一、 当我们在谈论猪“周期”的时候，我们到底在谈论什么？

(资料图)

猪周期是市场比较熟悉的猪价波动“规律”，四年一度的周期波动在过去被奉为圭臬。我们认为，生猪在过去呈现较为规律的价格、利润和产能波动，其本质上只是一种现象而非“规律”。

猪周期的形成符合蛛网模型。从业者对于利润的过度反馈和产量的滞后是周期形成的直接原因。而猪周期时间长度是由养殖时间（尤其是比较固定的母猪养殖、生产和调整时间）决定的。

二、 基于周期的季节性

2018年以前，我们对于猪价的预期，首先基于周期性，判断当年处于周期的什么位置；再在对应位置的年份下，根据对应的季节性，判断猪价的走势。从而，形成了周期判断为核心，季节性判断为辅助的猪价判断模式。

三、 波动仍在，“周期”消散

过去两年的市场波动显然不在符合四年一度的周期，我们认为驱动“周期”的直接原因和决定周期时长的核心因素都出现了改变。

利润传导导致的产能过度调整在资金的支持下受到抑制，大量投资持续涌入，导致蛛网模型受到冲击。

而养殖技术的革新使得能繁母猪的生产、养殖和调整不再像猪瘟之前那么固定，而是具有较大的弹性、灵活性和多样性。（例如：过去能繁母猪的使用胎次在5~7胎，比较稳定，而目前低胎次+高淘高补的模式使得胎龄变化较大）

目前，母猪存栏的波动较小，其对市场行情的总体影响自然减弱，那么行情的重点矛盾也就随之转移。

首先，在产业投机氛围较强的情况下，季节性波动逐步成为市场行情的主要矛盾。2022年下半年的猪价大幅波动中，产能带来的矛盾在7月基本释放，而真正导致超预期高价的则是压栏二育这样的季节性下的投机操作。

其次，我们需要关注产业在大量投资后的出清路径。固定资产投资需要10余年的折旧。在此期间，要使得折旧摊销更低，就需要尽可能提升利用效率，从而就需要多养猪。降成本的手段，最终却造成增加供给的结果，陷入负循环。

四、 产业格局的变化及未来关注

（文章来源：中信建投期货）