上周玉米价格上行的关键是惜售，这种发自于农民的惜售既有主观原因，也有客观理由。

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从主观角度，我们可以看到由于产地深加工防止粮源外流的逻辑存在，22-23年度从开秤伊始就居高不下，不过持续的涨价并没有换来稳定的到货量，相反农民在面对高价的情况下，开始更加惜售收获的玉米， 以期待更高的售价。外出打工的限制、补贴的减少都让种植者衍生出了想通过粮食换取更多收入的想法，惜售情绪难免。

从客观角度，由于气温偏高，玉米脱粒条件不成熟，导致收获进度缓慢，种植者欲收购而不得。另一方面，部分地区鼓励农民搭建简易收储装置以节粮降损也让部分农民放慢了脚步。除了天气和储量装具的存在，部分地区在售粮季节面临新增人数增加，静默措施也限制了玉米棒的脱粒和装卸发运，流通受限也导致了粮食销售速度放缓。

部分深加工企业收购量持续不及预期，希望通过抬高收购价，以达到货量增加的目的。不过从效果来看，到货量仍显不足，事情尤其在上周变得尤为剧烈。所以才出现了上周部分工厂继续下调开机水平，并且涨价收购的现象。山东深加工的到货量也呈现低位运行的状态， 晨间剩余量维持在日均180辆车的水平。

数据来源：钢联，Wind，CFC

从市场主流的销售情况来看，黑龙江销售进度不足两成，吉林不足一成，均较去年进度偏慢。辽宁地区具有相对地域优势到港物流相对稳定，销售进度接近两成。这一点也可以从近期北方港口的到货量可以观察到。由于粮源也多来自辽西地区，目前辽西港口的晨间到货量来到了日均2.3万吨，较11月初不到1500吨的水平来说，呈现快速上行趋势。反观辽东港口，日均到货量约为1.2万吨的水平，考虑到该地区粮源以长春及哈尔滨周边为主，产地深加工到货困难，也拖累了辽东港口，这一点也印证了农民售粮进度的缓慢。

数据来源：钢联，Wind，CFC

在高价的驱动下，产地也出现了一些变化。部分深加工企业开始下调收购价格。无论是到货量达到一定水平，抑或是对种植者“卖跌不卖涨”的心理反其道而行之，下调的情况也在盘面有所反映，快速下行也让市场对于后期农民的心里有一个很好的观测窗口：如果随着各地区到货量开始纷纷下调价格，那么农民出于对落价的担心可能会让粮食快速流出。短期来看，现货端这种趋势的跟进将开启新一轮售粮上的博弈，这意味着短期价格存在下行的情况。

不过需要注意的是，虽然我们说产地存在惜售，但是港口的到货水平是稳中有增的。这一点反映出以南北贸易流来看当前市场的话，下游仍然维持着建库的动作，此外北港库存仍然处于低位运行的状态，累库速度偏慢。华南谷物库存也低于去年同期。这就意味着港口仍有吸纳需求的能力。这意味着价格回落将会更有利于现货收购，一定程度上将抑制市场价格的下行。届时，如果产地依旧对粮食外流有所担忧，那么这一轮落价的时间窗口或时间有限。

数据来源：钢联，Wind，CFC

除此以外，我们仍然要注意逻辑的不变性。即使玉米到货在落价潮下仍没有增量，但是对于深加工企业来说，此前库存的低位对其加工是个约束，意味着淀粉在原材料缺货的前提下，如果下游备货的趋势持续，那么淀粉的需求弹性将会变弱，从而抑制淀粉的跌幅。

而面对年前的销售情况我们有几个思考。一方面，随着天气降温及建议储粮装具的搭建，粮食保管难度降低，与此同时，低温也让玉米棒易于脱粒，农民是否因为脱粒条件改善而开始积极销售，如果这种销售表现为整体售粮进度的加快，那么高价问题得解。如果到货一直不畅，那么深加工继续提价收购既是无奈也是必然；另一方面，如果双节备货期因为对后期物流的担忧而提前展开(下游淀粉糖提货增长已有反应)，那么备货高峰是否会对冲上量带来的落价效应；最后一点，当前盘面已经从此前的贴水逐渐平水于现货(20221125: C01:2930 vs 670/15:2830)，如果港口库存仍维持低位运行，且现货价仍维持高位，1月交割卖方的盘面升水压力乃至软性交割风险或将凸显。

综合上述考虑，我们认为1月玉米在逢高平仓，支撑位或来到2860-2880，而后将随着售粮进度的博弈而进入震荡。卖出套保时间窗口仍旧有限。另外，考虑到淀粉上游缺货情况短期仍未缓解，年前缺货和年后注销期+消费淡季，可关注多01淀粉空03玉米的机会。

（文章来源：中信建投期货）