黄金/白银：金跌银升回调布多

　　【行情回顾】周三贵金属市场金调银涨，周边美国市场呈现股、汇走高，主要因紧张的贸易局势以及地缘局势现缓和预期，白银则在风险偏好改善以及前期多金空银头寸离场下走高。最终COMEX黄金2506合约收报3301.5美元/盎司，-3.45%；美白银2507合约收报于33.565美元/盎司，+2.01%。 SHFE黄金2506主力合约收报784.28元/克，-4.55%；SHFE白银2506合约收8199元/千克，-0.02%。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为94.6%，降息25个基点的概率5.4%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为41.2%，累计降息25个基点的概率为55.8%，累计降息50个基点的概率为3.1%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为14.4%，累计降息25个基点的概率为46.3%，累计降息50个基点的概率为37.4%，累计降息75个基点的概率为2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增1.44吨至949.14吨；iShares白银ETF持仓日减46.68吨至14073.42吨。库存方面，SHFE银库存日减11吨至912.88吨；截止4月18日当周的SGX白银库存周减62.4吨至1682.9吨。

　　【本周关注】美国4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低；制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高；综合PMI初值录得51.2，为16个月新低。美联储褐皮书指出，自上一份报告以来，美国经济活动几乎停滞不前，但国际贸易政策的不确定性普遍存在。与此同时，美国就业市场展现出较强韧性，物价水平则以温和、适度或不变的速度增长。整体来看，褐皮书预示着降息可能仍需等待。接下来本周数据总体清淡，适当关注美房屋销售数据以及密西根大学消费者信心指数。事件方面，周五18:30，俄罗斯央行公布利率决议 。

　　【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，短线看，黄金进入调整阶段，白银则有所转强，操作上建议可回调补仓，支撑3250，强支撑3150附近，回调仍视为中长期分步布多机会。

　　铜：供给端问题小幅推升铜价

　　【盘面回顾】铜价在周三小幅上涨，报收在7.76万元每吨，持仓53万手，成交24万手，上海有色现货升水185元每吨。

　　【产业表现】据mining援引路透社消息：4月22日（周二），秘鲁安塔米纳矿业公司（Antamina）在其网站上公布，因突发安全事故，目前矿区启动全面停工以确保安全。

　　【核心逻辑】铜价在周三的上涨一部分由于Antamina矿端的事故，另一部分还是因为此前提到过的精废价差及成交量问题。短期来看，铜价仍有小幅向上的可能性，空间有限。首先，货币政策和财政政策基本保持稳定，关税政策的预期随着时间的推移变化也在降低。其次，国内库存出现季节性小幅降低，是需求良好的一个信号。然后，精废价差较低，说明目前铜价仍有上升空间。另外，根据目前的持仓量对应此前的价格来看，仍有小幅上升的空间。

　　【南华观点】震荡偏强。

　　铝产业链：氧化铝维持震荡

　　【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19925元/吨，环比+0.56%，成交量为7万手，伦铝收于2443美元/吨，环比+2.65%，成交量为2万手，氧化铝收于2862元/吨，环比+0.81%，成交量为14万手。

　　【行业资讯】天山铝业宣布公司印尼三个铝土矿已顺利完成交割，今年将进入开采阶段，为印尼氧化铝厂储备原料。印尼氧化铝项目取得环评批复，后续将开展码头设计、土建场平等工作，三季度启动建设。

　　【核心逻辑】铝：海外宏观方面，关税政策目前仍然处于反复不定的状态，美国通胀压力加大，但鲍威尔发言偏鹰，美联储暂未对降息松口，美国衰退概率增加，宏观情绪依然偏空。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声， 且贸易战背景下，出口下滑已可预期，因此4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，且由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：氧化铝厂检修范围继续扩大，供给有所下降。国内氧化铝招标价格及海外氧化铝成交价格有所上涨。矿端干扰开始出现，GIC矿企被码头可能暂停作业，但短期铝土矿供应并无担忧。考虑到氧化铝供应过剩情况未得到彻底改变且部分检修较早的氧化铝企业在四月底将逐渐复产，叠加目前氧化铝现货充足且仓单压力大，难言氧化铝走势逆转，预计短期氧化铝将处于震荡状态。

　　【策略观点】铝：正套，氧化铝：高抛低吸

　　【风险提示】需求减弱，关税政策

　　镍，不锈钢：关税后续影响下建议短线交易为主

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于126320元/吨，上涨0.57%。不锈钢主力合约日盘收于12790元/吨，上涨0.39%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为127875元/吨，升水为2250元/吨。SMM电解镍为126925元/吨。进口镍均价调整至125875元/吨。电池级硫酸镍均价为28050元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2325元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.5%。8-12%高镍生铁出厂价为974元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.85%。纯镍上期所库存为30332吨，LME镍库存为204252吨。SMM不锈钢社会库存累库至999400吨。国内主要地区镍生铁库存为24173.5吨。

　　【市场分析】

　　日内盘面持续震荡偏强走势，主要跟随大盘走势飘红。基本面上近期无明显波动，镍铁端部分厂商利润倒挂加剧情况下产量企稳，但是镍铁报价目前已经接近年初震荡区间水平，日前青山五月招标970元/镍点，后续持续下行空间相对有限。硫酸镍链路价格相对稳定，MHP价格稳中偏强，带来一定支撑。下游新能源短期仍有补库需求，中长期新能源链路仍有上涨预期。 印尼版税落地将近，盘面或有小幅正反馈，但是后续持续上行动力缺乏。重点需要关注宏观层面是否有进一步扰动出现。建议关税笼罩前提下建议06短线交易居多。

　　锡：寻找新平衡

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三稳定在25.8万元每吨，持仓量6.6万手，成交16万手。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】近期，锡价在近期受到宏观和基本面的扰动较大，导致价格出现急跌后迅速回补，在4月11日企稳。4月9日，Alphamin旗下Bisie矿山的分阶段恢复运营，有望缓解原本预计在2025年第二季度出现的严重供应紧张。而后，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。受此影响，锡价在4月9日晚开盘暴跌，后在4月10日早盘开盘后迅速拉回，经过了一个交易日的调整，于4月11日基本稳定在了25.7万元每吨附近。虽然价格波动率逐渐降低，但是依然无法排除宏观事件对于锡价的影响，因为目前世界其他国家和地区对于美国关税政策的态度还有变化的可能，同时关税政策造成的实际影响还需至少数周来传导到产业链。短期来看，锡价或继续在26万元每吨附近寻找新的平衡点。

　　【南华观点】持币观望。

　　碳酸锂：矿价不断走低

　　【期货动态】LC2507合约收于68980元/吨，日环比+1.68%

　　【核心观点】中长期碳酸锂供应过剩局面不改，供应压力持续释放，需求端增速难有高增长表现。锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，警惕矿与盐的螺旋式下跌。中美互加关税，贸易不确定性增大，关税对碳酸锂产业链影响主要为下游电池材料，或压制长周期需求。

　　【产业表现】碳酸锂：锂盐价格小幅下调。由于下游长协方面的消息叠加宏观因素，下午盘面有所拉升，下游进行节前备库，市场成交情况尚可。

　　锂矿：锂矿价格小幅下跌，下游签单意愿提升，成交有一定改善。部分持货商以挺价不出为主，报价意愿不高，市场观望心态较浓。CIF6中国锂辉石精矿报780-800美元/吨；国内现货锂辉石品位3.0-3.5%报760-780元/吨度，品位5.0-5.5%报990-1020元/吨度；锂云母品位2.0-2.5%报700-770元/吨度。

　　工业硅：弱势下行

　　【期货动态】SI2506合约收于8930元/吨，日环比+1.08%

　　【核心观点】工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格上涨。关注丰水期西南产区开工情况。

　　【产业表现】工业硅现货市场低价不断，硅企出厂价格不断调低，厂家生产积极性受挫。供给方面，宁夏硅企传出检修消息，其他内蒙、山东、陕西、云南开工暂稳，硅企出厂价格与已套保货的绝对价格拉开差距，库存累积中，市场竞争激烈，替代品逐渐停炉，97硅1503可成交价已破9000元/吨，部分再生硅企业报价已低于10000元/吨。贸易商少量低位点价采买，期现商陆续向远月移仓，近期成交尚可，但多为同行之间倒手，实际流向下游的较少。

（文章来源：南华期货）