贵金属
观点：贸易摩擦逐步降温，白银价格修复跌幅
随着中美双方加征关税比赛结束，市场逐步进入冷静期，关注中美以何种方式和结构走向谈判桌，市场避险情绪逐步降温，此前跌幅过深的风险资产价格逐步超跌反弹，贵金属受避险属性的加持表现更为强劲，CMX黄金期货价格突破3200美元/盎司新高后涨势放缓，CMX白银期货的工业属性持续得以修复，价格回到32美元/盎司以上，录得七连阳，修复本轮跌幅的一大半。日内无重要事件或数据扰动，预计市场波动率将进一步下降，贵金属延续震荡反弹势头，动态关注特朗普团队关于关税的发言给市场造成的短期扰动。
短期来看，特朗普新政关于俄乌问题逐步淡化，重心转移至贸易政策方面，关税大棒挥舞引发金融市场对全球经济未来形势的担忧，以及中国开始反征关税进行报复。然而，目前看最恐慌的时候已经过去，中美两国也对消费电子和半导体等重要商品的关税进行豁免，为进入谈判阶段铺平道路，未来避险属性有望逐步降温，黄金利多边际减弱，受工业需求打压的白银有进一步修复的动能。当然，如若出现大国之间持续非理性的报复，则仍需警惕继续下挫的风险。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，如中国，瑞士和美国、德国在3月仍在大幅增持，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在经济衰退的压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属短期的调整反而是为更高的上涨蓄势，建议继续中长线做多。
投资策略：沪金价格长期看多，短期新高后窄幅震荡，建议持多，沪银短期调整企稳，建议轻仓持长多或右侧加多。
铜
观点：美元偏弱表现，铜价震荡运行
昨日铜价日内反弹，夜盘维持震荡，76000一线运行，现货升水承压，社库去化。前期通胀预期与关税预期逻辑均反转，价差走阔引导价格上涨变为价差走缩引导价格下跌，通胀预期切换为衰退预期。关税落地并逐步生效，全球经济增速承压，美国经济目前仍有韧性，但已经处于边际放缓趋势中，多个主观经济指标已经录得新低，美联储在货币政策预期管理方面态度较为模糊，风险资产遭大面积抛售；国内为应对贸易威胁，内部刺激政策加码概率增大，当前宏观氛围处于有一定衰退预期但未完全定价的状态，随着关税落地逻辑均有反转。
基本面方面，价格下跌需求会有所改善，但最主要关心的还是供给端是否真实收缩，国内一季度铜产量屡创新高，产能居高不下。现货端开始加速去库，有升水表现但幅度不大，外贸方面出口窗口关闭，进口窗口打开，前期贸易套利空间大幅萎缩。
从交易角度看，节后铜价跌停开盘，随后情绪修复，按前期宏观多头持仓测算来看，6万手增仓已经减了约4万手，同时隐波维持相对高位，铜价预期仍有减仓回落过程，宏观逻辑反转后关注是否有再发酵导致的空头增仓行为，关注后续整数关口博弈和目前压力位状态。
铝
观点：维持区间震荡
电解铝主力06合约周一窄幅震荡，开盘价19700，收盘价19685，夜盘仍维持在19700附近窄幅震荡。沪铝最新社库71.6万吨，较上周四去库2.8万吨，延续去库，绝对值低于去年同期水平，处于历史同期相对低位。国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比变化不大，从目前的整体数据上看，不及往年同期水平，近期受海外宏观事件影响，铝价波动加剧，下游观望态度增加，订单有所下滑，叠加当下已处于“金三银四”传统旺季尾声，后续需要关注国内刺激政策落地情况，不然难言乐观。现货铝锭报价19750-19770元/吨，成交均价较上周五上涨180元/吨至19760元/吨，现货升水快速回落至贴水10元/吨，下游观望态度明显。
综合来看，受关税政策变化影响，短期盘面空头情绪有所缓和，但全球经济衰退预期仍在，盘面整体难言乐观。产业方面，传统需求疲软，叠加关税政策影响，下游开工率不及往年同期水平，后续需求主要关注两个方面，其一是国内刺激政策落地情况，其二是关税暂停带来的海外抢进口需求；社库处于去库周期，绝对值落后于去年同期，处于历史同期偏低水平。预计主力06合约维持区间震荡，波动范围在19200-20200元/吨之间，关注国内政策情况。
锌
宏观情绪缓和，锌价反弹企稳。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。需求一侧，当前全球贸易争端升级，全球经济增速存在下滑的预期，供增需减预期之下，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，长期锌价重心有较大的下行压力。短中期而言，国内炼厂冶炼产出有所恢复，不过锌价下跌后下游逢低采购，库存持续去化至低位，对价格尤其是近月合约形成一定的支撑力，此外，90天的关税暂停和对部分商品的关税豁免之下宏观情绪也有所缓和，预计锌价短期跟随板块会有所反弹，但反弹高度预计有限，仍可把握锌价反弹、波动率下降后的逢高沽空点位机会。
碳酸锂
昨日碳酸锂期货震荡偏强，主力收于70760元/吨。现货价格环比持平，部分锂盐厂挺价惜售，下游正极厂暂以观望为主。
供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加337吨至17962吨，部分中小锂盐厂已开始减产，但大厂维持稳定生产。进口方面，据智利海关，3月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，环比增加38%，回升至均值水平。上周碳酸锂社会库存环比增加1633吨至13.1万吨，冶炼厂和下游小幅累库，整体去库压力仍较大。
成本端，上周锂精矿价格有所下跌，部分贸易商报价有所松动，预计锂矿价格震荡偏弱。中长期维度，今年碳酸锂供应过剩的压力仍较大。需求端，据调研，4月下游需求环比增长4%-7%，增量可能有限。终端市场方面，据乘联会，3月国内新能源乘用车市场零售99.1万辆，同比增长38.0%，环比增长45.0%。消息面上，欧盟同意就中国协商用最低价代替针对中国新能源汽车反补贴关税，利好电动车出口。
综合来看，国内碳酸锂供应维持高位，而4月下游需求增量相对有限，短期过剩的格局或难以扭转。但继续向下有一定成本支撑，预计锂价震荡运行，关注关税战进展及海外矿山一季报。
（文章来源：正信期货）
