铜：聚焦供需支撑铜价震荡走强

10月铜价震荡走强，具体可分为两个阶段：10月15日之前，现货供应紧张令铜价持续振荡走高，后市场对美联储年末加息预期主导铜价开启了10月下半月的震荡走势。沪铜表现明显强于伦铜。

宏观市场

(相关资料图)

10月宏观环境经历了从分散到聚焦的过程。上半月宏观市场并无明确主题，IMF再次下调今、明两年全球经济增长预期，不过美股在快速下挫后震荡上修，美元滞涨均令铜价宏观压力放缓。下半月宏观市场持续聚焦于美联储年末加息力度，并对市场情绪带来明显影响。

加息路径修正铜价未受纷扰

10月上旬，美国失业率等数据公布令市场担心全球央行的鹰派行动，欧美股市一度迎来大跌，标普更是在10月13日最低触及3491.58点，为2020年11月以来最低水平。期间，IMF世界经济展望报告再次下调今、明年全球经济增长预期，今年全球GDP增长率将从2021年的6.0%降至3.2%，明年增速进一步降至2.7%。不过，全球经济增长预期下调并未引发市场新一轮抛压，美股自月中开始持续震荡修复月初损失，加之美元指数在113点附近持续表现出滞涨态势，对铜价的实际影响较为有限。

10月下半月，市场对美联储年末加息行动的关注度持续升温。起初，市场认为美联储可能会在11月和12月的两次会议上分别加息75BP，美联储褐皮书公布更加强化了市场的该种预期，多家国际投行也给出了较为一致的美联储年末加息路径预判。期货市场甚至上调了对本轮加息周期的终端利率预期，但美元却始终震荡反馈。后华尔街日报记者Nick Timiraos撰文表示，美联储官员可能在12月批准加息50BP，宏观市场压力短期迅速消散，美股更是全面反攻，宏观对铜价的压力进一步减弱。

目前市场对于美联储年末行动力度已做充分双向预期，且11月加息75BP预期一致，因此，个人认为美联储11月议息会议对铜价的影响已经不大。若宏观市场无其他突发情况，铜价将进一步弱化宏观压力。

产业背景

供应持续紧张价格支撑延续

加工费走高铜精矿宽松延续：

10月铜精矿供应整体平稳，除秘鲁的Yauriccocha铜矿生产有停滞之外，其他矿山并未听闻出现运营扰动。进口铜精矿加工费也在10月继续攀高，截至10月21日当周已经上涨至87.35美元/吨的高水平。9月末，CSPT小组敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，这预示着11月铜精矿供应将进一步增加，铜精矿供应的宽松局面将继续延续。

精废价差转正但废铜持续紧缺：

10月国内精废含税价差终于结束了自5月以来的倒挂局面，10月精废价差基本维持在300-500元/吨附近浮动，不过主要考虑与盘面价格上涨有关，并非是废铜供应增加所致。据SMM数据，10月国内废铜产量环比增长13%，但同期废铜进口量下降更多，加之10月中下旬，郑州、三门峡、新乡、南阳等多地均受到疫情干扰，区域内的再生铜杆企业生产亦受到直接影响，废铜整体供应持续紧张。

按照往年情况，年末国内废铜生产将会经历加速进程，不过，据报道，海外再生铜需求复苏，高品质货源紧张，可流向中国货源有限，因此，11月国内废铜供应将延续紧张态势。

检修力度放缓精炼铜缺口将有收窄：

4季度国内冶炼厂检修共涉及冶炼产能237万吨，推算影响精炼铜产量约为20万吨，其中，检修带来的产量影响将集中在10月份，此后影响逐月递减。具体来看，10月期间国内检修涉及产能145万吨，推算影响精炼铜产量10.63万吨。

从库存水平来看，LME铜库存依然处于相对低位，且在10月出现小幅回落；上期所铜库存10月明显增加，截至10月21日当周库存量较国庆节前增加两倍有余，其中，库存快速增加有相当的比重来自于进口铜增加。就全球整体库存水平来看，精炼铜库存整体仍运行于低位，价格支撑短期持续存在。

11月国内将有92万吨冶炼厂能涉及检修，推算影响精炼铜产出6.08万吨，检修力度较10月明显减弱，叠加加工费持续攀高，由此认为11月精炼铜供应紧张程度将较10月有一定缓解。

年末需求回暖消费力度增强

线缆消费回暖采购需求延续：

自7月起，国内线缆企业开工率持续处于回升进程当中，其中，9月线缆开工率已经回升至82.31%，地产以及基建等用缆端口均有一定需求发力。

线缆行业成品累库问题已经持续了两年有余，但9月起，线缆原料采购表现积极，线缆需求预期将有进一步回升空间。同时，电铜杆自5月以来成品库存持续性下降，目前并无库存压力，废铜供应持续紧张，因此，实际电解铜采购需求仍然有待释放。

空调生产旺季将至需求预期积极：

按照空调行业季节性惯例，10月起空调产销会迎来明显回升。铜管企业产量已经在9月份见到回升，原料采购也出现提速迹象，因此，对11月的空调生产持乐观态度。

新能源汽车驱动汽车生产平稳回升：