“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’基差贸易案例”系列报道之三

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2018年12月10日，乙二醇期货在大商所上市后，价格发现功能充分发挥，并为聚酯产业提供了更完整、更全面的原料避险工具体系。国内现货市场价格逐渐转变为以期货价格为基准，基差贸易开始成为主流，在帮助贸易商稳定客户关系，助力消费企业稳定生产成本方面发挥了重要作用。

2021年间，面对乙二醇价格的的大起大落，华泰期货在服务中小企业过程中，发挥研究院及风险管理公司的力量，通过“大商所企业风险管理计划”（下称“大商所企风计划”），积极促成产业企业上下游客户的基差贸易合作，为两家企业客户提升套期保值实践能力，通过基差贸易增强相互合作黏性，实现合作共赢创造了机会。

期货公司“搭桥”产业上下游

由于2020年四季度亏损较大，2021年年初乙二醇工厂降负意愿明显，主港库存处于下降趋势，需求方出现淡季不淡的局面，总体估值偏低。2月底，乙二醇行情进入一波快速拉涨过程，短短几个交易日内，现货市场最高上冲至6500元/吨以上的价位。但市场在3月1日创下近几年的高点短暂盘整后，就出现急速回落，很快回吐了前期90%的涨幅。市场大起大落，贸易商担心拿货后价格急跌造成亏损，下游工厂也由于畏高情绪不敢大量拿货，贸易双方亟待寻找恰当的工具解决困境。

江阴宏凯化纤有限公司（下称宏凯化纤）隶属江苏华宏事业集团，主要从事涤纶短纤维及再生PET的生产，乙二醇年度使用需求约20万吨，其中年度长约模式采购12万吨，占比70%；市场现货模式采购6万吨，占比30%。宏凯化纤需采购乙二醇原料保障生产，但传统一口价采购模式下，面临高价被动采购的风险。

江阴市金桥化工有限公司（下称金桥化工），主营液体化工产品的国际、国内贸易，业务范围覆盖全球多地，是中国民营企业500强，中国服务企业500强。金桥化工从事乙二醇现货贸易多年，2020年乙二醇贸易量超60万吨，年销售额为28亿元。虽然有稳定的现货和长约购销渠道，但面临库存贬值风险。

了解这些情况后，华泰期货决定为这两家客户“牵线搭桥”，通过“大商所企风计划”项目促成双方的基差贸易合作，并就行情研判等方面为项目提供支持。

首先金桥化工从上游按照长单价采购乙二醇库存后，根据市场研判择机对库存卖出套保。随后在与宏凯化纤签订基差贸易合同，待宏凯化纤确定点价时，金桥化工根据客户指令对前期卖出保值的库存买入平仓，平仓数量与宏凯化纤点价数量相等，最终宏凯化纤的现货结算价等于“平仓成交价+基差”。通过基差贸易合同采购，宏凯化纤可在合同约定时间内点价，最终结算价按“期货点价价格+基差”确定，获得降低采购成本的机会，更好管控价格风险。

基差贸易让贸易双方实现共赢

具体操作中，金桥化工与宏凯化纤进行市场对接，在宏凯化纤有采购需求时，在对期货盘面走势进行研判的基础上，结合采购成本给予市场基差报价。双方根据各自在市场上了解到的情况进行基差报盘与递盘。通常取双方报盘与递盘的平均价作为协商结果，并确定点价期，随后完成合同签订。按照合同，收到预付款后，金桥化工在指定地点指定时期内交货。

在约定点价期内，宏凯化纤可以根据期货市场情况择机点价。据了解，宏凯化纤根据生产情况决定现货采购节奏，当现货需求较为急迫时可能存在被动点价的情况；在需求较缓的时候，企业通常参考现货均价走势及对期货盘面走势进行判断，当预期点价价格低于当月现货均价时，或预期期货价格将走强的时候，企业会选择提前点价。

宏凯化纤决定点价时间后，双方确定点价数量及价格指令。金桥化工期现部依据指令完成期货平仓并出具成交细节，双方按照“期货实际成交价+基差”确定结算价，并出具点价确认书由双方盖章确认。双方根据最终结算价多退少补，并完成发票开具。

2021年5月中旬，金桥化工与宏凯化纤签订了1000吨乙二醇基差贸易合同，确定点价基差为-20元/吨，并协商可先提货后点价。点价合同签订后，期货价格随后出现较大幅度跌幅，宏凯化纤预期下方空间有限，且点价价位达到了心理预期，因此在期货价格为4880元/吨时点价，最终现货结算价为4860元/吨，对应5月现货月度均价4876.55元/吨，实现了节约采购成本16550元。

对于金桥化工而言，在签订基差合同前后对1000吨库存卖出套期保值，开仓点位平均为5222.5元/吨。宏凯化纤发出平仓指令后，平仓价位为4880元/吨，最终实现期现总收益325950元。

由于合同签订到点价期间正好处在期货价格大幅度下跌阶段，且金桥化工开仓套保时机正好选择在市场阶段高点，因此在期货端获取到的充分收益有效对冲了现货端亏损。同时，宏凯化纤在期货价格下跌过程中点价，进一步降低了采购成本，且并未牺牲上游供应商利益。

随后，项目一直持续到当年8月。近半年时间里，贸易双方共签订了9笔基差合同，涉及现货量8522.52吨。其间，下游客户宏凯化纤共进行12次点价，最终节约采购成本15.22万元。金桥化工在期货端的收益则有效弥补了现货端销售收入的下降，实现期现总利润3.81万元。

供应链一体化服务中小企业可期

随着期货市场的发展成熟，基差贸易在越来越多的行业中扎根成长，也逐渐成为乙二醇市场贸易的主流模式。对于下游消费企业而言，基差贸易相比传统贸易模式，可实现先交货、后结算，保证下游客户生产和库容安排更为从容，同时，点价权可以帮助买方企业降低采购成本、增加销售利润。对于贸易商而言，通过期货市场转移价格风险，在下游客户采购成本下降的基础上，贸易商总体收入并不会受到损失，能实现与下游客户的共赢，增强客户黏性。

“近年市场波动率加大，库存管理难度也水涨船高，现在确实越来越离不开期货市场的对冲保护了。”金桥化工乙二醇产品负责人何宗宇表示，无论是库存还是正常的船货采购，如果缺乏了期货卖出套期功能，就不能真正对价格进行全时段的管理。据他介绍，现货或船货的采购对应期货的卖出，即持有现货，盘面对冲，形成基差正套配置，对应销售下游工厂客户是反套配置，这样的进出项平衡十分有利于库存管理，也可较大程度匹配了下游客户点价需求。

何宗宇提到，目前公司也在鼓励业务人员充分了解产业诉求和不同行业的经营特点，熟悉客户运营情况，以帮助客户优化采购流程与采购成本，希望在客户困难时期帮助其制定基差贸易策略，通过先送货、后结算等方式解决客户的困境。