海关总署公布了5月份外贸数据。5月份,出口(以美元计)同比下滑7.5%,较前值大幅回落16个百分点,也弱于市场平均0.1%的增速预期;进口金额同比下滑4.5%,好于前值的-7.9%和市场预期的-7.5%。出口大幅回落,叠加进口好于预期,5月份贸易顺差实现658.1亿美元,较前值902.1亿美元大幅回落,也显著低于市场预期的928.2亿美元。

我们在5月份数据点评《内外需极致分化的背后》中判断,"(尽管4月份)外贸出口强势超出预期,但谈反转尚早,更多地是L型筑底",“好消息是接近底部,不那么好的消息是,反弹尚早。不宜盲目悲观,更不能盲目乐观,还是要脚踏实地促出口”。


(资料图)

5月份出口增速再次回落,也印证了我们此前判断。尽管我国出口竞争力持续增强,但全球经济衰退压力不断上升的大背景下,外需低迷,外贸出口很难独善其身。唯一能做的,就是苦练内功,改善外贸环境;同时,在扩大内需上下功夫,避免内外需同时出现下滑,尽早遏制住经济短周期下滑的势头。

具体来看:

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5月份出口数据超预期回落

5月份出口同比增速大幅回落,超市场预期。2023年5月份,出口金额同比下滑7.5%,大幅弱于预期的0.1%,较4月份8.5%的增速回落16个百分点。

我们知道,5月份出口同比增速的下滑有基数效应的影响。2022年4月份,由于上海疫情的影响,出口基数偏低,而到5月份全国出口便基本恢复正常,出口增速由4月份的3.5%恢复至5月份的16.4%。但剔除基数效应后,我国出口表现依旧偏弱。

图1、我国出口同比增速(实际值与预期值)

同时我们可以看到,5月份出口增速自2022年12月份以来,首次弱于市场预期(图1)。2022年12月份,随着疫情防控进入常态化,我国制造业出口订单迅速恢复,PMI新出口订单指数持续回升,2、3月份持续维持在枯荣线以上。但4、5月份新订单指数持续回落,且跌破枯荣线。若未来订单继续回落,出口未来也将面临一定的压力(图2)。

图2、PMI:新出口订单指数

分国别看,我国对主要经济体的出口增速均回落。5月份我国对欧盟、日本、东盟、美国的出口金额,同比分别下滑为7%、13.3%、15.9%与18.2%,分别较上月回落10.9、24.8、20.4、11.7个百分点(图3)。剔除基数效应后,我国对各地区的出口依旧偏弱,比较而言,对欧盟、东盟的出口表现相对偏好。

3、出口金额同比增速:主要国家地区

不过相对亚洲许多典型的出口型国家,目前我国出口仍具较强的韧性。2022年下半年以来,在全球需求回落的大背景下,各国出口的景气度均出现回落。但我国2023年前5个月仍保持了的0.3%的正增速。相对而言,之前被部分媒体吹捧的越南,2023年前5个月出口大幅回落13.5%。韩国出口也不尽如人意,2023年前5个月也回落了11.6%。特别是韩国的半导体出口,5月份同比下滑36.2%,增速自2022年8月份以来持续回落(图4)。

42023年前5个月,部分亚洲国家出口情况

从目前公布的商品出口数据看,汽车、船舶出口依旧强势。2023年1-5月份,汽车出口同比增长107.9%,增速较上月继续提升4.3个百分点,相较于其他产品出口而言一骑绝尘。另外,船舶出口也表现亮眼,1-5月份增长21.1%,增速较上月提升0.6个百分点(图5)。这与造船业景气周期持续向上相关,目前我国船企在手订单饱满。而其他品类,出口增速则大都有不同程度的回落。

52023年前5个月,部分商品出口情况

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进口有所改善,不过依旧相对疲弱

5月份,进口金额同比维持偏弱态势,不过好于市场预期。5月份,进口下滑4.5%,好于市场预期的-7.5%,也较4月份增速提升3.4个百分点,表现有所回暖,不过仍处于负增长的状态(图6)。5月份进口的回暖可能与季节效应以及上月进口偏低相关。从经济基本面看,5月份经济整体并没有显著改善。

6、进口金额及当月同比增速

进口金额偏弱,主要受价格因素拖累。尽管从金额上看,2023年进口同比主要为负增长。但剔除价格因素后,可以看到,2-4月份出口量同比增速分别为10.3%、6.6%以及4.4%(图7)。因此,实物出口量看,我国进口并没有那么差,只是被价格通缩掩盖了。

7、进口价格与数量指数同比

出口转弱,而进口转暖,贸易顺差大幅收窄。受出口表现弱于预期,而进口相对偏强的影响,5月份贸易顺差实现658.1亿美元,较上月大幅收窄约240亿美元,远低于市场预期的928.2亿美元(图8)。往后看,若出口继续转弱,贸易顺差也会面临周期性的回落,对我国汇率形成一定的抑制。

8、贸易差额

数据来源:诚通证券研究所,Wind

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短期内,我们或将面临内外需双重压力

海外需求短暂恢复后,有再度转弱迹象。年初以来,海外需求出现短暂恢复,成为支持一季度出口好转的重要动力。但从5月份各国PMI看,海外需求可能再度转弱。5月份,美国、欧元区和英国制造业PMI均出现回落。其中,欧元区制造业PMI下滑更为显著,较上月下滑1个百分点,至44.8%,创下了近年来读数的新低(图9)。

图9、各国制造业PMI走势

数据来源:诚通证券研究所,Wind同时可以看到,主要经济体的资产负债表自年初以来也一直在收缩,这也将打压需求端的增速(图10)。

图10、主要经济体资产负债表

数据来源:诚通证券研究所,Wind就国内而言,复苏动能也正在放缓。我们曾分析过,在过去一个月,无论是高频数据,还是月度数据,均显示疫后复苏的势头在放缓。特别是作为周期之母的房地产行业,近期表现也持续放缓,应高度重视。5月份,30大中城市商品房销售面积增速放缓,较上月下滑了6.2个百分点,持续两个月回落(图11)。

图11、30大中城市商品房成交面积及当月同比

综合来看:

1)最新数据显示,我国外贸出口仍无回暖趋势,不宜预期过高。5月份,出口数据大幅弱于预期,其背后是出口订单的持续回落。不过相对其他国家而言,我国出口表现出较强的韧性,目前仍维持了正增长,部分产品出口维持高速增长,属实来之不易。

2)外贸出口避免了最坏的情景,但短期内依靠出口拉动经济也是不现实的。我国外贸出口避免了最坏的情景。但在外需和海外环境较差的情况下,出口走出独立趋势并不现实。

3)内需是主要矛盾,遏制短期经济下滑,需要采取果断、有力措施。实际上,市场对2023年出口及外贸的预期并不高。年初以来的出口表现,某种程度上超出了市场预期。真正引起警惕的是,5月份以来,投资、消费等内需数据全面走弱,是短周期经济增长动能走弱的主要原因。大疫三年,对企业和家庭冲击是深刻的、长远的,各部门资产负债表修复需要时间,信心的修复需要时间。这需要公共部门挺身而出,靠前发力,主动作为,遏制住总需求萎靡态势,打破通缩预期,实现经济良性循环。

(文章来源:第一财经)

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