2022中国企业风险管理“金长城”奖优秀案例系列（一）

(相关资料图)

编者按

为提高行业企业的风险管理意识，增强期货公司服务实体经济的能力，全国期货（期权）实盘交易大赛组委会近日评选出2022“金长城”奖获奖名单。即日起，本报特刊发2022中国企业风险管理 “金长城”奖优秀案例系列报道，供广大期货公司与实体企业学习和借鉴，敬请关注。

银河期货

近年来，中国钢铁行业发展面临的外部环境较为严峻，行业运行也遇到了较大的困难和挑战，整体呈现出“需求减弱、价格下跌、成本上升、利润下滑”的运行态势，钢铁企业避险需求激增。在此背景下，银河期货有限公司（下称银河期货）发挥专业优势，结合企业特点，为企业提供精准避险方案。

据期货日报记者了解，河北地区的某钢铁生产企业，主要以铁矿石作为原料生产钢材，铁矿石年消费量在1500万吨左右，采购定价模式为随行就市采购。企业参与期货市场时间较早，已建立完善的衍生品交易制度并拥有成熟的套保团队，在期货交易方面积累了丰富的经验。银河期货自2019年起开始服务某企业开展期权工具探索，先后参与过铁矿石基差点价试点，焦炭场外期权试点和铁矿石场外期权试点。

对于钢铁生产企业而言，采购前会面临价格上涨带来的成本增加风险，采购后则承担着价格下跌带来的库存贬值风险。在国际宏观环境振荡加剧的背景下，钢铁生产企业对价格走势的分析预测难度加大，企业利用金融衍生品工具进行风险管理和实现经营增收的需求日益迫切。

银河期货相关负责人告诉记者，就在2022年年初，企业在港口购入铁矿石，然而进入2月后，铁矿石现货价格持续下滑，企业担心价格继续下跌造成库存贬值，希望借助期货市场提供保护。“经与企业交流后，发现传统期货套保操作难度大，如遇行情反向，期货套保产生的亏损会侵蚀现货端利润。结合企业对行情的判断，我们为企业设计了海鸥看跌期权，对企业库存进行保护，并且在设计方案期限时，和企业的现货周期相匹配。”

比如，2022年年初，铁矿石价格在宏观预期向好及国际通货膨胀双重影响下持续走高，由年初的700元/吨上涨至近850元/吨的高点。该企业已在年初购入铁矿石，然而进入2月后，市场对终端需求的强预期逐渐落空，铁矿石价格出现拐头迹象。企业判断短期需求偏弱，未来铁矿石价格可能继续下跌，计划通过期货市场来规避部分库存贬值风险。“我们为企业设计了海鸥看跌期权，优化库存套期保值效果。因企业预计3月初将完成对应原材料的生产加工及销售，于是决定买入1个月后到期的平值海鸥看跌期权组合。“银河期货相关负责人说。

对于当时的交易逻辑，银河期货相关负责人说，2月8日，铁矿石2205合约期货价格到达周期高点840元/吨，该企业判断短期内铁矿石价格继续上涨空间有限，为防止未来价格下跌，出现库存贬值，该企业决定此时进场操作。故买入平值看跌期权，同时卖出低执行价格的虚值看跌期权和高执行价格的虚值看涨期权，构建海鸥看跌期权组合，组合建仓100手。2月10日，该企业认为短期期货价格继续下跌空间有限，且期权端已获得一定的收益，因此选择在此时将100手期权组合头寸平仓。通过此笔操作，企业期权端净盈利共计293500元。在此时间段内，铁矿现货价格由829元/吨下跌至810元/吨，现货端合计亏损190000元，期现合并计算净盈利103500元。

另外，记者还发现，2022年10月，因通胀水平超预期，美联储再次激进加息，叠加国内需求疲软，铁矿石价格一路下挫接近年内低点，由月初的700元/吨大跌至580元/吨附近，单月波动幅度高达120元/吨，企业计划未来采购铁矿石用于钢材生产。然而，随着国内地产政策频繁释放利好，建材行业整体情绪迅速回暖，可能带动铁矿石价格反弹。该企业套保团队提出采用期权策略开展套期保值，降低未来采购价格上涨风险。“在策略设计初期，我们结合企业实际情况提供多套方案，经过比较，企业最终选择利用海鸥看涨策略开展风险管理。同时，为优化企业套保效果，我们将策略周期拉长，降低企业的参与成本，于是决定买入2023年4月到期的期权。”银河期货负责人说。

对于该笔采购套保方案交易逻辑，银河期货相关负责人告诉记者，2022年10月31日，铁矿石2305合约期货价格到达近期低点583元/吨，该企业判断未来铁矿石价格继续下跌空间有限，决定此时进场操作。于2022年10月31日—11月1日分批建仓三笔，买入平值看涨期权，同时卖出低执行价格的虚值看跌期权和高执行价格的虚值看涨期权，三笔操作累计建仓390手，对应现货端39000吨铁矿石。

“截至2022年11月4日，铁矿石期货价格不断上涨，在此期间，现货市场价格并无任何变化，我们认为短期期货价格继续上涨空间有限，因此选择在此时将390手期权组合头寸平仓。通过此笔操作，企业期权端净盈利共计394230元。在此时间段内，铁矿石现货价格维持不变，现货端无盈亏，期现合并计算盈利394230元。”该企业人士说。

银河期货相关负责人认为，在本次试点中，若采用传统期货套保模式，两笔交易占用资金预估约700万元，如与期权同时点平仓，两次套保可产生近240万元收益。若采用期权工具套保，占用保证金约140万元，策略净盈利50万元，从投资收益角度看，在相同收益率的条件下，期权占用资金更少。另外，本次试点该企业采用的海鸥策略可以为套期保值提供安全区间，在市场行情与企业套保预期相背离的情况下，有70个点的容错区间，相比期货进一步优化了套保效果。该企业通过参与本次试点，也梳理、细化了从风险识别至交易策略实施的业务流程，对以后更好的使用期货、期权等金融衍生品工具进行风险管理打下了坚实的基础。在未来的套期保值业务中，该企业可以在权衡交易成本与交易机会后，制定更优质、更精细化的风险管理方案。

在行业人士看来，该企业作为当地产业龙头,亲身参与探索新型风险管理工具，在区域内产生以点带面的示范效果，在丰富区域内套期保值手段和促进行业创新发展上，具有深远意义。现如今，企业的风险管理意识在逐渐增强，后续应借此机会继续推动项目复制与可持续发展。通过本次项目的成功实施，增强了企业对场外期权工具使用的信心，真正解决了企业现货生产经营过程中的难题，有效提升了该企业的风险管理能力。

“未来，银河期货将进一步培育实体企业对衍生品工具风险管理的认知，满足客户需求的同时，不断降低权利金成本，优化方案效果，为更多想参与场外期权市场的产业降低门槛，努力为服务实体经济、服务重大改革举措作出更大贡献，助力企业行稳致远。”银河期货相关负责人说。