线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）等聚烯烃期货品种在大商所上市以来，越来越多的相关企业开始尝试运用期货衍生品进行风险管理。道恩集团作为行业贸易商，也积极探索使用场内外衍生工具应对自身风险管理需求。近年来，道恩集团借力“大商所企风计划”，不仅实现自身风险管理体系升级，还为上下游产业企业提供丰富的贸易模式服务和更加多元的风险管理手段，向更多合作的产业企业传递先进的风险管理经验。

场外期权项目“穿针” 上下游一体化风险管理

当前，国内聚烯烃行业已进入平稳发展的阶段。PE、PP的产业链结构中，上游为国内大型石化企业，下游则是数量众多且分散的塑料制品企业。上游企业在定价方面占有较强话语权，下游终端分散且规模较小，不太具有价格风险管理的规模与实力。很多下游终端客户采用“先订单后采购”的传统贸易模式以规避行情极端变化下的价格风险，但这种模式下企业利润相对较薄。

(相关资料图)

作为贸易商，道恩集团利用自身现货渠道优势进行采购，分销至各地下游终端客户，但自身也存在风险敞口，需要进行风险管理。且近几年贸易商传统买卖利润率大幅降低，倒逼企业加快升级转型，利用期货工具丰富避险和贸易模式。目前，道恩集团参与期货市场的方式涵盖了库存套保、远期点价、基差贸易、含权贸易等，在为下游供货的同时提供风险管理服务。

2021年10月，聚烯烃价格冲高后大幅回调。国庆假期归来，在上游煤炭价格带动下，聚烯烃市场继续快速上行，PE、PP价格双双突破万元大关，创下近5年新高。随着国内煤炭保供力度加大，煤炭市场政策性拐点显现，原料端的煤炭价格深度调整，聚烯烃价格也随之高位快速回调。PE、PP价格波动加剧，产业链上下游企业风险骤增。

面对上下游企业迫切的避险需求，道恩集团决定借助场外期权工具。2021年6月初至10月中旬，道恩集团与国信期货及其子公司国信金阳的衍生品专业团队针对项目开展进行了充分沟通和准备工作，准备与上下游同时开展含权贸易，为相关企业提供稳价方案。

所谓的“含权贸易”，是一种将期货衍生品结合进现货贸易的新型贸易模式，产业链上下游企业在现货一口价交易或基差定价交易的基础上，将期权嵌入已有的现货合同中，帮助上下游企业将价格风险转移到期货市场。交易的一方支付一定的权利金成本，获得“保底价销售”“封顶价采购”或者价格继续向有利方向变动时“二次点价”的权利。在本项目中，上游和下游企业在与道恩集团签订常规一口价交易合同的基础上，分别买入看涨和看跌期权，相当于为上游锁定最低卖价，为下游锁定最高买价；而道恩集团同步向国信金阳买入对应的期权，进而转移风险。

具体来看，此次道恩集团共完成4笔场外期权交易。一方面，道恩集团同上游企业签订“遇涨则涨，遇跌不跌”的含权贸易合同，在固定价的基础上为上游企业提供PE、PP看涨期权，如果未来价格上涨，则看涨期权平仓后的收益将补贴给上游企业；同下游企业签订“遇跌则跌，遇涨不涨”的含权贸易合同，如果未来价格下跌，则看跌期权平仓后的收益补贴给下游企业，与此同时为上下游提供采销价格保护。另一方面，为转移价格风险，道恩集团向国信期货的风险管理子公司国信金阳购买了对应的PE和PP看涨及看跌场外期权，将风险转移到期货市场。

在具体操作上，2021年10月22日，道恩集团完成4笔期权交易，其中买看涨、买看跌期权交易各2笔：买看涨方面，道恩集团买入1500吨执行价格为9100元/吨的PE亚式增强看涨期权，以及1500吨执行价格为9012元/吨的PP亚式增强看涨期权。如果后期价格上涨，看涨期权的收益将补贴给上游企业。买看跌方面，道恩集团买入400吨执行价格为9120元/吨的PE亚式增强看跌期权，以及350吨执行价格为9024元/吨的PP亚式增强看跌期权。如果后期价格下跌，看跌期权的收益将补贴给下游企业。上述期权的标的合约都是2201合约，有效期1个月。

项目运行期间，PE、PP现货、期货价格均振荡走弱。PE、PP期现价格先涨后跌，PE价格从9145元/吨跌至到期时的8737元/吨，PP价格从9023元/吨跌至到期时的8258元/吨。11月22日期权到期，道恩集团在前期价格上涨阶段及时对期权平仓，PE、PP看涨期权分别赔付2.05元/吨和0.5元/吨，相当于为上游企业分别提高了2.05元/吨和0.5元/吨的售价。而PE、PP看跌期权最终分别赔付279.14元/吨、442.41元/吨，相当于为下游企业分别降低了279.14元/吨、442.41元/吨的采购成本。

为与上下游企业共渡难关，道恩集团只收取了上下游企业的部分权利金，给予了一定期权权利金补贴。通过场外期权业务，道恩集团不仅巩固了与上下游企业间的互信合作关系，而且让上下游认识到了场外期权产品和含权贸易的优势及重要作用，为后期更广泛参与衍生品市场打下坚实基础。

借“企风计划”东风 构建产业链风险管理新格局

实际上，随着国内聚烯烃衍生品的推出，越来越多的行业企业开启了探索通过衍生工具进行风险管理。企业需要从核心管理层和决策层认识到衍生工具在风险管理当中的重要作用，然后顺其自然地推动企业从最基本的模式和结构开始，慢慢建立起自身稳固的团队和制度。而“大商所企风计划”项目的推进为产业上下游主体对期货期权知识的了解并融入到企业的经营中提供了一个理想“试验田”。

“前期，深入参与‘大商所企风计划’的场外项目经验和对场外期权工具的逐步了解及运用，让集团领导层深刻体会到了场外期权在风险管理中的重要作用。”道恩集团相关负责人表示，集团逐步建立起了衍生品业务团队和制度体系，为后续广泛利用衍生工具实现降本增效和长期稳定经营打下基础，也为公司运用衍生工具打造综合服务平台做好了准备。

“作为塑化产业链的贸易企业，在实现自身稳定经营的基础上，我们也希望做好帮助上下游企业解决风险管理问题的‘传帮带’角色。通过不断完善自身的衍生品业务团队、提升风险管理服务能力，向更多合作的产业企业传递先进的风险管理经验。”他表示。