一、当前新疆库棉花商业库存属于什么水平?


【资料图】

(1)口径1,根据中国棉花信息网,截至4月底,新疆棉花商业库存为337万吨,其中新疆43家仓库商品棉周转库存为310万吨,目前5月底数据还未公布。我们可以做一个简单的推算:已知5月1日-6月4日公路出疆棉运输量总计为51.84万吨,估计5月份公路出疆棉运输量为45万吨;已知4月出疆棉铁运量为10万吨,估计5月出疆棉铁运量为15万吨;通过倒推,本年度以来疆内棉花月度平均消费量大概为10万吨左右,估计5月疆内棉花消费量为15万吨;估算5月底新疆棉花周转库存为235万吨左右。

(2)口径2,根据钢联数据,截至6月2日,新疆库棉花商业库存为191.66万吨。统计口径为新疆地区45家仓库的棉花库存,不包含新疆轧花厂未入库棉花、在途运输棉花。一些小的、私人库没有统计在内,预计和全口径全疆棉花商业库存比较存在小幅度的差距,但到底差距多少不好量化。

(3)通过估算,我们认为全口径新疆库棉花商业库存(剔除轧花厂库存和在途库存)大于市场传言的180万吨,预计在220-235万吨。

二、新花上市前新疆库存存在短缺可能吗?

我们拿库存量更少的191.66万吨作为5月底的新疆库棉花商业库存,来推算9月底的库存水平,按照钢联数据过去三年均值测算,未来4个月(6-9月份)的新疆库棉花商业库存累计去库量约为145-155万吨,9月底新疆库棉花商业库存预计为37-47万吨,低于2020年同期水平,高于2021年同期水平。另外,新疆库的去库主要由自用和出疆两部分组成。通过新疆当地基差高于内地库基差可自然限制有限库存流出新疆,完成市场化调整。因此,当前的新疆库存水平虽然偏低,库存环比持续去化,供应趋紧,然而随着疆内外价差的市场化调整,总体并不存在短缺的问题。

三、如何观测短期行情是否结束?

上周起驱动郑棉上涨的逻辑为新疆库棉花库存紧张,9月合约领涨反映了市场对新花上市前的供应不足的担忧。那么短期行情是否结束的症结在于后续新疆库去化速度,其与疆内外的棉花消费量有关,细分可观测下游纺织企业的开机率和疆内外的现货价差。

1、疆内外现货价差

山东与新疆3128B棉花到厂价价差处于历年高位,虽然近一周新疆棉基差相对走高,带动价差收敛,但距离历史均值依旧有一定差距,从此可看,新疆棉基差还有走高空间,或带动盘面继续走高。

2、下游纺织企业开机率

根据TTEB,从3月10日起至6月2日,纯棉纱厂维持61.4%的开机率近三个月,处于历年高位水平,低于2021年同期水平。后续观测纯棉纱厂开机率变化,若出现环比下降,或带动出疆棉运输量的降低。

四、行情总结

短期来看,疆内外棉花现货价差处于历史高位,疆内相对于疆外基差仍有走强空间,阶段性上涨行情或还未结束;通过计算评估,新花上市前新疆库棉花商业库存紧张但不至于短缺,短期涨势过快、涨幅较大,警惕回调风险;中期来看,新年度新疆棉花预计减产,抢收发生概率较大,棉价方向依旧向上。

风险提示:消费不及预期、减产不及预期、宏观转差

(文章来源:中信期货)

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