驱动分析一：外盘多头持仓集中，LME镍价差结构有修复迹象，LME镍显性库存低位去化

(资料图)

从持仓集中度来看，4月6日开始某一多头持仓集中度超过40%。

从价差结构看，LME镍0-3和3-15升贴水结构有修复迹象，也就是contango结构收窄。从LME镍库存来看，显性库存低位，4月以来LME镍库存减少2898吨至41466吨，临近LME镍集中交割日（每个月的第三个周三），显性库存低位存在隐忧。

驱动分析二：进口资源偏少，俄镍与金川升水倒挂，但近期将有资源清关缓解矛盾

近期国内现货升水处于高位，俄镍现货紧缺，俄镍升水与金川倒挂。据SMM，4月18日，金川镍升水均价报6150元/吨，而俄镍报6250元/吨。不过，近期沪镍盘面近月走强较为明显，贸易商锁定比值后，预计近期有俄镍清关缓解矛盾。

驱动分析三：电积镍经济性下行&环保因素，给新增产能如期投产增加不确定性

精炼镍的新增项目存在集中性高的特点，企业若预期经济性下滑，推迟项目投产进度是可能的，当然这也要看企业的经营策略。年初以来，除了QS在印尼50000吨/年的新增精炼镍项目外，国内涌现了一批新增的电积镍项目，未来合计产能近20万吨，原料主要为MHP、高冰镍和硫酸镍。生产工艺主为电积工艺，目标市场为不锈钢、低端合金。新增项目计划在Q2有集中投产，但据了解，某些项目因前期经济性问题、环保问题等，计划推迟投产。给盘面带来的影响是，可能引发阶段性预期延迟兑现的交易逻辑。

但认为经济性和投产动力相关性较强，从经济性角度，可以大致判断镍元素之间转产动力和需求动力。目前镍豆酸溶硫酸镍经济线在15.6万元/吨，硫酸镍产电积镍经济线在16.7万元/吨。目前的经济线是满足电积镍生产动力的，且不支持镍豆在新能源领域的消费。后期若硫酸镍止跌，可将经济线作为镍价重心参考。

驱动分析四：无锡盘碳酸锂上涨或带动预期恢复，不锈钢成交边际好转

近期无锡盘碳酸锂触底反弹，有利于新能源产业链企业阶段性信心修复，或带动现货止跌预期。硫酸镍方面，若碳酸锂能够止跌，盘面镍价企稳，或带动前驱体企业补库需求，近期硫酸镍价格或企稳止跌。

不锈钢方面， 4月11日宝武、青山、德龙等成立了不锈钢协会，涵盖了大部分不锈钢产能，有利于避免行业恶性竞争，叠加近期钢厂限价、封盘等操作，现货市场受到提振，成交边际好转。从库存结构来看，剔除仓单和钢厂厂内库存，钢厂控制发货节奏，可流通库存确实属于偏低水平。但是，从成品和原料总库存来看，库存高企的矛盾没有得到根本性解决，4月钢厂排产也没有减量，产业链整体面临减产降库压力，否则会再次积聚矛盾。弱复苏格局下，需求好转可持续性存疑，较难出现持续性需求主导的正向反馈行情。当然，不锈钢盘面仍然要跟踪镍盘面的走势。

展望后市：

镍基本面仍然处于“强现实”和“弱预期”的格局中，目前趋势性下跌动力尚且不足，仍然在多空博弈格局中。“强”在显性库存绝对值低位，“弱”在新增项目预期Q2前后集中投产。总体上，我们仍然认为镍价处于高估值区间，二季度向后看供需平衡边际走弱，SHFE和LME两市扩充可交割品将缓解仓单不足矛盾，镍价重心下移的大方向思路不变，但短期低库存和结构问题使得做空存在风险，需要等待现货矛盾解决，持续跟踪现货升水和库存状态，预计短期国内精炼镍现货升水下行，高镍价抑制下游采买热情，等待反弹结束后的信号。另外，近期海外镍企财报陆续公布，建议予以关注。

风险提示：资源优势国政策超预期、绝对库存低位、节前补库超预期、宏观超预期好转

（文章来源：广发期货）