黄金/白银：
隔夜外盘金银同时收跌，前者续创历史新高并一度站上3500美元后大幅回落，Comex金银比价开始走低。VIX下跌，美债、原油、美元、美股收涨。消息面上，2026年票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，尽管关税本身不会重新加速通胀合乎逻辑，但潜在通胀风险不容忽视，加之关税很可能也会减缓经济增长，上述通胀和失业率同时上升的组合将给美联储施政带来压力。美国总统特朗普表示，不打算罢免美联储主席鲍威尔，但仍希望现在就降息。美国财长贝森特表示，尽管正式谈判尚未开始，但他相信美中贸易紧张局势将会缓和。名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率反弹，实际利率大幅下行对黄金支撑增强。短端美德利差开始回升对美元支撑增强。资金面上，黄金配置资金开始流出，截至4月22日，SPDR持仓947.70吨（-4.59吨），iShares持仓14120.10吨（+0吨）。金银投机资金同时回流，CME公布4月21日数据，纽期金总持仓46.63万手（+7739手）；纽期银总持仓14.44万手（+2051手）。此前压制风险情绪的因素有所缓解，金矿指数与金价形成错位顶部，需提防波段回落风险。技术上，纽期金、银开始调整，前者今日亚市早盘留下向下跳空缺口，短线关注能否回补；如未能及时回补，恐将引致更大力度抛售。策略上，观望为主，空仓者建议等待黄金完成日线级别调整后的买入机会。
沪锌（2506）：
【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22505~22815元/吨，双燕成交于22615~22865元/吨，1#锌主流成交于22435~22745元/吨。
【价格走势】隔夜沪锌收于22285元/吨，涨幅0.18%，伦锌收于2601美元。
【投资逻辑】宏观方面，当前关税战处于博弈阶段，恐慌情绪暂且修复，同时国内再次探讨降准等积极政策，锌价低位反弹。基本面，冶炼厂原料端供应改善，国内锌矿加工费涨势明显。受副产品收益加持，冶炼厂逐步进入盈利状态，国内新增产能缓慢推进，部分常规检修逐步开展。产量水平保持高位。然2025年Benchmark为80美元/干吨，创历史新低。警惕海外炼厂利润压缩下的减产扰动。消费端，当下属于锌下游常规消费旺季，锌价回落刺激下游补库，国内库存仍处于去化状态。
【投资策略】受宏观情绪扰动，锌价短期或延续低位震荡格局。
沪铅（2506）：
【现货市场信息】上海市场驰宏铅16990-17045元/吨，对沪铅2505合约升水50-80元/吨，济金铅16940-16995元/吨，对沪铅2505合约升水0-30元/吨报价；江浙地区江铜铅报16940-16995元/吨，对沪铅2505合约升水0-30元/吨报价。
【价格走势】隔夜沪锌收于16835元，跌幅0.74%。伦铅收于1605美元。
【投资逻辑】原生铅方面，河南地区某大中规模冶炼厂局部检修减产，预期4月中下旬恢复。再生铅方面，当下因废电瓶紧张且亏损加剧导致的减产预期愈加强烈。需求端，五一假期临近，下游电池生产企业有意识预备原料库存，尽管尚未出现大力度采购，但市场整体交易活跃度有向好预期。另外由于加征关税或对铅酸蓄电池出口不利，或对消费形成拖累。上周海外大幅交仓，隐形库存显性化，自4月以来伦铅库存累计增长超过5.2万吨，且刷新历史新高。
【投资策略】短期铅价围绕再生成本低位有支撑，但持续反弹动能不足，警惕宏观衰退风险对有色金属的整体拖累影响，铅价或延续16000-17000区间震荡。
沪铝（2506）：
【现货市场信息】
SMMA00铝现货价格19880元/吨（-30）；现货升水40元/吨（-20）；SMM氧化铝现货价格2883.26元/吨（+3.55）；澳洲氧化铝FOB价格348美元/吨（+0）；进口铝土矿CIF指数86.88美元/吨（-0）。
【价格走势】
沪铝主力隔夜价格收于19755元/吨，+0.00%；氧化铝主力隔夜收于2837元/吨，+0.60%；LME铝休市。
【投资逻辑】
1.宏观上，海外，美国经济现实尚可，但预期较为悲观（景气下行、通胀上行），主要是关税扰动所致，但目前有缓和迹象，市场也有所修复。国内金融数据和经济数据不错，但市场预期还比较谨慎，不过也未恐慌，因有政策预期，关注月底的重要会议。
2.原铝周度产量基本稳定，增加0.01万吨；冶炼利润保持高位水平，即期行业平均成本、边际高成本约为16500、18500元/吨。
3.消费方面，现货升水；下游龙头企业开工率62.37%，环比0.17%，开工略低于历史同期水平；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口亏损状态；铝锭棒去库良好，库存表现整好于实际消费，跌价后逢低补货增多，仍处旺季，库存有望继续保持去化。
4.氧化铝方面，国内外现货价格止跌企稳，进出口窗口关闭；国内周度运行产能环比回落194万吨，周度产量下跌3.8万吨，不过预计西南大厂月底检修结束；氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3425、3603元/吨，亏损状态，关注减产规模是否进一步扩大；几内亚矿价最低报至86美元，短期关注80美元支撑。
【投资策略】电解铝：国内消费仍有支撑，关税及海外经济走弱或影响外需；库存去化好于预期及成本支撑；区间参与为主。氧化铝:虽有新投但运行产能继续降低，产量下滑，价格企稳，不过接下来部分企业检修结束；矿价仍有跌价预期；总持仓仍在高位，多空博弈较大；预计区间反复，继续关注现价、减产情况以及矿石能否有扰动。
沪铜（2506）：
【市场信息】
SMM1#电解铜均价77195元/吨 ，升水180；沪铜2506夜盘收77610元/吨，0.86%；Lme铜_3收9354美元/吨，涨1.8%；Comex铜07收4.8975美分/磅，2.64%。
【投资逻辑】
①宏观：IMF世界经济展望报告显示，将2025年全球贸易增长预期下调1.5个百分点至1.7%；将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%；预计2025年全球通胀率将达到4.3%，2026年将达到3.6%，发达经济体的通胀预期将显著上调；由于政策不确定性和贸易紧张局势，预计2025年美国经济增长将放缓至1.8%，比1月份的预测下降0.9个百分点。
②供需：据海关总署显示，2025年3月中国进口阳极铜5.02万吨，环比减少11.05%，同比减少47.80%；2025年1-3月累计进口阳极铜17.05万吨，累计同比减少26.57%。
③利润：周度TC为-34.71美元/吨（环比下降3.82美元/吨）；3月铜长单冶炼亏损680元/吨，现货冶炼亏损2134元/吨。
④库存：SMM周一国内社会库存较上周四大幅下降3.69万吨至19.65万吨，较上周四下降5.4万吨。快速的去库加剧了国内现货的紧张，现货升水攀升至180元/吨，给予铜价有利支撑。
【投资策略】：
铜精矿TC持续下行不断刷新历史新低，冶炼端亏损持续扩大，成本端不断上移。COMEX-LME铜溢价再度攀升至高位，虹吸铜向美流动，加剧其他地区的供需矛盾。近期国内快速去库推升现货升水攀升，给予铜价有利支撑，关注上方78000阻力。
沪镍（2505）：
【现货市场信息】上海SMM金川镍升水2250元/吨（-200），进口镍升水+150元/吨（-0），电积镍升水+100元/吨（-0）。
【市场走势】日内美元继续低位徘徊，有色金属普涨，沪镍主力合约收涨0.12%；隔夜基本金属涨跌互现，沪镍收涨0.15%，伦镍收涨0.29%。
【投资逻辑】镍矿价格坚挺，镍铁价格继续回落至986元/镍点，国内部分铁厂利润再次转亏，不锈钢月度产量维持高位，周内社会库存去化，排产量维持高位，后期存库存压力预期；新能源方面，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格持稳，升贴水持稳，折盘面价12.74万元/吨。纯镍方面，近期库存去化趋势趋缓。印尼PNBP加税政策落地，成本支撑凸显，对盘面形成支撑。
【投资策略】目前外盘盘面已完全回补对等关税造成的跌幅，预计短期内维持震荡偏强走势，关注印尼税收的执行情况；美国以及越南加税落地，不锈钢制品出口恐受抑，印尼矿端加税落地，成本抬升，多空博弈，观望为主，后期关注库存变动情况。
碳酸锂（2507）：
【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报70400元/吨（-450），工业级碳酸锂68650元/吨（-450）。
【市场走势】日内碳酸锂盘面继续大幅回落，整日碳酸锂主力合约收跌1.71%。
【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价回落至795美元/吨，非洲矿价格继续回落至741美元/吨，港口锂矿库存增加，冶炼超预期复产，全国碳酸锂排产量增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比均增。从目前的排产情况看，供需基本面仍维持过剩格局。库存方面，最新周度库存增加585吨，库存增幅收窄，明细看，下游以及冶炼厂库存增加，贸易商库存去化。短期看，消费前置叠加成本坍塌，碳酸锂价格大幅回落。从产业长周期看，市场需要资源端更彻底的出清。
【投资策略】矿价未止跌，碳酸锂价格支撑持续趋弱，目前盘面再次来到七万之下，不建议追低。
（文章来源：一德期货）
