被称为“眼茅”的爱尔眼科(300015.SZ)再次被推上风口浪尖。

近日，微博用户“急诊向日葵艾芬”发文质疑爱尔眼科存在行贿行为。爱尔眼科随后进行了回应，但仍未能平息市场的疑虑。

事件曝光后第三个交易日，即1月12日，爱尔眼科股价报收36.81元/股，总市值为1990亿元。相较于半年前爱尔眼科在盘中创下的最高股价72.27元/股，目前股价已然腰斩，市值缩水近两千亿元。

作为一家“十年十倍”的高成长企业，爱尔眼科如今的日子并不好过。

2021年三季报显示，第三季度，爱尔眼科营收下滑3.48%，至42.48亿元。此外，在2021年6月爱尔眼科股价达到最高点之后，第三季度末，“公募一哥”张坤掌管的易方达蓝筹精选基金与高瓴资本都选择了“撤退”，纷纷退出爱尔眼科十大流通股。

面对业绩放缓、股价下跌以及层出不穷的负面消息，爱尔眼科还能继续在眼科这条黄金赛道，讲出自己的高增长故事吗?

近半年股价惨遭腰斩

1月6日至1月10日，微博用户“急诊向日葵艾芬”，曝出多张疑似爱尔眼科医院手术回扣明细的图片。关于名单来源，艾芬称是由爱尔眼科内部人士提供的，内部称之为“借支季节性工资台账”。

从艾芬的微博来看，谁给爱尔眼科介绍病人，最后爱尔眼科会根据患者的手术费用对“介绍人”按一定比例进行返点，大部分在10%-20%左右，这与医药行业的“带金销售”的模式如出一辙。

随后，涉事的宿迁爱尔眼科医院发布声明称，“目前网传的信息，我院于2019年已按照董事会相关要求进行了整改，严肃处理了违规员工，并撤换了管理团队”。

值得注意的是，1月8日曾有消息曝出一位自称是爱尔眼科高管的人员向媒体表示，回扣就等于转介费，作为行业潜规则是一种很普遍的现象。

“回扣”事件曝光后第三个交易日即1月12日，爱尔眼科报收36.81元/股，总市值为1990亿元。相较于2021年7月初，爱尔眼科在盘中创下的最高股价72.27元/股，目前股价已然腰斩。

目前，爱尔眼科业绩逐渐放缓。2021年三季报显示，爱尔眼科在三季度实现营收42.48亿元，同比下滑3.48%。正是考虑到多层风险，2021年下半年以来机构投资者相继逃离爱尔眼科。

在业内人士看来，爱尔眼科正在遭遇“四面楚歌”，以宿迁爱尔眼科医院为代表的孵化阶段医院，存在不规范经营导致的行贿事实，再叠加业绩见顶、机构减持等利空出现，如今的爱尔眼科已然逐渐跌下神坛。

研发投入占比不足2%

公开资料显示，爱尔眼科成立于2003年，目前在全球范围内开设眼科医院及中心达720家。

上市十余年时间，爱尔眼科总营收从2009年的6亿元增长至2020年的119亿元，增幅达19倍，归母净利润也一路攀升，从2009年的0.9亿元增长至2020年的17.2亿元，增幅达18倍。

爱尔眼科也是知名牛股，号称“眼科茅台”。2009年上市以来，公司市值一路飙升，从69亿元不断突破百亿、千亿大关，去年一度突破3600亿元。

在资本市场顺风顺水，也让爱尔眼科扩张的步伐更加迅猛。2014年以后，爱尔眼科呈现急速扩张的趋势，开启了“买买买”的资本运作方式。据统计，在2021年，爱尔眼科就在全国并购了30家眼科医院，仅仅在2021年的12月，爱尔眼科就用股权收购的方式吞并14家医院，涉及金额达5亿元。

需要注意的是，由于不断进行并购，爱尔眼科巨额的商誉成为悬在其头上的“达摩克利斯之剑”。数据显示，2018年-2020年，爱尔眼科因收购子公司产生的商誉初始金额高速增长，占资产总额比例愈来愈高。

具体来看，2018年-2020年，公司商誉初始金额分别为21.89亿元、30.83亿元、46.66亿元，占资产总额分别为22.74%、25.92%、30.03%;同时，截至2020年12月31日，爱尔眼科累计计提商誉减值准备金额为7.88亿元，约占2020年业绩的45.71%。最新财报显示，截至2021年9月30日，爱尔眼科商誉为41.26亿元。

另外，爱尔眼科的销售费用暴增，也引发了投资者担忧。2021年1-9月，爱尔眼科销售费用为11.07亿元，同比增长49.43%，其解释称主要系经营规模扩大、推广活动增加、市场人员薪酬支出增加所致。

与疯狂扩张形成鲜明对比的是，爱尔眼科研发投入占比几乎可以忽略不计。公司财报显示，2018年-2021年9月，爱尔眼科研发支出占比分别为1.22%、1.53%、1.38%、1.36%，不足2%。

这种过于重扩张、轻研发的模式，也导致爱尔眼科医疗事故频发。中国裁判文书网的数据统计，2014-2020年，爱尔眼科作为当事人的医疗损害相关案件共计75起，对患者的赔偿金额从数万元到数十万元不等。

当下，如何缓解业绩焦虑、提升医疗服务能力，成为了爱尔眼科亟须解决的问题。(张璐)