在大宗商品中，白银兼具贵金属和工业金属双重属性，易受国际宏观消息、突发事件的影响，日常价格大幅波动，产业链上、下游企业都具有较强的风险管理需求。在近日举行的“对话期现”第三期（第二场）的活动上，期货日报记者了解到，期货工具已经成为白银企业稳健经营的“必备良器”。无论是大型企业，还是中小微企业，借助于期货工具，帮助企业规避原料价格波动风险、锁定加工利润，降低销售成本，服务产业链平稳经营。

多渠道多方式化解企业套期保值压力

“白银是较难保值的一个品种。”云南铜业股份有限公司首席市场分析师张剑辉表示，有色冶炼工艺里白银的生产周期长，流程占用不均衡，原料结构变化和销售节奏影响库存量，对应带来：保值量变化加大、保值时间加长，再加上价格波动大，国外原料带来的保值市场选择，即使选择卖出高价市场也有不同时机的把握问题，这就是保值压力的来源。

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谈及大型企业套保的经验，张剑辉介绍说，对自产银来讲，受生产情况影响，实物流动性有时间限制。保值后，白银期货因基差通常远期升水相对有利。尽量选择了保值头寸到期时间和矿产品卖出时间相近，也会由于升贴水变动，保值效果可能受到影响。“自产矿的保值操作上，只进行卖出期货保值，卖出看涨期权或买入看跌期权，追求期现结合后高于年度均价或预算价位以上的操作目标。”张剑辉说。

“外购银保值则遵循购销平衡，获取稳定加工费的方式。其中，进口矿含银：通常办理加工复出口手册，外盘价格也是远期升水，原料作价时对应卖出远期期货，获取升水。这类操作可选择余地较小；剩余部分出不了口的进口矿含银，需做好实时价差统计，只能买外盘卖内盘，事实是买高卖低的的艰难操作。”张剑辉称。

记者了解到，由于供应原料的矿山关注市场的绝对价格，贸易商通常关注价差、升贴水等相对价格，企业的采购和销售客户由于自身利益通常作价不同步，加之生产流程占用不均衡的原因，冶炼企业会累积单向期货头寸，导致期货头寸数量很大，持仓时间长。在市场价格快速大幅波动情况下，期货头寸盈亏对公司影响很大。此外，进出口原料的境内外两市价格差波动；近远期、期现货升贴水波动也增加；保值滑点大，保值效果不确定性增加，对企业来讲，这时候保值较难操作。

针对这些问题，企业要想实现白银价格风险管理目标，张剑辉认为要对期货头寸进行总体规划，以减少期货头寸数量，在依然控制住营销业务风险和价格风险的前提下，发挥现货作价和期货保值作价两条腿的作用。

在他看来，企业应从现货合同的源头管理起期货建仓数量。建立起期货头寸统筹机制，分析各类现货合同买卖作价条款，用成本效益、风险和可把握度进行分析对比和决策选择。

冶炼企业对于白银保值过程中出现的期货多头，可以使用净头寸管理方式优先对期货空头进行平仓操作，也可利用进口原料点价权点价进口原料，目的是减少期货多头持仓数量。对于保值出现的期货空头，可以和进口商协商往后推迟点价期减少原料集中采购作价数量；争取产品销售点价权，或是对客户风险评估后对产品提前点价销售等措施，减少期货空头持仓。”张剑辉说。

张剑辉认为，企业自身要准备充足的资金，优先期货保证金使用；也可丰富保值手段，结合期货期权现货等保值工具综合使用；期货持仓过程中要考虑期货的头寸的平衡和部分反向保护功能。“结合财务盈亏测算、现金压力、资产负债率等影响考虑头寸分布和期货的开平仓、移仓。”

探索期现结合服务白银中小企业路径

除了大型企业利用白银期货进行风险管理之外，目前，越来越多的中小微企业也在积极拥抱期货工具。

记者了解到，温州是中国低压电器的集散地，低压电器产销量占全国的70%，占全球低压电器的30%。白银是低压电器最常见的基础材料，在温州全年用量达2000吨，占全国白银市场销售的20%。

乐清金邦贵金属有限公司是当地一家比较典型的中小微用银企业。“作为一家集贸易、电镀银板加工于一体的企业，我们以往采购白银原材料时，往往会遇到一些‘痛点’和‘难题’。”乐清金邦贵金属有限公司总经理施成杰表示。

“一方面，采购成本高。原来企业采购白银都是从上海采购，再托运到温州，单次采购量较小，运费较高且运输不安全，采购成本和资金占用成本较高；而且当地零散销售的贸易商较少。另一方面，价格波动风险。采购定价方式通常都是一口价，白银价格的频繁波动，对企业经营效益的稳定性造成较大影响。”施成杰坦言，此外，贸易商销售报价较高且价格不透明，采购定价方式通常是通过电话和口头约定，在白银价格大幅波动时经常违约，对企业的原材料供应和生产经营造成较大困扰。

上海新湖瑞丰金融服务有限公司供应链金融部总监陈宗伟表示，针对于白银产业中的这些问题，新湖瑞丰前期与上游生产企业签订基差贸易合同采购其白银现货，帮助上游企业规避价格风险，稳定销售；后期在此基础上通过上期所综合业务平台采购白银现货，并通过期货市场进行卖出保值，将采购到的白银通过基差贸易方式拆散零售给下游小微企业，为下游企业规避价格风险，建立常备库存，保供稳产。此外，通过远期点价、上期所综合业务平台仓单质押等模式解决企业融资难融资贵的问题。

“作为连接期货市场和现货市场的桥梁，新湖瑞丰立足上、下游企业需求，通过专业风险管理服务，一手承接上游企业产品价格波动和销售不稳定风险；另一手承接下游企业原料价格波动及供应不稳定风险，在对供销两端风险进行轧差处理后，利用专业能力将风险对冲转移至期货市场，从而打通了区域产业堵点，畅通了产业链循环，最终实现多方共赢的效果。”陈宗伟说。

“温州有大量的小微企业，他们对专业的套保、远期锁价，还有一些在线库存如何进行保值等问题都缺乏专业的认识和能力，更不会对生产用银做点价和锁价，这对企业的均衡生产造成不利影响，亟待‘对症下药’提供专业的服务。”施成杰如是说。

据他介绍，乐清金邦从2019年开始便与新湖瑞丰合作开始探索新的模式，三年来也切实感受了合作模式初见成效。“包括违约问题、点价问题，实现了对在线库存的保值。此外，对于一些招标投标的价格，通过锁定远期价格，保护了中小微的盈利的稳定性。”施成杰说。