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近期LH2301合约走出顺畅下行行情，现货在达到28元/公斤的周期高价之后，快速回落至主流22元/公斤、多地接近20元/公斤的水平。

这同我们之前的判断比较类似，但行情的顺畅程度也超过我们想象。

除了本身体重提升导致的供给边际提升、出栏时间窗口收窄的因素之外，今年冬季降温偏晚、疫情环境复杂等消费端不利因素较多，导致了目前需求无法支撑太高的价格和边际增加的供给。

在我们此前的判断中，11月如果出现集中出栏，有可能形成市场恐慌和价格的崩塌。而一旦集中出栏能够有效地释放前期累积的供应压力，那么对于后市来说仍然可以有价格回暖希望。从本周的屠宰情况上看，河南、湖北等多地开工明显增加，宰量总体上行趋势建立。那么如果体重在12月中旬前能够有效回落，短期价格走弱后，确实有望形成对后市的支撑。相反，如果体重没有及时回落到标猪水平，那么春节前的市场仍可能再次出现拥挤状况。

目前，我们看到的是现货价格从非常高的位置往下掉，二育、压栏等面临损失，但仍然在正常育肥成本之上。随着价格跌破23元/公斤关口，养殖户心态松动，认价出栏的情况明显增加。对于2301合约来说，现货的驱动仍是主线，现货20元以上价格的情况下，保持一定的基差(河南)符合市场预期。

对于2303、2305合约来说，市场最主要的定价锚目前看以成本为核心。目前养殖成本较低的在16元/公斤左右，市场平均水平18元/公斤，此前市场一直在这一区间获得持续支撑。

但实际上，在相对确定的供给条件下，成本并不能起到太强的支撑作用。每个周期的上行和下行都没有在成本线做过多的留恋，现货价格的波动往往超过市场的预期。目前市场采用成本定价，本质上是找不到更好的定价方式，能繁母猪数据的争议性以及基于其定价的难度都使得成本作为锚更受认可。

但随着时间的推移，成本定价可能会向现货+季节性折价+产能趋势折价的方向变化，如果现货价格没有有效企稳，对于03、05合约大概率仍是不利的。

（文章来源：中信建投期货）