尽管央行持续在公开市场净投放,但资金面紧张的情况仍在持续,银行间市场上隔夜利率和7天期利率持续倒挂。
中国货币网数据显示,2月21日,银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率(DR001)早盘一度冲高站上2.19%后在午后有所回落,7天期质押式回购利率(DR007)早盘站上2.14%后小幅走高,17时DR001和DR007的加权平均利率分别报2.1769%和2.1523%。
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这是DR001和DR007连续两个交易日出现倒挂。2月20日收盘,DR001和DR007的加权平均利率分别报2.1512%和2.1354%。
上海银行间同业拆放利率(Shibor)同样如此。2月21日,隔夜Shibor报2.1950%,上涨3.80个基点,7天Shibor报2.1360%,上涨3.20个基点,相比前一日的倒挂程度同样加大(隔夜Shibor报2.1570%,7天Shibor报2.1040%)。
“相比上周五,本周央行净投放的规模是在缩水的,早盘连大行也不怎么愿意融出隔夜资金,不过下午情况有所好转。”某股份行金融市场部人士表示。
央行自2月16日在公开市场重回净投放节奏,2月16日至2月21日的4个交易日分别净投放340亿元、6320亿元、2240亿元和590亿元。
为何资金面在非跨节、跨季时点出现紧张情况?国海证券固收团队在研报中将其总结为5个因素,一是春节现金回流迟缓;二是“理财赎回潮”逆转;三是财政增收与税期扰动;四是“信贷开门红”持续;五是央行资金面呵护力度下降。其中,春节现金回流迟缓造成“流动性摩擦”,以及居民资金由银行存款重新配置到理财产品,是短期因素; 政府税收力度增加,以及信贷投放持续向好,是中期因素; 经济复苏背景下,央行对资金面的呵护力度下降,并有意引导资金利率回归中性,是关键因素。
民生证券则指出,资金利率2月13日以来再度抬升至季节性高位水平,且银行间市场流动性分层加剧,主因在于:一是实体信贷需求快速回暖,银行积极投放带来超储消耗,对应看到银行收紧对非银的授信,整体超储水位下降的同时,资金面分层现象加剧;二是缴税高峰和政府债缴款压力的影响,但影响或并不大,毕竟2月并非传统缴税大月,且央行公开市场操作也未有相关措辞;三是央行操作精准滴灌,维护流动性合理充裕以助力宽信用,其投放总体符合季节性。
在资金面紧张且银行存在中长期资金缺口的背景下,有机构认为,降准的必要性正在提高。
“对于银行体系而言,在信贷需求和银行放贷意愿都很强背景下,中长期流动性缺口开始出现(存单提价就是一个直观证据)。但逆回购是短期资金,存量长期保持高位会加剧资金面脆弱性。当前需要稳定中长期流动性预期,这就需要有充分的‘长钱投放’,降准的必要性正在提高。”华泰证券固收团队指出。
民生证券也认为,从高频数据观察,当前现实有一定程度的修复,但算不得强,考虑到一季度延续推升宽信用的政策诉求,以及当前缺“长钱”的流动性诉求,3-4月不排除会有一次降准,幅度或仍在0.25个百分点,释放长期资金补充负债端以推动宽信用。降息预计概率不高。相应由此推演,在宽信用政策诉求以及当前趋紧的资金背景下,央行并不具备根本性扭转货币政策的前提,故而对资金面大方向上的判断没有变。央行呵护之下,预计市场利率将回归围绕政策利率波动,而没有大幅上行的基础;但中枢有所抬升之下,资金面波动会加大。
对于后续利率走势,国海证券指出,随着“短期因素”逐渐消退,后市资金面波动幅度有望降低,但“中期因素”的持续发酵以及央行态度决定了,资金利率逐步回归中性仍是趋势。后续央行即使增加基础货币投放应对信贷投放、政府债务发行等需求,投放方式可能也以MLF、再贷款、PSL为主。而上述方法投放资金成本较高,不能有效带动资金利率下行。
中信证券则认为,短期来看,资金利率中枢回升至政策利率附近,但近期央行放量逆回购呵护资金面的操作下,市场对后续资金面进一步收紧并不担忧。资金利率中枢不会大幅偏离政策利率,而长债利率在配置需求下,或保持在2.9%附近偏强运行。
(文章来源:澎湃新闻)