春节过后，玻璃与纯碱的行情走势一直备受关注，我之前分析纯碱比较多了，今天搞个专题来聊一聊玻璃的持仓以及背后的博弈。

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(资料图片)

节后开盘第一天，我们看到，纯碱上的第一大多头国泰君安席位，大幅增仓做空玻璃，市场对此解读为纯碱多头抛空玻璃来对冲风险，以便在高位出货的同时，实现利润最大化。

对此观点，我也部分同意。但目前的持仓量达到113万手的天量的情况下，这种解释已经有点苍白无力。

目前国泰君安席位在玻璃05上的净空头寸是112092手，占该合约全部持仓量的10%不到，而其在纯碱05合约的净多头持仓为80808手，占比12%。从这个角度来说，国泰君安席位确实是有资金在做对冲，甚至裸空玻璃的头寸还不小。

不过，我们也可以看到，近期玻璃05持仓快速增加，但国泰君安席位的净空头寸并末明显增加，也就是说，这一波的增仓行为并不是国泰席位主导的。

下图是2月24日玻璃05合约持仓龙虎榜的变动情况。当天，多空双方同步巨幅增仓8.8万手，盘中一度增仓超过10万手，但国泰席位变动不大，反而是其他席位的多空双方都在增仓。

这也说明，目前行情已经不是某一个大席位的资金在主导，而是市场出现了非常严重的分歧。

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如果我们复盘玻璃主力合约的持仓，我们会发现，目前持仓超过100万的时候有3次，前两次都是在去年，一个是22年6月中旬，持仓最高达到112.7万手之后，行情一路下跌。第二次是22年的三季度，行情随着持仓的不断上涨，一跌增仓往下，随后减仓反弹，但最终还是创下了1332元的年底最低点。

也就是说，前两次持仓过百万的行情，都是以空头完胜，多头完败而告终。那这一次会不会又是历史重演呢？

接下来我们结合玻璃的基本面进行探讨。

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目前玻璃最大的基本面是高库存。这是压制玻璃行业利润也好，开工率也好，所有问题的总根源。而这个根源的背后就是地产业的萧条，当然这已经是老生常谈的问题，无需赘述。

此前，玻璃的所有反弹行情都是基于地产好转的预期，包括去年初的上涨，以及去年底疫情放开导致的上涨。

到目前为止，我们看到现实端的数据并没有出现明显好转的迹象。包括过完年后，玻璃还是持续累库状态，而下游深加工也没有明显好转的迹象，房地产复工复产的预期，由于目前还未进入到施工旺季，还需要更长的时间来观察。

在疲弱的现实数据面前，一部分前期的多头选择获利了结，出场观望，也是可以理解的做法。另一部分资金则提前抢跑搏预期再次落空。再加上文章开头说的一些资金做空玻璃对冲纯碱的多单，等等因素叠加，导致了玻璃年后的暴跌行情。

另外一个很重要的因素是浮法玻璃的复产预期。去年底，随着疫情放开，玻璃期现价格同步上涨，玻璃厂的亏损幅度有所缩小，石油焦玻璃的生产利润甚至已经转正。这种背景下，叠加去年冷修生产线较多，客观上有复产点火的需要，市场一度认为今年复产点火的量可能会超出预期。

但最近发生了一些新的变化，可能会令情况变得更加错综复杂。一是内蒙古矿难导致全国煤炭价格暴涨，这无疑对玻璃厂来说是雪上加霜。本来纯碱的价格不断上涨，已经让玻璃厂压力山大，现在占成本大头的燃料价格如果再持续暴涨，那势必又会引起新一轮的停产冷修潮的到来。

事实上，这个苗头已经开始出现。我们看到，全国浮法玻璃的日熔量在经历了一轮小幅的抬头之后，近两周再次拐头向下。

我认为，这可能正是目前市场最核心的分歧所在，也是持仓走得这么极端的根本原因。

多头认为，随着冷修预期再起，玻璃供应可能会趋于紧张，库存会在旺季到来后快速去库，而如果这一波冷修坐实了，后面供应要起来，需要一个较长的过程，如果旺季的需求真实存在，那么可能会导致短期内的矛盾无解。再加上价格跌到这个份上，玻璃厂已经伤痕累累，再向下的空间不大。所以，这是他们抄底做多的底气。

空头则认为，现实的数据已经证明，今年地产的行情或不及预期，特别是一些去调研的人，发现下游深加工回款难的问题仍然非常的严重，而这个问题解决不了，玻璃的行情就难有根本性的改观。

究竟是哪方的观点更接近真相，目前确实无从下结论，持仓的分歧也证明了这一点。

但有一点是可以确定的，目前时间已经马上进入3月份，留给多头炒作预期的时间窗口在慢慢缩小。至少在“两会”之后，多头需要在较短的时间内就看到一些实质性的改观。否则的话，很快又会重复去年的故事，强预期最终败给了弱现实。

总体来说，目前的高持仓已经注定了玻璃又势必要走出一波大行情，至于哪一方会胜出，历史真的会不断重复吗，我们拭目以待。

（文章来源：国元期货）