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4月份开始，国内新季小麦丰产预期偏强，供应压力逐步释放，价格下行。随着小麦与玉米价差不断缩小，小麦的饲用优势显现，挤占玉米饲用需求，导致玉米价格走低。但新小麦质量欠佳，5月下旬饲料企业采购意向减弱，小麦饲用替代优势下降，玉米价格略有反弹表现。随着气温升高，下游养殖需求进入传统淡季，预计6月份玉米价格反弹空间或有限。

小麦饲用替代优势扩大，玉米需求量价“双减”

由于小麦的蛋白含量高于玉米5个百分点，若存在价格优势，则小麦在饲料领域对玉米有一定替代作用。而在两者的替代过程中，价格一般同向变动，价差往往呈现收窄的特征，例如图1中的2021年上半年。通过对2018年至今的数据进行分析发现，全国玉米月均价与小麦月均价的相关性系数为0.71，属于中度正相关关系，说明两者之间的走势有一定一致性。

今年二季度开始，由于国内陈小麦库存依旧偏高，且新季小麦丰产预期相对偏强，供应面表现宽松，而终端面粉需求迟迟难有起色，供需矛盾加剧，导致国内小麦价格持续下跌。截至5月24日，国内小麦当月均价为2705.06元/吨，较4月份下跌5.34%。与此同时，小麦与玉米价差极速收窄甚至倒挂，小麦饲用替代优势扩大。下游饲料企业对于小麦签单积极性提升，玉米饲用需求明显下降，价格应声下跌。截至5月24日，5月份国内玉米饲用消费量约为1200万吨，较4月减少11.76%；月度均价为2680.39元/吨，较4月下跌1.55%。

湖北新小麦质量欠佳，部分饲料企业采购放缓

湖北新季小麦自5月上旬起由南向北陆续收割上市，但16日及21日的两次大风、降雨天气，增加了收割难度，使得产区小麦收获进度有所减缓，部分田块小麦出现倒伏现象，并且由于降雨强度较大，部分雨后小麦品质出现一定下降。

根据饲料企业反馈，湖北雨前麦容重普遍在770-780g/L，自然干水分在14%左右，呕吐毒素在1000ppb以内。而部分雨后麦毛粮容重下降至760-770g/L，水分30%以上，呕吐毒素1400-1500ppb。对于饲料粮来说，小麦呕吐毒素超过500ppb就会限制其添加比例，所以本月下旬部分饲料企业已放缓对小麦的采购节奏。小麦的饲用替代优势有所减弱，玉米饲用需求有一定恢复预期，月底玉米市场有小幅翘尾行情出现，部分东北地区贸易商二等玉米出货价格上涨10-20元/吨，销区玉米价格也跟随上涨5-20元/吨不等。

6月份饲用需求依旧疲软，玉米价格反弹空间或有限

虽然临近月底玉米价格出现小幅反弹，但整体来看趋势性上涨的动能仍不足，主要还是表现在需求方面。6月份依旧处于饲料生产淡季，且终端养殖持续亏损，饲料企业利润不佳，对于原料成本控制相对严格。虽然部分新小麦质量欠佳，影响饲料添加比例，但目前陈小麦价格较玉米仍有一定优势。卓创资讯调研了解，主产区河南小麦即将上市，毛粮开秤价格预期在1.26-1.27元/斤，价格比5月25日当地玉米均价低0.10元/斤左右。

综合来看，6月份本就处于饲料需求淡季，叠加小麦替代量增加，预计玉米饲料需求存在缩减预期，将利空玉米价格。虽然产区贸易商多有挺价意愿，但需求压力明显，因此预计玉米现货价格反弹空间或较为有限。