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国外方面，美国5月份宏观经济喜忧参半。美国4月新增劳动力数据、制造业PMI、服务业PMI以有CPI数据之间存在的一些分歧表明美国的通胀水平依旧具有很强的黏性；而左右美国5月份宏观经济走势的最主要因素是两党关于美债危机的“博弈”，经过一波三折的谈判虽最终取得实质性进展，却也让美元指数一路攀升，大宗商品价格承压。

国内方面，我国5月份的宏观经济不及预期。中国制造业PMI、财新PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数都有不同程度回落，其中制造业PMI和财新PMI均落到枯荣线以下，CPI数据不及预期，PPI已连续多个月负增长且降幅在进一步扩大，多项数据表明目前国内的消费和生产都在降低投入，整体上呈现出“供需两弱”的状况，加之月末人民币汇率压力上升，也佐证了市场对我国经济复苏转弱的预期。

5月份，沪铝主力合约开盘18415元/吨，收盘价最低18015元/吨，最高18555元/吨，最低17455元/吨，月内下跌425元/吨，跌幅2.30%。铝锭长江现货均价18308元/吨，环比下跌398元/吨。广东南储现货均价18347元/吨，环比下跌482元/吨。5月因铝水转换率提升以及铝主产区减产等多方面因素的影响上，铝锭去库的斜率高于往年同期水平，现货市场由月初的贴水变成月末的升水，升贴水的幅度在-40到150元/吨区间运行。5月份内外铝价走出两段行情：上半月铝价震荡走弱的驱动逻辑是宏观数据不及预期以及美债危机袭扰金融市场；下半月振荡上升的驱动逻辑是对大宗商品价格的修复。

从铝土矿市场来看，5月份受供求关系的影响，国产铝矾土的市场价格小幅下调，截止到5月31日，国产铝矾土市场均价约435元/吨，月内下跌3元/吨。进口矿石方面，据海关统计数据显示，2023年4月中国铝土矿进口1199.75万吨，同比增加7.7%。受印尼禁止铝土矿出口政策的影响，4月份铝土矿的主要国家为几内亚、澳大利亚、巴西、加纳以及马来西亚。若短期内若无政策面因素变化或其他突发事件发生，预计价格波动空间较为有限。

从氧化铝市场来看，自2023年以来，受供需格局的影响，中国国产氧化铝市场价格持续走弱，据百川盈孚统计，5月31日，国产氧化铝现货均价为2850元/吨，月内价格下调30元/吨。月内降幅最大的地区主要是山西（下调70元/吨），其次是山东（下调60元/吨）。2023年5月中国氧化铝产量为695.1万吨，同比增加0.49%，环比增加4.32%，5月份氧化铝投复产主要集中在山东、山西两省，减产主要集中在河南以及西南地区。

从电解铝供需端来看，据百川盈孚统计，2023年5月份，我国电解铝的产量为343万吨，同比上涨0.54%，环比增长3.47%。而我国电解铝的社会库存从3月初开始持续去库，截至5月29日，铝锭社会库存57.3万吨，累计去库67.6万吨。目前，近些年来，企业为进一步推进节能降耗、降低成本，增加产业链的附加值，生产出来的铝水就近直接流入下游产业链。从公布的数据上来的看，电解铝的产量达到2017年以来的新高，而铝锭的社会库存却创了2017年同期的新低。从被统计的16座城市的社会库存来看，无锡和佛山的去库量占去库总值的75.3%,究其原因主要是两个方面：一是铝水转化率不断提高，适合长距离运输和存储的铝锭减少。通过统计分析可以发现，近两年铝棒和铝水转换率之前的相关性非常高，达到0.90，且我国4月、5月的铝水转化率都超过七成，这也说明铝水可能有相当一部分转换为铝水棒。二是受消费的影响，出库量大。佛山和无锡地区也有大量的电解铝下游行业，包括汽车零部件、家电制造厂等工业企业，特别是“金三银四”传统的消费旺季，也加大对电解铝的消耗，这与中汽协公布的1-4月份商用车、客车以及货车的产销量数据，以及行业内铝型材、铝线杆、铝合金锭等开工率数据相互印证。

展望后市，美国债务危机“象征性解除”，而市场国内“强复苏”的逻辑转变为“弱复苏”，目前，内外的宏观经济整体趋弱，经济的发展还需要经历较长时间的“爬坡过坎”。西南降雨量逐渐增加，云南前期受限电政策影响减产的191万吨电解铝产能或将在二季度末，叠加下游开工率的逐渐降低，电解铝的供应或将处于宽平衡的状态。受电解铝上游原材料价格走弱的影响，电解铝的利润空间不断扩大，受宏观环境和供给关系的影响，沪铝下行有支撑，上行有压力，在未有重大利好提振下，铝价或将宽幅振荡。（本文作者投资咨询证号：Z0002778）