春节期间休市时间较长，信息扰动导致商品价格波动风险增加，基差策略是规避单边交易风险的重要手段。本文通过分析春节前后双焦、钢材的基本面情况及价格位置水平，推导节后黑色系行情、基差走势，对市场参与者提供单品种及品种间期现策略。
(相关资料图)
双焦
一、焦煤
1、基本面情况
国产煤方面，当下除国有煤矿外，现多数民营煤矿基本已经放假，炼焦煤供应收缩。大型煤矿春节期间将维持常态化生产，在产煤矿多数以长协和周边站台为主，少部分货源随行就市；个别待放假煤矿开始清库存模式。
节后来看，由于之前疫情导致多数煤矿工人滞留在煤矿过年，本次疫情放开之后煤矿假期相对较长，预计一月底、二月初多数矿方才会逐步复产，三月两会前的安全检查和环保生产，预估1季度炼焦煤产量难有明显增量。
进口煤方面，蒙古将从2月1日开始以边境价格取代矿口价格销售煤炭，价格商议达成一致，煤炭通车量触底反弹回升至600车/日。我国澳煤进口恢复基本已经可以确定，但值得注意的是，澳煤被禁止进口之后，原先澳煤进口量分摊到别国，其中俄罗斯和蒙古为主；此外，按照我国双碳政策，煤炭进口总量并不会有明显变化，只是进口结构的改变，澳煤恢复进口带来的实质供应增量仍有待观察。
2、焦煤价格判断
节后国产煤矿逐步复产的同时会受到环保等政策方面的影响造成供应收缩。如果后续焦企通过限产挺价焦炭，那么对炼焦煤的需求虽然会有收缩，但也呈现紧平衡的态势。结合过年期间的炼焦煤消耗，节后预计还会有补库的动作。炼焦煤价格有回调的可能，但下跌空间有限。
二、焦炭
1、基本面情况
当前，独立焦化厂和钢厂焦化厂开工暂稳，冬储已经结束，炼焦煤库存可用天数维持在安全范围15天左右，对炼焦煤的需求基本以刚需为主。此外，近期多地雨雪天气和货运司机难找，对货运效率造成一定影响。
需求方面，钢厂针对焦炭两轮提降之后，亏损边际修复。钢厂日均铁水222.3万吨，产量稳中有增，对焦炭需求暂稳。在近期多项政策给予房地产支持和疫情的放开的情况下，市场对未来房地产行业好转，带动钢材消费的强预期还未证伪，叠加钢厂成材低库存，钢材价格下跌空间有限，钢企仍维持较高的生产意愿和产量水平，对原料需求形成支撑。
全样本焦化厂焦炭日产量和铁水日消耗量当下为紧平衡态势。节后来看，焦炭减产限产值得关注。除了安全、环保检查之外，由于钢厂前期提降+煤炭价格维稳，当前焦化企业生产亏损幅度较大，若减产发生，预计幅度将在20%-40%范围。根据模型预估，节后归来1至3周，焦炭、铁水产量仍维持下降趋势，但焦炭产量下降斜率要大于铁水产量下降斜率，焦炭供需紧平衡的局面预估会被打破。
2、焦炭价格判断
综上所述，焦炭价格节后存上涨动能，同时成本估值端亦有一定支撑，焦炭价格易涨难跌。
节奏上来看，在终端强需求未被证伪的情况下，节后预期先行，带动盘面拉涨，基差走弱。现货价格方面，在焦钢企业继续维持当下生产节奏的前提下，节后焦炭库存预估继续去化，企业补库需求和动能同时具备，而当前工厂原料库存水平维持季节性偏低位置，会带来更大的价格弹性，基差预估快速修复。
三、双焦套保建议
焦企：在市场对需求强预期还未证伪的情况下，后续不管是政策限产还是自身主动限产对焦炭价格的支撑较强，盘面预计后续还会继续走强。那么焦企对焦炭则会大概率主动提涨，炼焦煤价格也会被动跟随上涨，那么在后续春节后的补库会造成成本大幅上升，可以尝试一部分炼焦煤买套期保值建立虚拟库存来对冲后续的采购成本上升。
钢厂：对焦炭两轮提降难落地，利润边际改善，钢厂生产企稳，后续如果焦企限产挺价，那么钢厂春节后继续补库，利润大概率会继续受到挤压，可以尝试一部分焦炭的买套期保值建立虚拟库存来对冲后续的采购成本上升。
风险点：钢材需求强预期证伪，产需两弱，价格下跌，基差反转。
钢材
一、钢材数据分析
以节后第一个交易日为中点，坐标区间[节前20个工作日，节后20个工作日]，分析盘面价格、净多单持仓、成交量的变化。根据季节性图，预测节后卷螺产量和表需数据。
螺纹和热卷主力走势相似，在淡季现货成交走弱之后，受预期影响盘面拉涨明显，目前都处于季节性中位数水平。但二者净多单持仓情况不同，元旦之后螺纹净多持仓先增后减，减产叠加宏观预期，螺纹多头增仓明显，后因铁矿受监管，螺纹大幅下跌，净多持仓量快速下降。而前期受出口提振拉涨明显的热卷在元旦过后稍显疲软，净多单持仓明显下降。
临近年关，卷螺现货成交同步走弱，小样本建材、热卷日度成交量都处于季节性低位，热卷周度表需显著低于季节性平均水平。小部分终端春节期间不放假，开工较早的工地在正月初十复工，大部分正月十五开工，由于地产新开工面积拖累用钢，建筑类钢材需求主要依靠基建支撑，预计表需低于往年同期水平。海外出口走弱将导致板材类需求表现弱于螺纹。
产量方面，钢厂利润被原料挤压，生产积极性不高，产量维持低位。同时钢厂担心需求不及预期的钢材价格崩塌造成亏损，场内成材库存维持低位。预计节后螺纹将保持与去年类似的增产节奏，在节后十周恢复至季节性中位数水平。热卷社库近期累库明显，节后产量预计缓慢增加，节奏相对稳定，维持季节性低位。
二、节后钢材行情及基差分析
从产量和表需的图推测年后钢材累库情况。螺纹总库存节后位置较低，且累库速度较慢，库存高点可能在节后十周达到1586万吨。在节后一个月之内，库存低位、宏观利好、需求难以证伪的情况下，盘面上涨可能性更大。后续随着库存累积、需求证伪，钢价下跌风险增加。热卷总体趋势跟随螺纹，节后先涨后跌。不同的是，热卷基本面弱于螺纹，目前库存季节性偏高，节后五周累库至高位但低于2020年疫情期间。宏观预期方面，地产的刺激政策持续出台，而海外衰退出口走弱，宏观情绪对螺纹的刺激强于热卷。卷螺差有走缩的可能。
卷螺基差目前都处于季节性低位。盘面靠预期拉涨，现货报价跟随但有价无市，现货成交疲软，价格难以大幅上涨。节后预计螺纹成交依旧疲软，基差变动主要由盘面方向决定，在短时间内，需求无法证伪，盘面受预期刺激上涨，螺纹基差走缩的可能性更大。而热卷库存累库较高，盘面预期走弱，基差有望走扩。
三、套保套利建议
结合前文对价格与价差的判断，春节期间从业者可关注如下风险管理策略。
品种套利策略：
长假期间不确定因素较多，单品种交易风险较大，建议选择风险相对可控的品种间套利，做缩卷螺差。
螺纹期现策略：
1、对于已有冬储库存的钢贸商，建议用盘面头寸代替现货头寸。
a.若钢厂冬储价格固定，则直接卖出锁价合同，同时在盘面做多；b.若冬储价为后定价模式，担心提早卖出亏损，可以与终端签订盘面+基差远期合同，同时在盘面建立多单，待基差走缩后平仓获利。
2、若只考虑螺纹基差策略，建议做空螺纹基差。
节前在盘面做多，待节后现货价格跟涨后，卖出现货远期合同。终端需要在三月中下旬证实，在此之前盘面上涨空间较大而现货涨幅有限，基差走缩后平仓。
热卷期现策略：
1、对于已有冬储库存的钢贸商，担心春节期间消息扰动对盘面造成的负面影响，可以在盘面按一定比例建立空单，对冲部分现货投机风险，减少裸头寸。
a.若节后价格整体上涨，未套保部分现货获利；同时基差走扩，基差获利。b.若节后盘面下跌，盘面跌幅大于现货，基差获利；现货裸单边小幅亏损。
2、若只考虑热卷基差策略，建议做多热卷基差。节前采购现货并在节后盘面上涨后做空。
（文章来源：盛达期货）
