专题研究报告：进口、库存、需求三因素共振 3月MEG重心有望上行？

1.国内外“停车检修潮”来袭，进口持续紧缩

(资料图)

由于低效益叠加部分装置意外停车，使得近期各国乙二醇装置均出现轮番检修的情况，其中海外装置的检修消息明显增多。具体来看，沙特yansab 91万吨的装置已停车检修，预计3月上旬前后重启；陶氏1# 53万吨装置偏低负荷运行，计划于3月份停车检修，时间预计在3周左右；台湾省南亚装置3-4月开启检修计划。与此同时，3月份国内乙二醇装置也将迎来陆续检修的时期。截至2月16日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在57.76%(较上期下降3.71%)，其中煤制乙二醇开工负荷在47.43%(较上期下降11.61%)。具体来看，黔希煤化工30万吨装置计划2月底检修一个月，内蒙古兖矿40万吨装置计划3月检修一个月。

近期多套装置转产EO(环氧乙烷)等产品。由于今年1月份以来EO与EG的价差持续扩大，截至2月15日，EO-EG价差为2670元/吨，环比走阔40.53%，使得部分装置陆续转产EO，以提高整套装置的效益。具体来看，三江15万吨装置转产EO，上海石化1#生产EO，辽阳石油化工公司20万吨装置生产EO，扬子石化30万吨装置转产EO.总的来看，近期国内外乙二醇装置的轮番检修，将对乙二醇市场供应端产生较大的影响，北美1-2月受寒潮影响出口下降，乙二醇进口量维持在较低的水平，进口方面和装置方面对乙二醇价格的影响是谨慎偏多的。

图1:EO-EG价差情况(单位：元/吨)

(数据来源：Wind)

图2:乙二醇开工情况(单位：%)

(数据来源：Wind)

2.若装置检修、转产和下游聚酯提负兑现，3月乙二醇或将进入去库通道

首先，对于乙二醇库存方面，2023年1-2月乙二醇库存处于往年同期的高位水平，2月份库存有小幅去化，但是2月份乙二醇还是偏累库的节奏，截至2月20日，华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近。由于1月份春节前，下游聚酯开工大幅下滑，乙二醇大幅累库至40万吨附近，2月份国内外有部分装置检修降负，同时下游聚酯负荷缓慢提升，乙二醇累库的幅度有望收窄，3月份如果乙二醇装置的停车检修以及转产落实，同时进口水平维持在低位状态，叠加聚酯开工的季节性回升，乙二醇有望进入一个去库周期。但是去库的幅度仍然受到两方面因素的影响，一方面，由于当前煤炭价格偏弱且煤制利润不断亏损，估值已到达偏低的水平，若后市乙二醇价格强势反弹的话，将促使煤制乙二醇装置重启的意愿增强，从而抑制乙二醇本身的反弹空间；另一方面，若下游聚酯装置开工提负缓慢，终端订单恢复不及预期，聚酯成品库存不断累库，将会减弱乙二醇价格的上行驱动。

聚酯终端和下游需求方面，近期江浙终端负荷在不断提升，但是进程相对缓慢，织造环节打样增加，终端原料备货持续消化。具体来看，江浙加弹综合开工提升至87%，江浙织机综合开工提升至71%，江浙印染综合开工提升至73%，涤纱开机率提升至55%，随着终端负荷的提升，原料备货的消化速度也在加快，目前终端原料备货偏低在3-5天左右，偏高在1个月左右。本周继续有聚酯检修装置开启，前期开启的装置产出也在陆续增加，聚酯负荷持续上行至82.9%附近，目前长丝库存在30天附近，短纤和切片的库存均在10天附近，库存较1月份均有所增加，3月份聚酯负荷能否进一步抬升，或者抬升的幅度多大，主要取决于2月份的聚酯成品的累库情况以及下游消费的复苏情况。

图3:乙二醇华东主港库存

(单位：元/吨)

(数据来源：同花顺IFind)

图4:织机开机率(单位：%)

(数据来源：CCF)

图5:聚酯产品库存情况(单位：万吨)

(数据来源：Wind)

小结

(1)在供应端方面，多套大型装置检修降负或转产EO，浙石化降负，卫星石化维持检修，供应小幅收缩。

(2)在进口方面，由于美国市场多套装置停车造成库存偏紧，叠加1-2月美国寒潮影响出口下降，进口持续收缩，预计3-4月份乙二醇进口量将降至历史低位，大约在48万吨附近。

(3)在需求端方面，终端织机提负继续，下游订单偏谨慎，有季节性好转的预期，需关注下游市场恢复节奏和消费预期兑现进程。

(4)在库存方面，目前乙二醇港口库存在106.1万吨附近，若乙二醇进口维持紧缩、需求改善、检修降负和转产落实，受以上三因素提振，二季度乙二醇或开启去库通道。