清明假期期间美国宣布对多国商品加征关税，随后中国宣布了反制裁措施，引发全球贸易摩擦升级和市场恐慌，因关税的落地和反制叠加OPEC+5月增产扰动因素，美原油跌幅从最高68.76跌至60跌幅超10%，布伦特从71跌至64跌幅最高超过9%。节后首个交易日国内商品期市收盘大面积飘绿，盘中共计18个品种触及跌停，其中能化品占比较大，跟美原油高度相关的品种及油价暴跌带来的成本端坍塌、关税互加后出口依赖较大的品种跌幅居前，燃油、原油、沥青等跌超7%。

一、开盘暴跌：能化13个品种跌停

　　原油、高低硫燃料油受OPEC+增产及关税战影响，跌幅居前触及跌停。化工品跳水，沥青、PTA、PX、乙二醇、瓶片、短纤、苯乙烯受成本坍塌及需求疲软出口受阻跌停。橡胶、20号胶、BR橡胶在美国继续加征关税的背景下，预计国内轮胎出口将受到抑制。目前国内全钢胎生产利润被逐步压缩，一旦关税成本压力继续回升，将面临长期亏损的局面，全钢开工下降概率增加，因进口成本增加、受轮胎厂订单拖累带动跌停。

二、美原油几次关键极端行情复盘

　　（一）美原油历史价格低谷形成原因及供需逻辑分析

　　（二）油价走出低谷的关键驱动

　　类比往年油价低位的供需逻辑及驱动可见，目前的供需格局及主导逻辑跟2018年底的格局相似，2018年10月至12月，WTI原油期货价格从76.9美元/桶暴跌至49.4美元/桶，跌幅达35.7%，创2017年10月以来新低。当时面临贸易摩擦带来的需求疲软及供给端OPEC增产过剩格局。2018年油价走出低位格局的主导因素是地缘冲突扰动+ OPEC深化减产+需求改善，而当前OPEC+5月面临增产，且增产目标提高至41.1万桶/日的产量，相当于之前三个月的增量，潜在利多方面，地缘风险+需求韧性如美国伊朗地缘冲突加剧、中国炼厂补库，夏季出行旺季或阶段性提振需求，但明显支撑不足。预测美油底部支撑来看只能从页岩油完全成本构成价格来找支撑，2025年60美元已接近边际成本。OPEC+需通过“限产保价”与页岩油争夺市场份额，页岩油成本下限（40-50美元/桶）成为价格“铁底”。

三、能化品后市走势推演

　　中美互加关税政策扰动，OPEC＋扬言5月增产，关税政策可能抑制需求叠加市场对经济下行的担忧，宏观风险压制商品情绪，市场预计二季度原油供应重回过剩逻辑，做空情绪浓厚。中美互相加征关税对能化品市场的影响主要体现在成本传导、进口替代及供需格局变化三个方面。从产业链细分关系来看，原油到燃料油/沥青是直接炼制产物，原油到烯烃是裂解工艺主导，原油到芳烃是以PTA-聚酯为核心。

　　与原油的直接联动性来看，沥青/燃料油作为直接炼制产物，价格与原油高度正相关，沥青相关系数0.9，燃料油相关系数0.7。芳烃类核心产品是PX/PTA/聚酯纤维及苯-苯乙烯-ABS树脂，PX-PTA-聚酯一体化程度高（70%配套），成本端受原油和石脑油双重影响，需求端依赖纺织/包装行业周期。苯乙烯及PTA跟原油相关性较高，分别为0.85及0.8。烯烃类PE/PP原料依赖石脑油或轻烃，价格受原油间接影响，相关系数来看PE较高为0.75，PP目前以煤化工及PDH装置定价为主与原油相关性较低。

　　从量化角度来看，美油跌至60美元/桶时，石脑油价格占PX生产成本的60%-70%，而石脑油价格与原油高度正相关（相关系数0.84），能化品按照相关性及成本定制来看，美油为55美元/桶时，能化品合理定价如下：

　　因此后市来看原油、沥青、燃料油作为炼油直接产物，价格与原油强相关且波动剧烈，预估仍有大跌空间。芳烃、烯烃因产业链延伸长，受终端需求及产能扩张影响更深，维持反弹做空的思路。

（文章来源：广州期货）