近期，钢材利润有所恢复，这种恢复势头能否持续？本文通过对比分析钢材利润变化的原因，结合当下基本面现状，希望给出未来利润走势可能性更大的方向。

一

近期钢材利润走势回顾

(资料图)

去年年中，钢价下跌后，钢材利润一直处于弱势，利润持续受到压制。近期，随着钢价上涨、焦炭价格下跌，钢材再次回到盈亏平衡线以上，但利润并不高，究其原因，减产给了钢材利润扩张的动力，需求弱化，压制了钢材利润的扩张空间。

二

钢材利润波动原因分析

1、供应端的因素影响

(1)产量对利润的影响

供需关系不仅影响价格，也影响钢材利润，供应的干扰对利润的影响更加直接。钢材利润和钢材产量有着极强的反向关系。

钢材利润和铁水产量的对比中，我们能看出，铁水产量目前在低位，刚开始回升，并且还会持续回升，供应增加会对钢材利润有明显的压制作用。

(2)影响产量的以下两个因素，也影响利润

控制产量政策影响

我国对钢材产量控制的政策变化比较多，政策的变化会迅速的带动钢材产量的变化，打破供需结构的现有状态，进而带动钢材利润变化。

今年，政策影响明显弱化，一方面，通过前面两年的去产量政策调整，钢厂逐渐回到正常的生产状态，超产的已经不多了；另一方面，目前的经济形势，需要制造业的支持，政策干预减少；同时，钢厂环保改造多已到位，环保因素对生产的干扰也在降低。

电弧炉产量的边际影响

2019年开始，电弧炉产量明显增加，电弧炉产量在钢材产量中的占比也在增加，电弧炉开工率的变化对钢材利润的影响越来越大。

从钢材利润和电弧炉开工率的对比，我们也不难看出，目前钢材利润不高，电炉处于季节性减产的低位，近期会逐渐进入复产的过程中，电炉产量的增加，会压制钢材利润的恢复程度。

2、需求变化对利润的影响

钢材利润跟钢材需求的关联度很高，钢材需求好的时候，钢材利润往往更容易走高；而钢材需求弱的时候，往往压制钢材利润。以下两个因素对刚才需求会有明显影响：

(1)季节性需求变化对利润的影响

钢材需求的季节性很强，特别是螺纹钢，炎热多雨的夏天和寒冷的冬天都会影响施工，再加上春节的节假日因素，导致了钢材的淡旺季需求特征比较明显。

从钢材利润和表观需求的对比我们也能看出，如果没有宏观因素干扰的情况下，多数的1、2月份和7、8月份是销售淡季，钢材利润相对会比较偏弱。

(2)宏观政策带动需求变化对利润的影响

宏观政策对需求的变化影响很大，往往宏观上推动经济发展的时候，会带来钢材需求的释放；宏观调控力度加强的时候，会压制钢材的需求。

从近期的走势看，确实宏观向好，带动钢价上涨，修复了钢材利润，并且从经济恢复的角度看，宏观上仍会有新的利好政策，有利于利润的恢复，但宏观落地需要时间，在需求没有兑现宏观利好前，利润的扩张程度仍受限制。

(3)出口变化对钢材利润的影响

出口是钢材需求的重要环节，特别是热卷的出口，占比相对比较高。钢材出口好的时候，钢材价格容易走强，钢材利润会偏好。

从数据对比上看，目前出口仍在下降的通道中，海外需求面临较大压力，在高利息的压制下，海外需求明显受压制，不利于利润的扩张。

3、原料价格变化对利润的影响

成本是影响价格的重要因素，作为钢材生产的重要原材料，铁矿石、焦炭、废钢的价格变化，对钢材成本影响很直接，左右着钢材利润的变化。

(1)铁矿石价格对利润影响

铁矿石是钢材的主要原料，铁矿石价格的波动对钢材利润影响很大。当铁矿石价格走高时，会压制钢材利润。反之有利于钢材利润的扩张。

近期铁矿价格持续向好，虽然利润也在恢复，但利润恢复的速率不及铁矿涨价，因此，从复产的周期看，铁矿价格仍偏强，仍然压制钢材利润的恢复。

(2)焦炭供需变化对钢材利润的影响

焦炭作为钢材生产的主要原料之一，价格波动对钢材利润影响也较大。

近期，钢材的利润扩张，焦炭跌价做了贡献，但从目前焦炭价格博弈的情况看，随着钢厂复产，跌价难度在增加，对钢材利润扩张很难继续起到正面作用。

(3)废钢价格变化对钢材利润的影响

废钢除了是电弧炉的原料，近几年在长流程的添加占比也在增加，废钢价格往往同钢材价格成正向变化。

从钢材利润和废钢价格的对比我们也能看出，近期废钢价格确实跟钢材利润一致反弹，而电炉季节性复产即将启动，对废钢价格也有支撑，废钢价格偏强，有利于钢材高炉利润的扩张。

三

行情展望

通过以上对钢材利润波动原因的分析，我们希望找出主要的驱动因素。从近期已经过去的时间段看，利润的恢复是宏观向好和钢厂减产叠加的结果，年后，宏观预期要逐步兑现，钢厂从减产要往复产的逻辑靠拢，因此，钢材利润扩张是靠供给的调剂和需求向好预期共同促进的，更多还是靠供应端调剂获得。

1、如果钢厂复产速度高于需求释放的速度，首先是钢价要承压，然后会压制钢材利润的扩张；

2、如果钢厂不急于复产，需求也不能如期释放，涨价预期也不能兑现，钢价上涨驱动减弱，也不利于钢材利润的进一步扩张；

3、如果钢厂复产速度低于钢材需求释放速度，钢材会加速去库，价格上涨驱动强劲，带动钢材利润进一步扩张。

从上面三个路径的推演看，钢厂复产是大概率，复产的程度有待观察，而需求的释放能否兑现预期，仍存悬念，虽然因为疫情影响减弱的原因，能看到开春需求的同比转好，但从基建的回款情况、房地产的销售和拿地情况，还很难预期开春宏观上的利好就能兑现到需求上，那么，钢材利润靠需求扩张的驱动力量就会弱化，还要回到靠供给的变化，驱动钢材利润的变化。

四

策略建议

钢材利润仍在恢复阶段，不宜做空钢材利润；关注产量变化，如果复产提速，可以考虑做空钢材利润；如果产量不能迅速提升，低产量下，利润仍有扩张空间。

风险提示：能耗双控及去产量政策的变化；宏观政策的变化，对需求影响的预期；疫情变化对供需两端的影响；海外地缘冲突变化的影响。

（文章来源：中泰期货）