春节过后,玻璃与纯碱的行情走势一直备受关注,我之前分析纯碱比较多了,今天搞个专题来聊一聊玻璃的持仓以及背后的博弈。

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(资料图片)

节后开盘第一天,我们看到,纯碱上的第一大多头国泰君安席位,大幅增仓做空玻璃,市场对此解读为纯碱多头抛空玻璃来对冲风险,以便在高位出货的同时,实现利润最大化。

对此观点,我也部分同意。但目前的持仓量达到113万手的天量的情况下,这种解释已经有点苍白无力。

目前国泰君安席位在玻璃05上的净空头寸是112092手,占该合约全部持仓量的10%不到,而其在纯碱05合约的净多头持仓为80808手,占比12%。从这个角度来说,国泰君安席位确实是有资金在做对冲,甚至裸空玻璃的头寸还不小。

不过,我们也可以看到,近期玻璃05持仓快速增加,但国泰君安席位的净空头寸并末明显增加,也就是说,这一波的增仓行为并不是国泰席位主导的。

下图是2月24日玻璃05合约持仓龙虎榜的变动情况。当天,多空双方同步巨幅增仓8.8万手,盘中一度增仓超过10万手,但国泰席位变动不大,反而是其他席位的多空双方都在增仓。

这也说明,目前行情已经不是某一个大席位的资金在主导,而是市场出现了非常严重的分歧。

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如果我们复盘玻璃主力合约的持仓,我们会发现,目前持仓超过100万的时候有3次,前两次都是在去年,一个是22年6月中旬,持仓最高达到112.7万手之后,行情一路下跌。第二次是22年的三季度,行情随着持仓的不断上涨,一跌增仓往下,随后减仓反弹,但最终还是创下了1332元的年底最低点。

也就是说,前两次持仓过百万的行情,都是以空头完胜,多头完败而告终。那这一次会不会又是历史重演呢?

接下来我们结合玻璃的基本面进行探讨。

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目前玻璃最大的基本面是高库存。这是压制玻璃行业利润也好,开工率也好,所有问题的总根源。而这个根源的背后就是地产业的萧条,当然这已经是老生常谈的问题,无需赘述。

此前,玻璃的所有反弹行情都是基于地产好转的预期,包括去年初的上涨,以及去年底疫情放开导致的上涨。

到目前为止,我们看到现实端的数据并没有出现明显好转的迹象。包括过完年后,玻璃还是持续累库状态,而下游深加工也没有明显好转的迹象,房地产复工复产的预期,由于目前还未进入到施工旺季,还需要更长的时间来观察。

在疲弱的现实数据面前,一部分前期的多头选择获利了结,出场观望,也是可以理解的做法。另一部分资金则提前抢跑搏预期再次落空。再加上文章开头说的一些资金做空玻璃对冲纯碱的多单,等等因素叠加,导致了玻璃年后的暴跌行情。

另外一个很重要的因素是浮法玻璃的复产预期。去年底,随着疫情放开,玻璃期现价格同步上涨,玻璃厂的亏损幅度有所缩小,石油焦玻璃的生产利润甚至已经转正。这种背景下,叠加去年冷修生产线较多,客观上有复产点火的需要,市场一度认为今年复产点火的量可能会超出预期。

但最近发生了一些新的变化,可能会令情况变得更加错综复杂。一是内蒙古矿难导致全国煤炭价格暴涨,这无疑对玻璃厂来说是雪上加霜。本来纯碱的价格不断上涨,已经让玻璃厂压力山大,现在占成本大头的燃料价格如果再持续暴涨,那势必又会引起新一轮的停产冷修潮的到来。

事实上,这个苗头已经开始出现。我们看到,全国浮法玻璃的日熔量在经历了一轮小幅的抬头之后,近两周再次拐头向下。

我认为,这可能正是目前市场最核心的分歧所在,也是持仓走得这么极端的根本原因。

多头认为,随着冷修预期再起,玻璃供应可能会趋于紧张,库存会在旺季到来后快速去库,而如果这一波冷修坐实了,后面供应要起来,需要一个较长的过程,如果旺季的需求真实存在,那么可能会导致短期内的矛盾无解。再加上价格跌到这个份上,玻璃厂已经伤痕累累,再向下的空间不大。所以,这是他们抄底做多的底气。

空头则认为,现实的数据已经证明,今年地产的行情或不及预期,特别是一些去调研的人,发现下游深加工回款难的问题仍然非常的严重,而这个问题解决不了,玻璃的行情就难有根本性的改观。

究竟是哪方的观点更接近真相,目前确实无从下结论,持仓的分歧也证明了这一点。

但有一点是可以确定的,目前时间已经马上进入3月份,留给多头炒作预期的时间窗口在慢慢缩小。至少在“两会”之后,多头需要在较短的时间内就看到一些实质性的改观。否则的话,很快又会重复去年的故事,强预期最终败给了弱现实。

总体来说,目前的高持仓已经注定了玻璃又势必要走出一波大行情,至于哪一方会胜出,历史真的会不断重复吗,我们拭目以待。

(文章来源:国元期货)

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