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当前，宏观环境为影响大宗商品价格趋势的主要因素。美欧面临高通胀和低增长的滞胀期，货币紧缩仍是主基调，后市向衰退宏观周期轮换的预期升温。笔者认为，目前豆油价格的趋势性上行周期已经完成，事实上，在美联储6月下旬开启大幅紧缩周期时，商品市场的顶部已经形成。11月美联储再度加息75个基点，市场预期充分兑现，盘面波动较小，同时，部分美联储官员表示，过度加息将导致美国经济陷入“主动低迷”，加息速度有放缓预期，宏观趋势性利空因素有望边际改善。

当前美豆新作处于收割季。截至2022年11月6日当周，美国大豆收割率94%，市场预期94%，前一周为88%，去年同期为86%，5年均值为86%。CBOT大豆期货进入冬季交易模式，更加关注南美的天气状况与美豆出口情况。

巴西大豆正处于播种的时间窗口，天气状况中性，种植进度55.9%，去年同期为65%，5年均值为59.78%，南美大豆存在丰产预期。

进口方面，2022年11月大豆到港量766.5万吨，较上月预报的539.5万吨增加227万吨，较去年同期的736万吨增加30.5万吨，同比增加4.14%。目前进口大豆现货压榨利润处于较高水平，油厂压榨积极性较高。

图为2019—2022年进口压榨豆油基差走势

库存方面，经过前期行业内的主动去库与被动去库，近期豆油油厂库存在83.7万吨左右，与上月同期持平，与近5年同期相比处于绝对低位，预期后市到港将有所增加，需求或呈现季节性小幅反弹，豆油库存维持低位。

基差方面，由于国庆节后下游补库需求转淡，豆油2301合约基差收敛至850—1200元/吨，上周同期为1000—1300/吨。

由于目前欧美处于宏观周期切换的敏感时间窗口，在宏观预期和基本面方向一致性不足情况下，油脂市场面临较大的价格波动风险。

综上，随着11月交割的临近，期现价差逐步回归，国庆节后下游补库需求转淡，豆油基差有所收敛，但与往年同期相比仍处于较高水平。经过前期的去库，近期豆油油厂库存维持低位水平。预计后市到港有所增加，需求将季节性小幅反弹。结合宏观环境、基本面、市场结构与技术分析，笔者认为，豆油2301合约短线面临平台整理局面，后市将继续测试上方压力。(作者单位：安粮期货)

（文章来源：期货日报）