摘要：
生猪期货自2021年1月上市以来，得到市场普遍关注，市场参与度也在不断的提升。通过对9月合约的基差走势进行观察我们发现，生猪期、现货回归效果较好。进入交割月后，生猪期货基差基本维持在±2000区间波动。受到大商所现行交割制度影响，进入交割月后，期货贴水现货较为合理。
(资料图片仅供参考)
参考生猪9月合约以及2201合约的基差走势，我们认为生猪2301合约正基差较为合理。同时，考虑到今年春节处于1月中旬，根据现行交割制度，生猪2301合约代表了春节后生猪现货价格。基于9月合约以及2201合约贴水情况，我们预计生猪期货2301合约进入交割月后，贴水将处于1500-2000元/吨区间。
一、基差走势回顾
1、生猪9月合约基差围绕±5000区间波动
2021年1月8日生猪期货上市，2109合约作为首批上市合约中的首个主力合约，挂牌价上市首日基准价30680元/吨。由于市场普遍看空9月生猪现货价格，交易首日开盘后，期货价格一路下跌。1月8日，生猪2109合约收盘价格为26810元/吨，期货收盘价较当天河南生猪均价35.52元/公斤存在近9000元/吨的贴水。
由于上市之初养殖产业链各主体对期货了解有限，生猪期货主要以资金参与为主。随着市场资金投机的交易，生猪2109合约基差逐渐下降。截至2月22日，生猪期货2109合约已由正基差转为负基差。
从生猪9月合约基差近2年的走势来看，除上市初，期期货高贴水外，9月合约基差主要围绕±5000区间波动。
2、临近交割月 9月合约基差回归效果较好
根据大商所现行交易限仓制度要求，进入交割月的前一个月(对于9月合约来说，即从当年8月1日起)，生猪期货限仓由500手降低至125手，进入交割月，限仓降低至10手。
根据2021年、2022年的基差走势，我们发现，进入8月，基差开始逐渐回归。从波动区间来看，基差从正常月份的±5000区间缩窄至±2000区间波动。通过比对不同月份的基差走势，我们不难发现，生猪9月合约在进入到交割月前一个月开始，基差逐渐缩窄，回归效果较好。
3、生猪2201合约临近交割呈现正基差结构
作为首批上市的生猪期货合约之一，生猪2201合约在上市首日收于24140元/吨，对应当天河南生猪均价35.52元/公斤存在11380元/吨的贴水，随后基差持续缩窄。随着交割月逐渐临近，生猪2301合约基差逐渐回归。2021年12月，即进入交割月前一个月，直至交割，1月合约基差处于500-2500元/吨区间震荡。进入交割月后，基差收敛至0-2000元/吨的区间。
二、临近交割月生猪期货9月合约基差分析
1、生猪期货2109合约基差表现
通过图表2的数据分析，不难发现，2021年8月，生猪2109合约基差由-2000元/吨持续缩窄，最终达到1000元/吨的基差结构。分析原因，主要是由于2021年8月市场悲观持续，生猪期货价格领跌，现货跟跌，且期货价格跌幅明显大于现货价格跌幅导致。
根据生猪生长周期规律，能繁母猪存栏对应未来10个月后的生猪市场供应。根据农业农村部数据，2020年12月，我国能繁母猪存栏4161万头，连续14个月环比增加，且能繁母猪存栏量已达到正常保有量的4100万头。根据生猪的生长周期规律进行推算，2021年10月，我国生猪出栏量将恢复至正常水平。与此同时，下半年生猪出栏体重或将高于上半年。供给端的持续增加对猪价形成利空。而中秋节过后，季节性需求回落，需求再次对猪价形成利空。在以上利空因素的共同影响下，市场普遍对2021年中秋节后猪价持悲观预期，2021年8月，生猪期货2109合约价格延续下行。
值得注意的是，2021下半年，生猪市场存栏量并未出现此前预期的趋势性增加，2021年8月，市场生猪总体出栏量维持稳定，生猪现货价格跌势放缓。由于期货价格跌幅明显大于现货价格跌幅，基差持续缩窄。据卓创数据显示，2021年7月30日，生猪2109合约对河南地区基差为-3205元/吨。进入8月，生猪期、现货价格同时下行，但由于期货跌幅大于现货价格跌幅，生猪2109合约基差持续缩窄。8月19日，期现基差缩窄至-935元/吨。此后，基差逐渐转正。
根据大商所的交割制度，买方接货地点存在不确定性，且由于活体运输不便利，交割后需要就近屠宰，再将猪肉运输至相应目的地。而我国居民消费习惯以鲜肉为主，因此买方交割意愿不强。因此，在进入交割月后，生猪期货价格贴水现货较为合理。进入9月，市场看涨情绪转浓，期货价格反弹。而此时现货仍延续回调，因此，价差由正转负。2109合约进入交割月后呈现负基差，主要由当时市场看涨情绪导致。
2、生猪期货2209合约基差表现
通过图表2的数据分析，我们可以清楚的看到，2022年8月起，生猪2209合约基差基本维持在维持[1500，-200]元/吨区间震荡。生猪期货2209合约基差走势，符合逻辑。
按照猪肉需求的季节性规律，下半年需求好于上半年，猪肉需求将在年底达到全年最高点。进入农历腊月后，南方腌腊、北方灌肠等消费习惯，使得生猪需求持续增加至全年最高点。在季节性需求的提振作用下，下半年生猪价格将受到需求端的提振，持续走强，并在年底达到全年最高点。考虑到来自需求端对于生猪价格的利多，市场普遍对于年底的生猪现货价格持有乐观预期。在进入8月后，生猪期货价格延续上行。
与此同时，这一阶段，养殖户二次育肥意愿增加。二次育肥行为增加短期供应短缺问题，叠加来自需求端的利多，生猪现货价格偏强震荡。从现货与期货价格走势来看，期、现货价格方向、幅度较为相似，基差表现稳定，维持[1500，-200]元/吨区间波动。
由于买方普遍交割意愿不强，因此，在进入交割月后，生猪期货价格贴水现货较为合理。8月起，生猪期货2209合约贴水现货符合逻辑。
三、总结
根据生猪9月合约基差表现，我们不难发现，生猪期、现货回归效果较好。进入交割月后，生猪期货基差基本维持在±2000元/吨区间波动。受到大商所现行交割制度影响，进入交割月后，期货贴水现货较为合理。
参考生猪9月合约以及2201合约的基差走势，我们认为生猪2301合约正基差较为合理。同时，考虑到今年春节处于1月中旬，根据现行交割制度，生猪2301合约代表了春节后生猪现货价格。基于9月合约以及2201合约贴水情况，我们预计生猪期货2301合约进入交割月后，贴水将处于1500-2000元/吨区间。
（文章来源：光大期货）
