策略观点

(资料图)

近期国际原糖和郑糖的下跌来自于供应面的压制因素较多，但随着基本面利空消息产生的影响在盘面上逐渐消化，ICE原糖在19美分处获得支撑并产生了技术性反弹。展望后市，由于巴西2023/24榨季在3月份开始，前期国际原糖的定价权将由印度主导，尤其是印度食糖出口平价17-18美分将对ICE原糖的盘面价格产生较强的支撑，短期来看，ICE原糖将维持震荡偏强格局。国内方面，南方甘蔗糖厂进入生产高峰，12月底的全国食糖产量较去年增加，由于月度数据较为滞后，故12月我国累计销糖量超越去年同期所反映出来的供需两旺状态只能是年前备货的印证，目前春节备货阶段已经结束，年后主要矛盾将移至供给端，一季度季节性供应压力将逐步体现，短期内郑糖上行空间有限，大概率在5600-5800元之间整理。

一、行情回顾

上周郑糖主力2303合约小幅下跌1.11%，收盘5604元/吨，成交量959907手，较上周增加97401手，周内行情基本呈现单边下跌，截至1月13日郑糖在5600元一线获得支撑，我们在《国产糖供应旺季，期价向下寻支撑》中提出的周度观点得到了验证。上周ICE原糖主力合约先于郑糖探底后产生较强的反弹，周涨幅3.95%，系受原油上涨带动所致，收盘19.72美分/磅，成交量268315手，较上周增加9864手。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 巴西新总统卢拉或使内外油价脱钩

巴西新总统卢拉上任后将燃料的联邦税免税期最后期限推迟了60天，延长至2023年3月，前总统设定的最后期限是2022年12月31日，卢拉的这一决定是担忧加油站燃油价格上涨带来的系列民生问题。延长燃料税的政策落地让此前燃料税恢复、乙醇价格恢复支撑原糖的预期落空。另外，在博索纳洛执政时期，巴西国家石油公司的定价政策实行内外联动政策，巴西国内油价与国际油价同涨同跌，也导致乙醇价格波动剧烈。而卢拉更主张内外油价脱钩，从对含水乙醇的影响来看，巴西油价内外脱钩可能导致乙醇价格失去大幅上涨的机会，原油-汽油-乙醇-原糖间的价格传导可能将在今年失效，故后期更需关注巴西政策端的变化。

2.2 印度出口平价已对国际原糖价格形成底部支撑

印度食糖出口平价逐渐成为影响国际糖价的关键因素。印度最近一次上调食糖销售价格在2019年2月，上调至31000卢比/吨，此后便无调整。其国内糖价在33000-35000卢比/吨，我们按最低销售价格31000卢比/吨和截至2023年1月13日的美元兑卢比汇率81.31进行换算得出，印度食糖出口平价为17.29美分/磅，对目前的ICE原糖价格形成了底部支撑。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 2023年急需点燃市场信心的第一把火

2022年四季度我国GDP同比增速2.9%，前值3.9%，2022年全年GDP同比增速3%，前值8.4%，三年平均4.5%。2022年我国经济超预期走弱，除疫情影响之外，本质是需求不足、信心不足。但也有乐观的一面，全年GDP仍实现3%的正增长，我国经济总量也首次站上120万亿关口，四季度增速下行1个点至2.9%，明显好于市场预期。

2022年全年我国CPI同比增长2%，12月CPI同比增长1.8%，核心CPI同比增长0.7%，我国通胀水平整体不高，留给2023年货币政策发力的空间还很大。由于疫情持续3年对很多家庭、企业造成了一定的“伤痕效应”，居民的实际收入水平下降，对未来的收入预期下降，持有货币的预防性动机上升，故2023年能恢复多大空间的消费仍需观察；同时，2023年全球经济将陷入衰退周期弱势运行阶段，我国的出口数据将不再像2022年这样景气，由于2022年我国经济增速3%有很大程度是由出口提振的，2023年出口的下行将对我国经济的重启修复造成一定的压力，所以现阶段是提振消费者信心的关键时期，相关政策包括对房地产行业的刺激要在时间上进行前置，并且力度要足，将市场信心的第一把火点燃后形成良性循环。

3.2 春节备货已结束，后期面临需求淡季

国内市场随新糖集中上市供应压力较大，截至2022年12月底，2022/23榨季已累计产糖325万吨，比上榨季同期增加47万吨，12月单月产糖量240万吨，较上榨季同期增加约38万吨；同时累计销糖150万吨，比上榨季同期增加21万吨，12月单月销糖量135万吨，较上榨季同期增加约24万吨，食糖市场供应充足。需求面临春节备货结束、消费冷清的问题，郑糖上行动力不足，但国际糖价保持高位，有利于市场信心稳定。待春节过后仍是供应旺季与需求淡季的叠加，国内需关注广西、云南等主产区的天气变化，国外的关注点在巴西的产业政策、印度的出口政策以及泰国的生产进度。

3.3 现货价格略有下移，基差跌幅收窄

四、后市展望

近期国际原糖和郑糖的下跌来自于供应面的压制因素较多，但随着基本面利空消息产生的影响在盘面上逐渐消化，ICE原糖在19美分处获得支撑并产生了技术性反弹。展望后市，由于巴西2023/24榨季在3月份开始，前期国际原糖的定价权将由印度主导，尤其是印度食糖出口平价17-18美分将对ICE原糖的盘面价格产生较强的支撑，短期来看，ICE原糖将维持震荡偏强格局。国内方面，南方甘蔗糖厂进入生产高峰，12月底的全国食糖产量较去年增加，由于月度数据较为滞后，故12月我国累计销糖量超越去年同期所反映出来的供需两旺状态只能是年前备货的印证，目前春节备货阶段已经结束，年后主要矛盾将移至供给端，一季度季节性供应压力将逐步体现，短期内郑糖上行空间有限，大概率在5600-5800元之间整理。

（文章来源：国元期货）