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10月份PVC呈现单边下跌趋势，主力合约月度收跌10.61%。国庆期间原油价格大涨，受此影响，节后首日化工品多数上涨，但PVC涨幅非常小，节后首日涨幅仅0.92%，PVC弱需求高库存始终压制，随后PVC延续单边下跌趋势。10月PVC盘面大幅下跌的根本原因在于需求太差，地产依旧拖累内需，加上多地疫情反弹，“银十”需求落空，外需在加息背景下持续走弱，这并非PVC的个性，也是化工和黑色系产品的共性问题。PVC在旺季下累库存，高库存问题没有任何缓解。同时，10月中上旬烧碱价格维持强势，支撑氯碱一体化利润，在氯碱一体化有利润的情况下，PVC生产企业减产意愿不足，开工下降有限，PVC价格承压下行。

进入11月，PVC强势上涨，截至11月9日，PVC主力合约上涨5.90%。PVC本次上涨主要有两个方面原因，其一是市场预期国内防疫政策松动，宏观氛围好转，商品多数企稳反弹，其二是10月中下旬烧碱价格转跌，加上PVC价格下跌，生产企业亏损明显扩大。截至10月31日，山东烧碱价格较10月中的高点下跌了17%，山东氯碱一体化利润亏损达到1160元/吨，在亏损加剧的情况下，PVC生产企业减产显著增加，11月4日当周PVC粉开工环比下降5.4个百分点至67.1%。

那么PVC是否能就此从低迷中走出，迎来反转？我们认为PVC本次上涨仅为反弹而非趋势性反转。

PVC当下最核心的矛盾还是高库存问题，目前PVC上游库存40.6万吨，同比增加160%，社会库存31.4万吨，同比增加111%，库存压力非常大。从往年的库存季节性规律看，PVC上游库存一般在春节后就会逐步去库，但是2022年从3月中开始上游库存持续逆季节性增加，从21万吨左右累至当前的40.6万吨。社会库存方面，一般3月中下旬开始社会库存开始逐步去库，12月中下旬至次年3月中上旬会季节性累库，但今年PVC在3月至5月短暂去库后，从5月中就开始逐步累库，社会库存始终处于历年同期高位。

造成高库存的根本原因是疲弱的需求，内外需后市依旧不乐观。PVC下游消费中管材、管件占比35%，型材、门窗占比14%，地板占比12%，PVC下游与房地产关联甚是密切。2022年1—9月商品房销售面积同比下降22.2%，新开工面积累计同比下降38%，施工面积累计同比下降5.3%，竣工面积累计同比下降19.9%，土地购置面积累计同比下降53%，房地产是PVC需求最大拖累，目前房地产依旧疲软，PVC内需中短期预计不会有明显改善。外需方面，PVC粉出口自5月开始持续环比走弱，5—9月环比增速分别为-4.4%、-16%、-20.8%、-26.5%、-15.6%。PVC地板出口自7月开始持续环比走弱，7—9月环比增速分别为-3.25%、-21.28%和-6.1%。PVC外盘价格自5月底以来持续走低，目前仍在稳中下跌，在海外通胀及加息背景下，后市PVC外盘供需仍旧不乐观。

PVC开工率目前在67%左右，较前期高点降了10个百分点，较2021年能耗双控影响下的开工低点仅高了4个百分点。随着近期PVC价格上涨以及上游电石价格下跌，氯碱一体化的利润已经有很大修复，山东氯碱一体化利润亏损在520元/吨左右，比前期低点回升了640元/吨，PVC开工预计维持低位，但进一步减产有赖于利润的进一步压缩。如果利润继续向上修复，那开工很快会回升，因此PVC目前的企业被动减产只能起到阶段性止跌和反弹的作用，尚未形成产能出清，不能扭转整个供需趋势。

目前PVC依旧是高库存难解，而且即将迎来几个月的季节性累库，供需依旧弱势，但利润端也处于亏损。供需弱势及亏损拉锯，PVC预计维持底部弱势振荡格局。