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在地缘政治因素、通胀和衰退的驱动下，贵金属在2022年先抑后扬，整体下行。判断贵金属2023年的走势，需要关注四个方面：美联储货币政策、通胀下行斜率、劳动力市场需求变化和贵金属的供求关系。

美联储货币政策方面，放缓加息已是大势所趋，但何时停止加息尚不明确。当前通胀回落缓慢，距离美联储目标的2%还有很长的距离，意味着市场将在长时间忍受高利率的环境，需警惕货币政策调整给贵金属行情带来反复。

美国通胀已呈现见顶回落趋势，通胀已从最初的商品通胀转向服务通胀，由需求拉动的通胀转向成本推动。服务业逐步恢复，但劳动力市场供给不足，令服务价格持续上行，推高核心通胀。对于未来的通胀走势判断，重点转移到了下行斜率，需关注食品、住房、能源分项。若后续能源价格攀升，将给通胀回落带来一定阻力，但回落趋势已成，难有反转。

美国劳动力市场增速放缓，就业市场逐步恢复平衡，劳动力紧张程度有所缓解，但薪资增长带来的通胀压力不可忽视。美联储紧缩政策开始传导至劳动力市场，零售业、制造业需求放缓反映美国经济下行压力，衰退风险上升。需关注劳动力市场的薪资增速和需求结构的变化，将给未来美联储加息路径带来指引。

贵金属实物需求增加，投资需求仍未修复。黄金方面，央行购金激增，避险情绪助推新兴市场购金。白银方面，光伏板块提振需求，但库存较低且矿端供应端未见明显增长，未来白银的供需矛盾或将越发突出。贵金属的投资需求因美联储加息而减弱，仍未修复。

总的来说，加息放缓预期对贵金属短期利好，白银供需矛盾凸显其商品属性，预计白银将强于黄金。往后看，美元反弹动力不足，通胀预期回落，但远未达到美联储2%的目标，不排除联储在未来加大打压力度的可能，意味实际利率仍有上行可能，需警惕加息预期反复给贵金属带来压力。

（文章来源：国海良时期货）