医药：医保支出提速，诊疗修复可期

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核心观点

医保基金：2Q23医保支出有望提速，院端诊疗或强劲复苏

疫情防控之下2020~22诊疗相对疲软，推动医保结余不断创历史新高（2022 4.3万亿），但医保支出降速亦使下游企业业绩增长承压。伴随外部因素扰动消除，1-5M23医保支出同比+24%（收入同比+8%），暗示居民诊疗的强劲复苏，我们预计全年医保结余率有望回归至15-17%，累计结余有望达近4.8万亿，庞大的支付容量有望成为下游企业中短期业绩成长的坚实基础。鉴于2Q23医保支出有望提速（4-5M23同比+25%），预计去年同期受损较重的慢病处方药，与手术量相关的麻醉镇痛、血制品、器械等，消费医疗相关的眼科、器械、中医诊疗等板块业绩有望边际提速。

医保支出：支出边际提速，诊疗修复可期

我们认为2023年有望成为医保支出的复苏之年：1）2015~2019医保支出CAGR 21%，诊疗人次CAGR 5%；2020~2022疫情期间诊疗人次CAGR 2%，压制医保支出明显降速至5%（不考虑新冠疫苗及检测支出）。我们认为2023年局面有望出现转折，医保局数据显示1-5M23医保支出同比+24%，其中1-3M、4-5M分别+22%、25%，暗示诊疗需求的快速复苏、2Q复苏更为强劲，我们预计诊疗复苏有望驱动全年医保支出有望快速增长。

医保结余：结余率或将回归常态，支付景气度有望持续

伴随诊疗需求修复，我们预计医保结余率有望回归合理区间，2023年累计结余有望近4.8万亿元：1）医保收入保持稳健增长：2018~2022医保收入CAGR 9%，1-5M23同比增长8%，23~25年有望保持稳健；2）诊疗修复有望带动结余率回落：不考虑医保减征及新冠相关支出，2020~2022经调整医保结余率为21/22/21%，远高于历史合理区间（2015~2019为15%~20%，均值17%）。1-5M23医保结余率已同比回落，我们预计全年医保结余率有望回归15%~17%，当期结余在5000-5700亿元，累计结余有望近4.8万亿元，支付容量仍然非常可观，中短期的支付景气度有望延续。

诊疗修复提速有望带动相关企业2Q业绩提速

我们预计在2Q23医保支付、诊疗修复的加速向上带动下，2Q23相关企业盈利有望边际提速，并有望延续至3~4Q：1）2022年因防控致诊疗低迷，2/4Q低基数效应更为突出；样本地区（深圳、重庆等）4-5M23诊疗人次同比增加16%~38%；叠加医保基金支出提速，预计2Q23诊疗呈现强复苏；2）1Q23院端诊疗带动相关板块业绩复苏，2Q有望继续兑现。建议关注去年同期受损较重的慢病处方药，与手术量相关的麻醉镇痛、血制品、器械等，及消费医疗相关的眼科、器械、中医诊疗等板块。

风险提示：

政策变动的风险；诊疗修复不及预期的风险。

（来源：证券时报）