【资料图】

自10月末以来全国玉米价格持续上涨,锦州港玉米价格从此前的2800元/吨涨至目前的2950元/吨,其间玉米价格上涨150元/吨。玉米期货2303合约与2305合约价差从此前的-40元/吨快速上涨至2元/吨。

综合考虑农户售粮进度及玉米供需平衡表,我们认为玉米现货价格近期大幅上涨,主要是物流不畅导致的。从中长期来看,物流因素大概率会缓解农户售粮节奏,建议投资者关注玉米月间套利机会。

截至11月21日,吉林省在统粮食收购企业玉米累计收购量为242万吨,2021年同期为218万吨,2020年同期为457万吨。参照最近3年在统企业收购数据,可以发现今年农户销售进度偏慢。与此同时,根据第三方咨询机构反馈,当前吉林省农户玉米销售进度约为10%,也可验证农户销售进度偏慢。

另外,华北区域玉米销售进度也是偏慢的,这可以从山东深加工玉米到车量进行判断。根据数据统计,每年的11月都是华北玉米销售旺季,今年11月山东玉米深加工日均到车331辆,2021年同期为820辆,2020年同期为855辆。通过比较往年同期山东深加工到车数据可知,今年华北区域农户销售进度较慢。

通过对吉林和山东区域用粮主体玉米采购进度的跟踪,我们判断春节前农户售粮进度同比偏慢。考虑到春节后东北和华北区域气温回升,部分区域农户因气温回升无法有效存储玉米,或不得不开始销售玉米,因此存在阶段性的卖粮压力,使得玉米价格出现下跌。基于时间节点考虑,这会使得玉米2303月合约期价跌幅大于远月合约期价跌幅。

通过整理玉米03-05合约价差可知,自2017年至今二者价差波动位于-80到20区间。其中,只有2018年玉米03-05合约价差达到20的极值。回顾2018年可知,当年5—10月临储玉米共计投放约1亿吨,且玉米价格仍然上涨,使得市场参与者认为玉米缺口高于此前预估值。因此,在新季玉米上市初期,贸易商及终端用粮主体给予玉米开秤价格较高,这使得玉米期货价格呈现远月贴水状态。然而,到了11月末农户开始售粮,玉米市场参与者才发现贸易商及终端用粮主体玉米库存水平较高,短期无法承接农户卖粮压力,导致玉米现货价格大幅下跌,进而使得玉米03-05合约价差也由20元/吨跌至-40元/吨。

当前时间节点玉米2303-2305合约价差位于2元/吨位置,处于近5年历史极值。根据近5年统计数据来看,二者价差继续上涨空间较为有限。考虑到物流因素属于短期变量,后续大概率会改善,单从统计概率和盈亏比角度来看,玉米2303-2305合约价差反套是合适的。

展望2022/2023年度国内玉米市场供需情况,不同时间节点玉米定价逻辑存在较大差异。2023年6月以后玉米定价或参照进口玉米成本定价,而在此之前,玉米市场价格变化很大程度上取决于农户售粮进度。因此,考虑到当前农户售粮进度及后续物流改善等因素,我们认为玉米现货价格会出现较大跌幅,进而导致玉米2303-2305合约价差出现下跌。(作者单位:中州期货)

(文章来源:期货日报)

推荐内容