2022年沥青国内现货均价从年初的3161元/吨一路上行至6月中旬的年内最高点4886元/吨，上涨1725元/吨，涨幅达到了54.57%。进入下半年，沥青现货均价逐步回落至4553元/吨，与6月的高点相比下跌了333元/吨，跌幅6.8%。而布伦特原油价格从年初的78.11美元/桶推升至6月中旬的125.19美元/桶，上涨了47.08美元/桶，涨幅为60.27%；下半年逐步回落至96.5美元/桶，下跌了28.69美元/桶，跌幅为22.92%。沥青涨跌幅和价格重心基本围绕布伦特原油展开，呈现中间高两头低的格局。随着气温下降，北方项目进入收尾阶段，后市沥青需求逐步减弱，累库压力将再度上升，叠加油价的走势预期，新年度沥青走势或先抑后扬。

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库存主导利润反转

年初受公共卫生事件影响，沥青主要消费地华东地区物流受限、整体出货不畅，炼厂库存从年初的123.13万吨逐步累积至4月中旬的161.82万吨，增长38.69万吨，增幅31.42%。库存水平处于近五年的高位，远高于2021年同期的142.2万吨。库存压力下，炼厂被迫让利出货，行业毛利从年初的-71元/吨压缩至4月份的-737元/吨，全行业陷入深度亏损。炼厂开工也降至低位，月均产量182万吨，同比下降了32.82%。供给端的收缩加上公共卫生事件得到有效管控，二季度沥青进入去库周期，4-6月份累计去库66.64万吨，过去五年仅有2020年在同期出现了相似的去库力度。

由于经济下降压力较大，基建托底效应逐步发力，其中涉及到沥青需求相关的公路建设投资今年1-9月达到了20573亿元，月均2286亿元；比去年同期的18657亿和月均2073亿元，分别高出了1917亿元和213亿元，同比高出10.27%。特别是集中放款的年中6月，单月达到了3355亿元，比去年6月的2888亿元高出了467亿元，同比高16.17%。

下半年随着资金到位，沥青旺季如期来临，需求环比显著改善，三季度的7-9月份沥青的月均表观需求达到了291万吨，比上半年1-6月份的月均198万吨增加了93万吨，环比增幅达到了46.97%。此外根据卓创数据显示，2022年1-8月，中国累积加工原油4.3913亿吨；2021年1-8月，累积加工原油4.7066亿吨。今年原油加工量比去年少3153万吨，同比下降了6.7%。由于原油加工量同比下滑，下半年国内柴油供应紧张，柴油利润高位，主营炼厂转产焦化为主，沥青供应量偏低；供应增量主要来自于山东和河北地炼。

上半年结转库存偏低，下半年需求好转后供应无法及时匹配，沥青社库和厂库持续去化，7-9月份月均去库在19.17万吨。

随着库存去化，炼厂利润也得到显著改善，吨毛利从6月的-719元恢复到9月的406元。炼厂利润从二季度的五年历史同期最差强力修复至三季度的五年历史同期最佳毛利，上演了惊天反转。

展望后市先抑后扬

虽然宏观环境偏悲观，原油需求增速有放缓预期，但是原油供应端由于投资不足限制了包括美国在内的主要产油国的产量增长以及对俄罗斯制裁落地和OPEC+减产带来的供应损失。预期明年上半年原油面临小幅供应过剩的情况，布伦特原油价格可能会降至90美元/桶以下；进入下半年随着需求回升，预计布伦特原油价格或将重回100美元/桶以上。沥青成本重心或将受原油影响呈现前低后高的格局。

四季度至明年上半年，随着淡季来临，在高利润背景下炼厂供应偏高，行业将再度迎来累库周期，沥青加工费或者逐步承压。下半年国内经济复苏叠加沥青旺季，或将复刻今年三季度去库反弹的行情。

综上所述，2022年沥青市场受消费影响，库存大幅波动引发行业利润同步改善。目前进入消费淡季，现货价格高位，贸易商淡储积极性偏低，11月预计累库10万吨上下，明年上半年沥青都将延续累库周期，下半年经济改善的预期将给沥青带来直接利好，全年价格走势预期先抑后扬。目前基差高位，累库预期没有兑现前建议逢低布局BU2212-2306正套。

（文章来源：国投安信期货）