今日国内豆粕现货价格4750-4900元/吨，事实1：现货价格较20天以前下跌800-900元每吨；事实2：期货盘面价格显著贴水现货。当基差回落近1000元后，市场基本计价了11月下旬以来油厂开机提升的现实，就当市场逐步把远期宽松作为共识的时刻，今日01合约再度大幅走高，上行至4400关口上方，依赖于以下几点新驱动：

1、现货价格的大幅回落引致下游点价意愿不足，进而离12月中旬对01合约的最后点价期还仅1周左右，市场开启讨论有大几十万吨的未点价基差合同准备点价。在油厂货源仍旧偏紧的时刻，市场开启上行逼迫点价的博弈。

2、阿根廷最大的产区之一科尔多瓦种植大豆的面积中，有93%处于干旱状态；47%处于异常干旱状态。这轮干旱是自2009年以来最严重的，而且非常接近2009年的严重程度。

(资料图片仅供参考)

3、EPA的可再生燃料掺混方案要求的2023-2025年可再生燃料掺混义务量(RVOs)显著不及预期，市场加剧油粕比的空头交易。

此前我们一度因为美豆的拐点确认后，看空09,01豆粕，认错和反思不应该有门槛，诚实且客观是分析工作者的基础要求。过分定价利空而忽视愈发强大的现实是前期看空打脸的主要原因，即对于美豆拐点和豆粕新高的错配认识不足。

今年美豆的拐点和豆粕拐点的错配现实源于2022年特殊的供应链条件，及以此展开的成本上升在产业链中的摊薄博弈。

翻牌交易是最近笔者创造的名词——当逼近交割月，未来原料到港量逐步明晰后，前期受需求抑制的近月合约以飙涨的方式向上修复基差，其要点在于农产品供应难以调节的背景下的高确定性，同时，此前需求的向下交易将多头介入的安全边际给的相当充分，这逐步成为油脂油料基本面交易的主流演武场。

市场基本认同现货的高点会在11月出现，而1月合约是否能在基差拐点后保持向上修复基差的动力成为阶段性的关键矛盾。

初步看法是在国内矛盾阶段性缓和后，豆粕的定价逻辑会重新切换回海外：CNF的拐点(12月370美分，2月210美分)是否被确认，南美播种及美豆粕低蛋白含量引致交割货源不足等交易主线。

如果01合约被当下的现实情绪裹挟，大幅拉涨或有重新左侧入场看空的机会，安全边际主要靠等。基于现实参与的01多和1-5正套的离场之前，大概率有进一步脉冲上行的演绎机会。

远期展望：

对于阿根廷的产量1月和3月的降水至关重要，目前还很难做出判断，但值得警惕的是今年是南美连续第三年面临拉尼娜气候，该气候系统会进一步加剧沃克循环，进而引致南美西海岸水汽缺乏，若当前的阿根廷局面在巴西重演，那么当下3000万吨同比南美增产这面临深度调整，这对于美豆是比较强的支撑，同样对于05的豆系合约，尤其是05豆粕或有阶段性的上行补涨的动力，毕竟远月的宽松定价已经比较充分，这是预期交易比较适合的时刻。

大体上，即便阿根廷本季大豆产量从4900万吨下调100万吨，但本阶段还很难冲击巴西2600万吨同比增产的宽松定调，豆系在单边上很难看到驱动，建议持续考虑M3月后月差的反套，但警惕南美天气交易的进一步发酵。01合约的上行行情更倾向于是当下的对于宽松共识和深度正基差的博傻行情，顺势交易的意义不大。

（文章来源：中信建投期货）