助力稳增长。

工业:6月制造业生产活动较5月有所改善。

6月制造业PMI生产指数为50.3%,高于临界值,表明6月制造业企业生产活动恢复较好。高频数据显示,截至2023年6月30日,6月份日均粗钢产量、螺纹钢产量、整车货运流量指数分别较上月增加2.3%、1.0%和4.5%。结合基数因素,预计2023年6月份工业增加值同比增速在3.5%左右。


【资料图】

投资:稳步增长,对节奏保持耐心。

(1)基建方面:6月地方专项债新增发行4038亿元,1-6月累计同比减少33%,专项债发行规模进入缓步期。6月建筑业PMI录得55.7%,前值58.2%,有所回落。高频指标方面,6月石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率改善趋势不及去年同期,螺纹钢厂开工率低于去年,此外建材综合价格指数较为低迷,可能拖累名义量。

(2)制造业方面:工业企业盈利已边际降幅收窄,6月制造业PMI略为回升(从48.8%到49.0%),在新能源汽车、数字经济等产业政策带动下,预计制造业单月投资增速略回升。

(3)房地产方面:6月30城商品房日均成交面积同比降低34%,二手房价指数环比下行,百城土地成交规建面积、成交额分别下降30%、下降34%,预计主要支撑依旧为竣工端,地产投资低迷。

消费:预计消费稳步复苏趋势不改,社消同比增速将在去年基数抬升的影响下有所回落。

4-5月份,我国社消增速的高企主要与去年疫情带来同期的低基数效应有关,从两年平均增速来看消费的变化相对较为稳定,分别录得2.6%、2.5%。随着居民收入逐渐修复、对汽车等商品的消费观望情绪逐渐趋于稳定,预计年内消费将继续呈现稳步复苏的态势。预计6月社消同比增速2.5%,两年平均增速2.8%,较4-5月缓慢修复。商品方面,根据乘联会发布的数据,6月前4周我国乘用车市场零售同比增长1%,环比增长9%,在去年政策效果释放带来的高基数基础上销量较上月继续抬升,已经体现整体汽车消费韧性仍存。服务方面,端午节旅游消费表现中规中矩,本月商品消费与服务消费的分化或将更加平衡。

进出口:进口持稳,出口回落。

出口方面,由于去年5-7月出口增速连续上行,所以6月出口继续面临较高基数,预计6月出口同比增速将持续回落。高频数据显示,截至2023年6月30日,6月份越南出口金额降幅较前值扩大5.6个百分点。6月末CCFI综合指数、SCFI综合指数、义乌小商品出口价格指数分别较5月末下跌4.6%、3.0%和0.1%,总体显示出口景气还在持续下降。叠加欧美、东盟国家PMI均在下行周期,预期6月出口增速可能下滑至-12%左右。进口方面,进口增速一方面与出口有明显的共振效应,另一方面与国内需求有关。考虑到出口仍面临下行压力,而国内经济还在筑底阶段,预期6月进口增速可能保持在-4%左右。

价格:PPI或降至年内最低点, CPI继续低位徘徊。

PPI方面,6月我国稳增长政策加码预期明显抬升,以铜、螺纹钢、煤炭为代表的核心上游大宗商品月均价格纷纷出现回升趋势,但预计上游原材料价格传导至工业品出厂价格仍有一定时滞。预计6月PPI环比仍将录得负值,但降幅将较上月明显收窄,同比增速将降至年内最低-5.2%的水平,预计后续PPI同比读数将开始企稳回升。CPI方面,工业制成品价格低迷或仍将制约核心CPI的修复幅度,但预计该项与服务价格的分化程度将有所收敛,猪肉价格仍在下跌区间预计将对食品项CPI构成一定拖累。综合而言,预计CPI同比将在0.1%附近的低位徘徊,全年低通胀环境不变。

金融:预计在贷款和政府债的拖累下,社融增速6月继续下滑,不过这可能将是全年低点。

预计6月新增人民币贷款2.5万亿元,比去年同期少增3000亿元左右。6月上旬时,票据利率较高,部分投资者预期信贷投放可能在半年末出现反弹。但是,下半月票据利率一路下滑,到月底半年期票据利率降为1.45%,预计是年内最低点附近。结构上来看,企业中长贷可能相对有韧性,企业短贷和居民贷款或仍为薄弱项。政府债可能是6月社融增速的另一个拖累项。去年财政部要求新增专项债额度在6月前基本发行完毕,所以2022年6月政府债发行额度很大,单月新增净融资1.6万亿元。今年没有这个要求,我们测算6月新增政府债7000亿左右,明显少于去年同期。6月企业债发行好于5月,预计净融资2500亿元左右。其他分项预计变化不大。

预计6月生产和消费增长动能较5月有所改善,但基数因素或带来同比读数持平或回落;高温多雨等季节性因素叠加财政支出放缓带来投资活动增长放缓;通胀和信贷还在磨底阶段;海外库存去化导致出口景气将进一步下降。综合经济多方面表现,当前是国内经济运行压力最大的阶段,预计逆周期调节政策将进一步加码助力稳增长。

工业:6月制造业生产活动较5月有所改善。

6月制造业PMI生产指数为50.3%,高于临界值,表明6月制造业企业生产活动恢复较好。高频数据显示,截至2023年6月30日,6月份日均粗钢产量、螺纹钢产量、整车货运流量指数分别较上月增加2.3%、1.0%和4.5%。结合基数因素,预计2023年6月份工业增加值同比增速在3.5%左右。

投资:稳步增长,对节奏保持耐心。

(1)基建方面:6月地方专项债新增发行4038亿元,1-6月累计同比减少33%,专项债发行规模进入缓步期。6月建筑业PMI录得55.7%,前值58.2%,有所回落。高频指标方面,6月石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率改善趋势不及去年同期,螺纹钢厂开工率低于去年,此外建材综合价格指数较为低迷,可能拖累名义量。

(2)制造业方面:工业企业盈利已边际降幅收窄,6月制造业PMI略为回升(从48.8%到49.0%),在新能源汽车、数字经济等产业政策带动下,预计制造业单月投资增速略回升。

(3)房地产方面:6月30城商品房日均成交面积同比降低34%,二手房价指数环比下行,百城土地成交规建面积、成交额分别下降30%、下降34%,预计主要支撑依旧为竣工端,地产投资低迷。

消费:预计消费稳步复苏趋势不改,社消同比增速将在去年基数抬升的影响下有所回落。

4-5月份,我国社消增速的高企主要与去年疫情带来同期的低基数效应有关,从两年平均增速来看消费的变化相对较为稳定,分别录得2.6%、2.5%。随着居民收入逐渐修复、对汽车等商品的消费观望情绪逐渐趋于稳定,预计年内消费将继续呈现稳步复苏的态势。预计6月社消同比增速2.5%,两年平均增速2.8%,较4-5月缓慢修复。商品方面,根据乘联会发布的数据,6月前4周我国乘用车市场零售同比增长1%,环比增长9%,在去年政策效果释放带来的高基数基础上销量较上月继续抬升,已经体现整体汽车消费韧性仍存。服务方面,端午节旅游消费表现中规中矩,本月商品消费与服务消费的分化或将更加平衡。

进出口:进口持稳,出口回落。

出口方面,由于去年5-7月出口增速连续上行,所以6月出口继续面临较高基数,预计6月出口同比增速将持续回落。高频数据显示,截至2023年6月30日,6月份越南出口金额降幅较前值扩大5.6个百分点。6月末CCFI综合指数、SCFI综合指数、义乌小商品出口价格指数分别较5月末下跌4.6%、3.0%和0.1%,总体显示出口景气还在持续下降。叠加欧美、东盟国家PMI均在下行周期,预期6月出口增速可能下滑至-12%左右。进口方面,进口增速一方面与出口有明显的共振效应,另一方面与国内需求有关。考虑到出口仍面临下行压力,而国内经济还在筑底阶段,预期6月进口增速可能保持在-4%左右。

价格:PPI或降至年内最低点, CPI继续低位徘徊。

PPI方面,6月我国稳增长政策加码预期明显抬升,以铜、螺纹钢、煤炭为代表的核心上游大宗商品月均价格纷纷出现回升趋势,但预计上游原材料价格传导至工业品出厂价格仍有一定时滞。预计6月PPI环比仍将录得负值,但降幅将较上月明显收窄,同比增速将降至年内最低-5.2%的水平,预计后续PPI同比读数将开始企稳回升。CPI方面,工业制成品价格低迷或仍将制约核心CPI的修复幅度,但预计该项与服务价格的分化程度将有所收敛,猪肉价格仍在下跌区间预计将对食品项CPI构成一定拖累。综合而言,预计CPI同比将在0.1%附近的低位徘徊,全年低通胀环境不变。

金融:预计在贷款和政府债的拖累下,社融增速6月继续下滑,不过这可能将是全年低点。

预计6月新增人民币贷款2.5万亿元,比去年同期少增3000亿元左右。6月上旬时,票据利率较高,部分投资者预期信贷投放可能在半年末出现反弹。但是,下半月票据利率一路下滑,到月底半年期票据利率降为1.45%,预计是年内最低点附近。结构上来看,企业中长贷可能相对有韧性,企业短贷和居民贷款或仍为薄弱项。政府债可能是6月社融增速的另一个拖累项。去年财政部要求新增专项债额度在6月前基本发行完毕,所以2022年6月政府债发行额度很大,单月新增净融资1.6万亿元。今年没有这个要求,我们测算6月新增政府债7000亿左右,明显少于去年同期。6月企业债发行好于5月,预计净融资2500亿元左右。其他分项预计变化不大。

(程强为中信证券首席FICC分析师)

(文章来源:第一财经)

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