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焦煤国内高产量叠加海外增量预期，驱动期现共振下行。国内方面，基于保供稳增的主旋律并未改变，煤矿开工仍维持在高负荷水平进行。炼焦烟煤一季度累计产量达到3.3亿吨，同比增加2.49%。在动力煤价格下行的大周期之中，配煤成本优势使得原先保供至电厂环节的炼焦配煤陆续回流至焦化环节，导致供应压力同样显现。海外方面，蒙煤通关持续高位，叠加澳煤海运利润驱动，进口煤增量预期强劲。

下游需求不及预期，产业链负反馈压力加剧。由于成材产量持续上升且需求表现不佳，钢材供需矛盾激化，导致产业链负反馈压力加大。4月以来由于产业链下游利润的持续恶化，钢厂减产意愿不断增强，4月中旬铁水高点位置基本确定，钢厂的持续减产对双焦带来了较为明显的负反馈压力。

基于板块需求负反馈传导压力，双焦价格在前期流畅下跌，弱预期得到较为充分地释放。在此基础上，供应端的政策扰动对双焦预期予以修正，导致双焦价格受到阶段性反弹驱动。但是，考虑到供应端的实际收缩情况仍有待观望，下游基于终端行业反馈和粗钢政策压减带来的潜在需求约束仍值得警惕。展望后市，随着此轮情绪面的扰动逐步被盘面所消化，不排除市场交易逻辑再次从消息面主导回归至弱现实的格局当中，当前限产背景下铁水的下行趋势已成为既定的事实，且随着限产范围的扩大，焦钢企业补库仍较为谨慎，需求发力相对疲弱。而从实际的国内原煤及炼焦煤产量水平来看，在经历了2月底内蒙古煤矿生产事故后，这段时间以来保供稳增作为发展主旋律仍驱动煤炭稳定在高位水平运行。

因此，双焦价格受供需宽松现状的影响上方空间或仍面临制约，短期随板块共振反弹的表现能否构成趋势性的反转逻辑仍需进一步进行验证，后市仍需警惕产业链自下而上负反馈持续发酵的可能，并关注现实和预期之间的分化如何收敛。

（文章来源：国泰君安期货）