07合约交割临近接货意愿不佳多头离场、巴西生产进度的加快增加供应以及高价对需求产生的抑制，原糖价格大幅回调，对于内盘来说，郑糖在基本面无新增的边际姓利多出现下跟随原糖回调，但是在进口成本和现货的支撑下跌幅低于外盘。价差方面，07和09主要用现货定价，而目前受到高糖价的抑制，终端采购意愿偏弱，相比之下01有被低估的可能性，即弹性更大，进口成本依然深度倒挂，新季天气的故事让资金做空01变得谨慎，因此本周的下跌过程中01相对抗跌，9-1价差也从月中400元/吨左右的水平最低收至250元/吨。

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关注焦点：

1、 巴西糖集中上市的背景下，第三季度贸易流扭“缺”为“盈”，原糖随着生产进度的加快而回落，关注需求何时出现；

2、 持续横盘之后，下跌也不是坏事？新一轮的下跌之后，终端采购意愿或出现，有利于基差商释放库存，也利于仓单的消化；后期关注旺季消费情况。

第三季度原糖震荡格局：巴西糖集中上市，贸易流扭“缺”为“盈”

在此前提到，“巴西供应的增加以及高糖价对需求的抑制，第二和第三季度的贸易流紧张的程度或将得到缓解，意味着原糖有进一步回调的可能性”。目前原糖定价的关注焦点主要集中在巴西的生产进度和出口节奏上；6月巴西生产进度高于往年同期，6月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为4029.9万吨，较去年同期的3867.3万吨增加了162.6万吨，同比增幅达4.20%；产糖量为255万吨，较去年同期的214.8万吨增加了40.2万吨，同比增幅达18.71%；制糖比为48.95%，较去年同期的44.49%增加了4.46%；糖产量高企的原因一是6月第二周虽有降雨，但整体天气情况良好利于糖厂生产；原因二，制糖收益远高于制糖，导致制糖比处于近五年高位水平，六月上半月制糖比接近49%。从天气模型来看，六月下半月天气利于开榨，无过量降雨，因此6月下半月产量预计继续高企。

出口方面暂未受到堵港问题的影响，从当前来看，船报数据并未证实堵港逻辑正在发生，Williams船报数据显示，截止6月21日，巴西港口食糖待运量354.8万吨，上周为246.2万吨，环比增加约90万吨，达到了近10年同期的峰值水平，但是主要出口桑托斯港口等待天数正常均未超过10天。堵港的逻辑在数据上目前未被证实，原糖回吐升水。

但是后期堵港问题仍是隐患，美豆的需求向巴西转移，大豆的主要出口港口帕拉纳瓜港等待天数超40天，谨防后期堵港的问题向桑托斯港口蔓延，尤其是从7月开始和玉米的港口运力挤兑矛盾最为明显。一旦第三季度发生过量降雨和堵港问题发生，第三季度巴西食糖出口节奏或放缓，堵港逻辑有可能再次成为关注重点。

而需求端受到高糖价的抑制表现疲软，一方面ICE07合约交割之前接货意愿不强，多头快速离场原糖大幅回调；一方面欧洲精炼糖厂进口需求不振，原白价差持续回落。受到供应增加和需求回落的影响，第三季度原糖贸易流相对宽松，因此卖压或导致第三季度原糖进入整理阶段。第三季度末期定价权逐渐向印度转移，受厄尔尼诺影响，印度或考虑延长出口限制至2024年，第四季度贸易流有再度趋紧的可能。

国内：持续横盘之后，下跌也不是坏事？

今年以来上中下游的库存结构是：上游糖厂由于减产和前期大量抛售库存偏低，糖厂挺价意愿强烈；现货紧张基差走强的背景下，中间贸易商积极买糖，仓单数量高企，期货的蓄水池效应明显；下游受到高糖价抑制，采购意愿不佳，且维持即买即卖的采购策略，囤货意愿不强；此外郑糖此前持续维持高位小幅震荡，贸易商的库存很难流转，国内持续维持这种库存结构，不利于现货向终端流通；在本轮的下跌后，现货跟随期货下调，终端采购的量预计增加，基差走强有利于贸易商库存的有效释放，也利于仓单的消化，给了国内库存向终端去化的机会，产销区倒挂得倒缓解，刺激贸易商补库的需求，国内慢慢进入消费旺季，关注旺季消费情况，如果消费正常，预计将出现现货采购带动盘面反弹的可能。

操作上继续持有9-1的反套，关注旺季消费的情况，如果消费回暖，现货预计将带动07和09反弹，此时平09空单持有01多单，01目前继续维持进口利润倒挂，另外我国新一季产量暂时没有看到大幅修复的迹象，配合原糖仍处于高位，那么01的估值或有重新定义的需要。

（文章来源：中信建投期货）