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目前纯碱仍处于负反馈周期，价格重心大概率继续下移。但在玻璃大规模冷修减产前，较难出现流畅的趋势下跌，或更多呈现“退三进一”的节奏。

第一，目前纯碱处于低库存、高开工、高利润的状态，低库存意味着纯碱近月难有明显坍塌，下游阶段性补库可能放大向上补贴水的弹性，而高开工意味着未来纯碱供应持续增加可能导致需求淡季库存的边际累积，高利润意味着下游玻璃企业亏损仍未缓解的情况下将持续向纯碱厂家压价。因此，纯碱仍然处于负反馈的周期内，高开工和高利润压制价格向上的空间，而一旦期货贴水扩大至15%-20%，下游刚需点价补货增多，又会带来纯碱厂家阶段性降库，刺激价格大幅向上修复反弹。

第二，低库存对于价格弹性的影响已经边际转弱，供需紧平衡的格局更多反映在基差和月差结构中，而难以提振单边价格走强。在玻璃-纯碱产业链上下游盈利不平衡的背景下，即使纯碱处于供需紧平衡的状态，也无法在玻璃企业亏损的情况下进一步扩大利润。市场交易的核心反而是玻璃需求能否好转，企业利润能否修复，从而加大对于纯碱原料的采购。在此之前，纯碱厂家降价去库，或者玻璃企业冬储补库，都无法带来趋势性的反转。

第三，四季度交易核心在于01合约未来交割前的合理定价。01合约2400-2500元/吨的估值已经体现了市场对纯碱厂家降价的预期。当下地产销售面积的下滑是政策性的、周期性的，玻璃产能必须出清25%-30%，才能解决根本性的过剩问题，此前玻璃价格难言趋势性见底。由于今年春节来临较早，01合约进入交割月后3周即是除夕，交割压力下玻璃跌幅或明显扩大，玻璃企业控制风险的意识增强，冬储原料备货的积极性大概率降低，压价诉求下纯碱厂家或将进一步让渡利润。

（文章来源：国泰君安期货）