冀中能源业绩高增长主要受益于煤炭高景气延续，以及瘦身降本成效显著。对于未来煤价走势，机构多数仍持乐观态度，煤炭主业有望长期维持高景气。此外，公司多项非煤业务未来均有新产能投产，市场前景向好，有望为上市公司持续贡献业绩增量。

主业增长强劲

冀中能源2022年高增长是在2021年高基数上实现的。年报显示，公司2021年营收同比增长52.23%至314.24亿元，归母净利润同比增长248.73%至27.39亿元。公司业绩连续两年高增长，在A股5000多家上市公司中独领风骚。

冀中能源营收增长，主要受益于煤炭继续延续高景气。2022年，公司煤炭业务营收同比增长18.66%至293.77亿元，毛利率同比提升至6.05个百分点至37.01%。煤炭业务营收和毛利额占全部营收和毛利额的比例分别为81.52%、94.39%，增量部分的贡献比例分别为100.18%、107.16%。

冀中能源主要煤矿位于河北、山西、内蒙等地区，以优质炼焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主，具有较强的市场竞争力。截至2022年末，公司下属19座矿井，总地质储量29.31亿吨，目前在产矿井的总可采储量约6.21 亿吨，年度核定生产能力3265万吨。

2022年，冀中能源原煤产量2637万吨，同比增加1.94%，煤炭销量2892万吨，同比下降0.59%。销量虽然微降，但是公司商品煤综合售价同比上涨17.45%至1000.46元/吨，带动煤炭板块营收增长和毛利率提升。

对于煤价上涨，冀中能源2022年报称，2021年煤炭行业缺口较大，煤炭供需仍处于紧平衡状态，加之保供政策对煤炭价格控制较为严格，煤炭价格延续了2021 年末以来的高位运行态势。

在煤炭核心主业以外，建材业务对冀中能源营收增长也有贡献。年报显示，公司建材业务2022年营收同比增长26.78%至11.28亿元，毛利率同比提升7.39个百分点至27.26%。

冀中能源建材业务主要产品为玻璃纤维，由两家全资子公司金牛玻纤和冀中新材负责生产运营。其中，金牛玻纤现有玻纤产能8.5万吨/年，冀中新材玻纤产能20万吨/年，一期10 万吨项目于2021 年5月投产，二期10 万吨项目于2022年5月投产。

受益于新产能投产，冀中能源玻璃纤维2022年产量同比增长70.86%至25.8万吨，销量同比增长45.15%至22.15万吨。公司建材业务2022年营收和毛利额占比进一步提升至3.13%、2.67%。

在煤炭高景气及建材业务盈利能力提升推动下，冀中能源2022年整体毛利率同比提升4.83个百分点至31.96%。

净利润创新高

在营收增长强劲的背景下，冀中能源不仅没有同步扩大开支，反而是努力控制各项费用。

年报显示，公司2022年销售费用同比下降6.7%至1.67亿元，管理费用同比下降2.79%至17.77亿元，财务费用同比下降18.97%至5.04亿元。三项费用率合计同比下降0.5个百分点至8.9%。

冀中能源正在深入推进国企改革三年行动，进一步完善董事会、经理层行权履责机制，推进经理层任期制和契约化管理，全面实施瘦身健体变革，两级机构进一步精简高效，两级管理团队结构进一步优化改善。上面的数据表明，公司瘦身健体变革取得显著成效。

冀中能源虽然加强对日常开支控制，但在研发方面的投入并不吝啬。2022年，公司研发投入同比增长133.46%至7.59亿元，主要用于加强安全保障，降低生产成本，进而提高企业效益。

这种控制日常开支、加大研发投入的做法，表明管理层真正将资源用到刀刃上，有利于加强企业长期核心竞争力。

冀中能源2022年报称，公司大力实施创新驱动发展战略，深入开展研发投入“三年上、五年强”专项行动，建成煤炭销售信息系统和财务共享系统，创建数字化互联网工业品集采平台，多个非煤产品研发实现新突破，一大批煤炭开采技术难题得到新攻克，智能化矿井、数字化工厂、“专精特新”企业建设取得新成果，企业管理信息化、数智化水平迈上新台阶。

冀中能源加大研发投入，并没有影响当期利润增长。在营收强劲增长及压缩费用双重发力之下，公司2022年净利润同比增长62.73%至44.58亿元，时隔11年之后再创历史新高。公司2022年加权平均净资产收益率达到21.42%，同比提升7.84个百分点，为2011年以来最高水平。

冀中能源2022年经营现金流净额55.05亿元，显著高于净利润，说明盈利质量高。截止2022年末，公司账面货币资金达到107.06亿元，现金储备充足。

为提高股东回报，推进全体股东共享公司经营发展成果，冀中能源推出了高分红计划。公司2022年度向全体股东每10股派现金10元，共计35.34亿元，占净利润的比例为79.27%。

冀中能源4月26日收盘价为7.41元/股。按照上述分红计算，目前的股息率高达13.5%。

前景继续向好

煤价是影响冀中能源未来业绩的核心因素。

进入2023年，煤炭市场并没有表现出与2022年同期一样的热度。2023年一季度，在保供政策持续下，国内原煤产量增加，且国际煤价下跌导致进口量同比显著增长，导致煤价出现一定的下跌。中信证券统计数据显示，2023年第一季度煤价平均值同比下降幅度4.47%，跌幅相对温和。

不过，煤价调整并没有影响冀中能源业绩，表明其发展具有较强韧性。4月15日，上市公司发布业绩预增公告，公司2023年一季度净利润约25.6-28亿元，同比增长160.22%-184.62%，扣非净利润约10.7-13.1亿元，同比增长2.27%-25.21%。公告称，煤炭市场一季度以来持续高位运行，公司持续开展降本增效、装备升级等措施，有效地提高了公司的经济效益。

煤价虽然短期有调整，但多数券商对未来走势仍持乐观态度。

对于2023年一季度煤炭供给尤其是煤炭进口量增量明显，信达证券认为，不能据此简单地线性外推全年供给端增量。

从国内来看，随着煤炭产能进一步向新疆等更西部省份转移，高运费不断推高终端的成本，更需要较高的煤炭价格支撑。从进口来看，一季度进口煤增量主要源于印尼低卡煤、澳煤和蒙煤。然而，当前印尼低卡煤进口利润收窄、澳煤进口不具价格优势、蒙煤因国内煤炭行业反腐带来不确定性。信达证券预计，伴随欧洲、日韩和印度等新一轮补库加大煤炭进口，海外煤炭价格或将趋稳回升，下半年我国煤炭进口压力可能加大，进口煤环比增幅有望逐步收窄，全年煤炭进口可能更多是结构调整，进口总量有望小幅增加。

反观需求端，2023年一季度，火电、粗钢、水泥主要耗煤行业产品产量均实现了正增长。二季度以来，我国宏观经济各项指标有望继续朝着持续向好方向发展，随着经济稳步回升，能源需求有望拉升，尤其水电同比再度下降带来的不确定性，煤炭消费或将进一步增加。

信达证券认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。国盛证券也持相同观点，认为2023年以来信贷社融已连续3个月大超预期、结构也延续好转，侧面反应经济复苏潜力仍然较强，预计煤价有望在5月中旬开启新一轮上行通道。

在能源转型、“双碳”背景下，煤企普遍对主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力。因此，从长周期角度而言，煤炭资源将显得愈发稀缺，有望持续维持高景气度。

在煤价乐观预期之下，冀中能源煤炭业务还有新产能投产。公司嘉信德煤业和嘉东煤业正在跑办产能核增手续，预计2023年将核增产能120万吨/年；邢台矿西井预计2023年建成投产，将增加产能60万吨/年。

冀中能源在2022年报中还表示，将加快收购冀中能源集团内部优质煤炭资源步伐，同时积极寻求富煤省份储量大、煤种优、条件好的煤炭资源，力争在三到五年内把煤炭主业做到 5000万吨的规模。公司目前的年生产能力为3265万吨。

在煤炭主业以外，冀中能源的多项非煤业务也值得期待。

玻璃纤维方面，冀中能源拥有产能28.5万吨/年，此外还有12万吨新产能在建，未来目标是打造50万吨玻纤产业集群。PVC方面，公司拥有63万吨，其中40万吨处于联合试生产阶段，计划于2023年5月投产。铁矿方面，公司已经规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目，矿山建设规模为300 万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，现已取得探矿权证。

2022年，冀中能源非煤业务营收66.59亿元，占全部营收的比例为18.48%。公司上述非煤产品均具有较强竞争力，且市场前景向好。随着新产能的逐渐投产，非煤业务有望为上市公司持续贡献业绩增量。

在大力发展有前景产品的同时，冀中能源还陆续剥离低效资产，实现资源利用最大化。2023年2月，公司完成出售所持金牛化工56.04%股份，获得转让价款23.18亿元，增加非经常性损益约15亿元。随后，公司又挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。