提升研究与风控能力

2022年，风险管理公司基差贸易现货购销额达4828亿元，仅次于场外衍生品业务。基差贸易不仅成为风险管理公司的主要收入来源，也为中小企业发展提供了更多的风险管理服务。为提升业务能力、更好服务实体产业，郑州商品交易所（下称郑商所）联合上海市期货同业公会组织的上海地区风险管理公司论坛之基差业务系列会议（第一期）暨基差贸易实务培训交流会于4月12日在上海举办。

国泰君安期货副总裁兼风险管理子公司董事长闻勇翔在致辞中表示，近年来随着期货行业的快速发展，越来越多的企业开始意识到风险管理的重要性，开始尝试利用期货及衍生品来管理风险，这也对期货公司的服务能力提出了更高的要求。基差贸易作为我国商品期货市场重要的业务模式，近年来取得了较为显著的发展，业务模式也从传统的博弈性质转化为共赢的模式。目前国内基差贸易业务交易的品种持续丰富，市场规模不断扩大，成交稳步增长。从2017年到2022年，风险管理公司基差贸易业务现货购销总额由1672亿元增长到4828亿元，年复合增速达到24%，但是在发展的同时也暴露出一些问题，比如利润率比较低、受现货价格波动的影响比较大，所以展业的难度持续提高。

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“在这样的现状下，尤其需要我们关注和提升自身的核心能力，包括基差的研究、交易、风控等多个维度。因为基差贸易本身就是一项技术密集型的业务，依赖较高的专业水平、丰富的实战经验以及健全的风控体系。”他表示，希望大家在交流中吸取先进经验，助力提高行业整体业务素质，实现业务规范化、专业化发展，更好实现帮助实体企业规避风险的职能。

郑商所相关负责人介绍，郑商所“稳企安农、护航实体”是市场服务的品牌。“稳企”就是要积极引导实体企业利用期货衍生工具管理风险，帮助市场主体稳健经营，保障产业链供应链稳定运行。“安农”就是要发挥期货市场功能作用，创新金融支农模式和途径，促进农民稳定增收，助力决胜脱贫攻坚，服务乡村振兴战略。上海地区风险管理公司论坛是郑商所“稳企安农、护航实体”服务品牌中的一个子项目，去年共举办了八期活动，涉及“保险＋期货”、仓单贸易、基差业务以及期权业务，得到了大家的积极参与和广泛好评。今年继续聚焦基差业务、期权业务等服务实体产业企业最普遍的业务点。

研究能力和风控能力是未来发展关键

基差交易的本质是一种贸易形式，可以帮助产业企业把绝对的价格风险转化为相对的基差波动风险，保证企业经营的稳定性和持续性。宏源恒利总经理崔耀章介绍，基差贸易的利润来源于商品基差的波动，对期货现货规则的把握和理解是基差贸易重要的基本功。风险管理公司通过基差贸易参与大宗商品贸易，是公司了解市场情况、与产业链企业深入沟通和交流的渠道。同时基差贸易也是风险管理公司营业收入最主要的来源。

对于企业来说，基差贸易改变了传统的定价模式，有效协助实体企业借助期货工具锁定销售利润、原材料的采购成本，帮助企业解决库存及资金利用率问题。对于风险管理公司来说，基差贸易中解决套利及对冲交易的问题，通过判断期现价差、时间价差、地域价差、品质价差，获取额外收益。“但基差贸易也存在相对的不足，多空对冲锁定了安全边际的同时，锁定了亏损，也锁定了盈利。”他说，此外，基础的基差贸易门槛较低，业务模式容易复制，行业竞争激烈。在经济下行周期，存货安全高度依靠仓库，风险较大。

因此，他认为，只靠简单的基差贸易很难获得利润空间。未来，在深刻理解基差贸易基础上的套利对冲交易是风险管理公司的核心竞争力和增利点。以公司为例，未来会把基差贸易作为基础利润，套利对冲交易作为实现利润提升的关键。通过基差贸易对现货市场产生深刻的理解，结合在期货市场长期交易的优势，两者结合实现综合的比较优势。在投资策略上，基差贸易作为基础头寸配置，套利对冲交易才是主要的头寸配置，通过综合头寸配置平衡风险、提高收益。套利交易与基差贸易相辅相成、互相促进，以基差贸易增加套利交易的准确性，套利交易可以提高基差贸易的盈利能力。

“对于风险管理公司来说，未来研究能力和风险管理能力是发展的驱动力，其中研究是交易策略的驱动力和比较优势的来源，风险管理能力是保证公司持续发展的基石和参与金融衍生品交易的重要能力。”崔耀章表示，期现业务是风险管理公司营业收入和基础利润的来源。而期现业务是一个体系建设，平台建设是基础，合规风控运营建设是保障，人力资源建设是核心。

上期资本副总经理龚小刚也提出了一些基差贸易存在的不足。首先是高规模要求，相比单边交易，基差交易价格波动小的同时利润低，因此对于持仓规模、货物种类要求更高。其次是高信用风险，客户在点价后拒绝交易，会造成现货价格波动的风险。最后是高管理需求，现货合同需要有套保头寸相匹配。

从期现交易商的角度来看，汇善物产产品经理陆一文表示，基差贸易现状是基差机会“少而精”，“少”是因为产能扩张后的过剩导致品种机会变少，“精”是因为市场参与者不断进化。这使得市场越来越难做。在这样的背景下，参与基差贸易就需要寻找有增量的品种和提升自身的研究能力。而基差交易的核心是库存摆动的方向和幅度。库存摆动方向决定交易方向，这取决于研究能力；库存摆动幅度决定收益空间，这取决于交易能力。

“具体在研究能力上，基本面的观察要延展到上下游，形成链条和板块的整体研究。”她说，还要注重对市场研究者的研究和对产业格局生态和企业运营策略的研究，提升判断基础的准确率。交易能力上可以提升对交易标的的选择、入场的选择，通过移仓实现长逻辑的延续性。研究能力和交易能力提升的难点在于判断什么是合理的价差和产业行为，但有些品种的“难”是客观的，只能寻求精细化的操作、增加品种策略。此外，基差中面临的风险比收益更大，现货管理复杂度远大于价格管理。面对风险，要做好风险控制和提升盈利能力。

最终目标是服务产业链稳定运行

基差贸易最终的目标是服务产业链，以公司为例，陆一文介绍，例如协助锰硅工厂采购远期进口锰矿，同时卖出盘面锰硅，锁定远期产量加工利润，在产业过剩背景下服务锰硅工厂管理加工费用。

龚小刚也介绍了以基差贸易为基础服务产业企业的案例。在服务电厂的案例中，他介绍，煤电是我国重要的电力来源，煤电价格受到国家广泛重视，煤炭价格上涨，电厂用货成本就会上升，电厂为减少亏损缩减费用，而运营成本不变，单位成本反而增加。在操作形式上，煤电价格低于发电成本时，公司向电厂出售远期交付的煤炭，约定在未来以预定的、低于市场的价格交付货物。煤炭价格高于发电成本时，则以后点价的形式，提前供应煤炭。

除了服务产业，他还介绍了服务农业的案例。例如，在红枣收购期时间短且产能过剩的情况下，在红枣上市前就与农户签订采购合同，同时借助期货合约进行套保。公司则在采购时叠加期权，套保的同时卖出看跌期权，并在选择套保时机和比例上做好研究。