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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《22年单价涨幅新高，期待明后年产能弹性》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为44.6元。

华利集团(300979)
事件概述
2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别36.61/4.81/4.73/7.39亿元，同比增长-11.23%/-25.77%/-25.88%/96.18%，业绩低于预期主要由于毛利率下降。经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧增加。
分析判断:
收入好于我们的预期主要来自价格贡献。若换算成美元口径，我们估计收入下降17%。分量价来看，根据公告，2023Q1公司销售运动鞋0.39亿双、同比下降24.65%、环比22Q4下降25%（22Q4为0.52亿双），我们估计产能利用率约为54%、同比下降27PCT；推算人民币价格/美金价格增长17%/10%、延续了22年美金价格增长7%的趋势。
净利低于预期主要由于毛利率下降。23Q1毛利率分别为23.34%、同比下降2.31PCT，我们分析主要由于公司在去库存背景下减员力度不大、而由于并购永川工厂人数还有新增。2023Q1净利率为13.14%，同比下降2.58PCT。从费用率看，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/3.39%/1.97%/0.82%，同比增加0.03/-0.35/0.49/1.09PCT。
存货环比提升主要由于客户调控出货节奏。23Q1存货为31.83亿元，同比增长4%、环比增长29%。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，23Q2有望好于Q1，可能存在部分补单需求；为应对客户订单波动，公司加快新客户的合作进度，23Q1 Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的运动鞋均量产出货。（2）23-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力，但25、26年将有望享受产能爬坡红利，即未来公司产能有望达到3.5亿双以上。我们判断，23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂、越南厂及收购的永川工厂贡献。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望贡献较快增长，未来也不排除继续有新客户拓展。
维持23-25年收入预测220/263/313.08亿元，23-25年归母净利预测33.42/41.36/49.91亿元，23-25年EPS预测2.86/3.54/4.28元，2023年4月27日收盘价46.42元对应PE分别为16/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示
越南疫情反复风险；下游去库存晚于预期风险；投产进度晚于预期风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.05亿，根据现价换算的预测PE为16.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级27家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为70.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）