投资要点
【资料图】
今年春节放假时间普遍较往年偏长，煤矿工人于元宵后才陆续返岗复工，目前国有及民营煤矿基本已经恢复正常生产。
供应端，国内保供将持续至一季度，目前扰动较大的因素在于进口。蒙煤将逐步引入公开透明的交易机制，坑口价或将变成边境价，中国买家利益受损后蒙煤性价比或将降低。市场对澳煤开放进口存在较高预期，但真正流入市场产生影响还需要时间。
下游需求方面，焦企虽然陷入亏损补库积极性不高，但日均焦炭产量仍存在支撑，终端需求证伪之前不建议盲目追空，预计2月行情以先抑后扬震荡为主，难以形成趋势性。
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行情回顾
今年春节放假时间普遍较往年偏长，煤矿工人于元宵后才陆续返岗复工，目前国有及民营煤矿基本已经恢复正常生产。春节期间煤矿停产库存下降，理论上节后应出现小幅上涨，但首批澳煤即将到港的消息扰乱了市场情绪，节后焦煤主力合约连续大跌。蒙煤口岸春节期间放假三天，目前也已经恢复至正常通关水平，甘其毛都日均通关车辆维持在900车以上。节后钢厂对焦化厂提出第三轮提降，虽然还未落地，但也影响到焦企采购原料的积极性，目前下游需求恢复情况暂未明朗，市场观望情绪较重。
图 1 焦煤行情
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保供持续，扰动在进口
国家统计局数据显示，2022年全国原煤产量为44.96亿吨，同比增幅9%，创下了自2011年以来的最大增幅，日均原煤产量达到发改委年初定下的目标，增产保供效果显著，国家能源局之前表示保供政策将延续至2023年3月31日，因此2月-3月原煤产量仍有保障。
疫情三年叠加去年保供，很多工人多年未回家过年，因此今年煤矿春节假期较往年平均偏长1.4天，民营企业平均放假时长更是达到了14天，春节后煤矿陆续复产，目前已经基本恢复正常。煤矿节后复产情况可从煤矿库存得到印证，从节前至春节期间煤矿焦煤库存一直呈现去库，最近两周库存从低点242万吨回升至目前的250万吨。
整个一季度，国内供应仍有保供政策保障，目前供应端不确定性较大的因素来自进口。第一批进口澳煤已于近日到港，虽然焦煤量级较小，且点对点直接输送至下游钢厂并不流入市场，但市场对于澳煤进一步放开存在较高预期，这也是近期空头势头猛烈的主要原因。澳洲煤炭生产商已经收到多家中国买家询货，但也仍处于观望，目前贸易商对澳煤还处于蠢蠢欲动的阶段，加上船期及通关，澳煤最快真正流入市场产生实质影响也要到3月左右，近期密切关注即可。
2022年全年，蒙古国煤炭出量总量为3168.6万吨，同比增长101.7%，其中向中国出口2977万吨，同比增加104.5%，占蒙古煤炭出口总量的94%。甘其毛都口岸在春节放假三天后迅速恢复，1月底日均通关车辆已经超过1000车，为近两年新高，市场也对蒙煤进口恢复至疫情前水平存在较大期待。值得注意的是，自去年起蒙古国内爆出煤炭贪污丑闻，相关部门正在大力整顿，试图引入新的交易机制，将以边境价格取代坑口价。目前蒙古交易所法已经通过，计划在今年7月1日前通过交易所出售1200万吨煤炭，2025年全面实现出口煤炭交易所交易。交易规范透明对蒙古国内自然好处多多，更多煤炭出口利润将直接转为外汇储备，但对边境贸易商及中国买家来说利益或将受到影响，如果蒙煤性价比优势不再，而优质澳煤又开放进口，澳煤与蒙煤谁更能得到中国买家的青睐呢？澳煤真正流入中国市场之前，预计蒙煤将呈现量价齐升的局面。
图 2 原煤产量
图 3 焦煤进口量
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需求强预期暂时难证伪
根据汾渭调研数据，今年1月份全国焦化产能新增519万吨，无淘汰产能，新增产能虽然较多，但从实际的日均焦炭产量来看，春节期间维持在55.8万吨左右，节后小幅回升至目前的56.5万吨，仍较为有限。主要原因在于目前焦企两轮提降后陷入亏损，而钢厂又在节后提出第三轮提降，部分焦企开始主动限产，生产积极性不够。
从钢联调研库存数据来看，230家独立焦化厂焦煤库存节前补至1089万吨，春节期间焦化厂接货较少，以消耗冬储补库为主，节后呈现连续去库态势，目前已经降至848万吨。焦企在亏损状态下补库积极性不足，且市场对澳煤开放进口充满期待，目前采取刚性补库策略为主。
今年春节期间旅游消费恢复较好，给了市场较大信心，随着天气逐渐转暖，下游也将逐步复工复产，工地开工逐步增加，终端需求将好于目前。目前市场的主要分歧点在于，如此高的强预期下，需求实际恢复情况会不会与预期差距过大，从而引发进一步情绪性下跌。在需求证伪之前，暂时不建议盲目追空。
图 4 焦煤库存
图 5 日均焦炭产量及吨焦利润
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟；东海期货研究所
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结论及操作建议
供应端，国内保供将持续至一季度，目前扰动较大的因素在于进口。蒙煤将逐步引入公开透明的交易机制，坑口价或将变成边境价，中国买家利益受损后蒙煤性价比或将降低。市场对澳煤开放进口存在较高预期，但真正流入市场产生影响还需要时间。下游需求方面，焦企虽然陷入亏损补库积极性不高，但日均焦炭产量仍存在支撑，终端需求证伪之前不建议盲目追空，预计2月行情以先抑后扬震荡为主，难以形成趋势。
（文章来源：东海期货研究）
