鸡蛋作为生鲜品，其在供应端一般难有突发性大起落，而阶段性需求的高低及心态的变化更能对短期的价格产生影响，这一点在疫情频发的前两年更为明显，也打破了之前鸡蛋季节性涨跌的一些规律。进入到23年，随着对疫情政策的放开，鸡蛋需求或逐步回归到疫情前的态势，季节性的特征或将重新回归，本文梳理供需两端在二季度的变化及潜在的投资机会的思考。
(资料图片)
一、蛋鸡存栏量料在二季度维持偏低水平
存栏方面，目前在产蛋鸡存栏处于较低的位置，根据卓创资讯，截至1月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约11.77亿只，12月末为11.79亿只，11月末为11.81亿只，环比降幅0.2%，去年同期11.41亿只，同比增幅3.2%。可以看到从去年下半年开始，整体蛋鸡存栏就处于稳中偏弱的态势，数量位于近几年非常低的位置。低存栏虽然导致蛋价偏高，但由于饲料成本同样高企，令养殖户压力倍增，补栏积极性并不高。
从补栏数据上也可以印证，根据卓创资讯，样本企业2022年月度平均补栏量约3868.7万羽，而2021年约4004.3万羽，同比降幅约3.4%，近五年来仅比2020年同期的数据要好(20年2月因为疫情有极端偏低的补栏量)，故高蛋价并没有刺激到补栏的显著回暖，反而由于豆粕玉米价格涨幅惊人，补栏积极性还有降低，这其实奠定了2023年全年蛋鸡存栏仍然难有显著回暖的基础。而具体到二季度的存栏量，则更需要考虑去年11月至今年2月的补栏量，根据相关数据，去年11-今年1月，样本企业的补栏量分别为，3814、3705和3610万羽，同比分别下降11.1%、8.8%和8.1%，故预计二季度蛋鸡上新的压力并不大，从目前小码蛋占比仅约10%也可以看出，新开产的蛋鸡数量是持续偏低的。
而从淘汰的角度来说，去年下半年至今养殖户整体的淘汰积极性并不高，主要也是受到蛋价较高的影响。淘汰日龄方面，从去年11月起，平均淘汰日龄在520-535天，已经是近五年来中等偏高的位置了，而进入2月以来，日龄持续保持在520天以上，刷新了近五年最高的水平。未来来看，豆粕有一定的落价预期，特别是目前采购进口大豆的积极性较好，2月船期的大豆采购完成度约104%；3月预计采购1170万吨大豆，已完成85%；4月预计采购1100万吨大豆。已完成45%，饲料成本有望在4-5月有一定的降幅，或在一定程度上增加养殖户延淘的心态。但从边际影响力上来看，影响程度或有限，首先目前的淘汰日龄本身已经处于高位，再向上突破需要考虑到老鸡的生产成本问题，延淘的空间逐步减少；另一方面，由于近两年上鸡量普遍偏低，目前待淘老鸡的数量处于偏低位置，从绝对值来说，对于存栏的影响力度或变小。
故综合来看，二季度蛋鸡存栏量大概率会维持在偏低的状态，甚至从21-22年补栏差来推算，会有一定程度的下降，但由于延淘情绪的存在，存栏下降幅度或略低于预期。
二、二季度鸡蛋需求可期，但需谨防疫情的二次爆发
疫情以来的三年，需求较前期偏弱是不争的事实，特别是22年，疫情多地散点频发，导致外出餐饮需求减弱，鸡蛋消费同样萎靡。而目前疫情管控放松，虽然未来存在着二次爆发的可能性，但就短期来看春节的人员流动回暖，且并没有造成感染人数的增加，现阶段仍旧走需求复苏的逻辑。根据卓创资讯的数据，全国代表销区的鸡蛋周度销量在2020、2021和2022年分别为7308.5、7188.2和7110.2吨；与之相对比的2018、2019年数据分别为7580.8和8012.6吨，疫情对于鸡蛋需求的抑制幅度甚至有接近10%，特别是像五一、十一等重大的节假日，原本人员流动所带来的餐饮需求，在疫情的这三年来基本消失无踪，但未来这一块需求的恢复是值得期待的。
而从春节后的销量和库存情况来说，节后后遗症的恢复情况算是比较快的一年。截止2月16日，全国代表销区的鸡蛋周度销量在7532吨，已经超过21、22年春节后的水平；同时鲜鸡蛋流通环节库存约1.05天、生产环节库存约1.47天，均为近6年来的最低水平，虽然未来仍有一段时间去消化库存至更低的平均天数，但就节后回暖的幅度及趋势来看，需求同比向好是可以看得到的。
二季度来看，需求存在阶段性的高点低点，像传统的节假日清明节、劳动节和端午节是有强烈的人员流动的预期存在，而在其他时间段需求可能略偏低，但考虑到交割制度是由空头选择时间发起，这一点对于期货价格而言是有利的。当然需求端也需谨防可能存在的黑天鹅，比如疫情的二次爆发感染带来的节假日需求不及预期。可以借鉴日本的经历，自2020至今日本共经历了7波完整的疫情，整体呈现每波感染人数大幅增加但病死率显著下降的特点，日本于22年3月21日取消所有疫情防控限制措施，在经历了22年1-2月的感染高峰后，其新冠新增人数呈现下降趋势，而在7月初和10月初再度出现感染人数快速增加的态势，即在4-6个月的周期内，新冠仍有可能再度在人群中流行起来，换算至国内，即23年3月至5月期间或许有第二波爆发的可能性，也需适时跟踪疫情的爆发情况。
三、行情展望
最后是投资方面的一些建议及思考。每年春节过后的低点基本都出现在2月末至3月初，而后根据需求回暖及存栏状况，蛋价或维持低位震荡或有震荡向上的趋势。而今年春节后蛋价多次下探4.3元/斤的价格均获得支撑，考虑到生产成本和心态的因素，预计大概率4.0-4.3元/斤是今年春节后的低位及强支撑位，对比去年3.7元/斤的低位有显著的抬升。然而我们也可以看到今年1月在产蛋鸡的存栏同比去年增幅约3.2%，供应端理论上有所增长，而价格却同样上涨，一方面可以归结到需求相比去年确实是有明显的提升，另一方面近几年的高价已经被贸易商及下游消费者所接受及习惯，部分贸易商也有抄底意愿抬高蛋价。
根据上文的分析可知，我们判断二季度蛋鸡存栏量维稳或有小幅偏弱，目前根据卓创资讯的数据，1月末蛋鸡存栏量约11.77亿只，我们预计二季度存栏量或保持在11.70-11.80亿只的区间，而2022年4月末蛋鸡存栏量约11.73亿只、5月末约11.78亿只，从供应端的角度而言，同比难见增长；而需求方面，无论是春节后的坚挺的蛋价还是假期人员流动的预期均预示着今年的需求将同比抬高，再不考虑疫情二次爆发的前提下，今年二季度蛋价比22年同期更高是我们的初步判断。22年，在上海疫情爆发前，蛋价稳定在4.2-4.3元/斤一线，而今年的旺季高点则有望突破4.5元/斤的价格，甚至冲击4.8元/斤。
再从基差方面考虑，截止2月21日，05合约与主产区综合报价的基差约17，目前的基差为往年同期的最高水平，即往年05合约一般在此时将升水现货，而今年这一情况却没有出现，另外除了22年以外，17-21年05合约均带着负基差进入交割月，这其实暗示着至少目前05合约价格有一定的低估，在旺季需求预期不变的情况下，05合约的价格有望跟随现货需求的回暖而重心逐步抬高，建议逢低关注多单的入场机会。当然风险点也是存在的，一者需谨防疫情二次爆发导致的旺季需求预期破灭；二者进口大豆将在3-4月大量到港、玉米目前的售粮进度也不容乐观，饲料成本未来可能会有一定的下行趋势，这在一定程度上会影响到老鸡的淘汰意愿及更远期的补栏意愿。
（文章来源：建信期货）
