引言：

限电减产，累库放缓，成本走低，消费提振，其实不同的周期，主要逻辑并不相同。本文通过供应、消费、成本利润，周期等角度对铝的长期逻辑和短期逻辑作概括性分析和展望。

报告要点：

(资料图片仅供参考)

铝的供应端在 2023 年上半年，国内在云南限电背景下相对偏紧，海外随着天然气价格的下跌以及新产能的投放会有所上涨。2 季度预计国内铝价将由现有的震荡偏强转为下跌，2023 年国内消费端的增量将集中体现在上半年房地产竣工端修复带来的利好中。

1、氧化铝维持紧平衡格局！

氧化铝方面，受 1 月国内氧化铝产量小幅下滑影响，氧化铝价格整体保持坚挺。整体而言，1月国内氧化铝维持紧平衡格局，2 月份贵州和山西地区部分氧化铝厂有复产计划，河北文丰新投 120 万吨产能将会释放，预计 2 月份氧化铝日度产量将增加至 21 万吨/天，2 月(28 天)国内冶金级氧化铝总产量为 583 万吨，较去年同期上升 10.7%。随着后续贵州四川等地电解铝厂逐步复产，国内对氧化铝需求会有所增加，但复产速度或许较慢，短期内对供应端影响较小。同时云南限电减产带来的减量导致短期内氧化铝需求存在下降的可能，因此氧化铝价格进一步走强的可能性较低。

海外方面，随着天然气价格的下跌，2023 年海外冶炼厂开始逐步复产，同时部分新建冶炼厂产能也将在 2023 年投产，海外的供应较 2022 年将会有所增加。

2、电解铝成本降低，价格已充分反应了冶炼利润！

现阶段国内电解铝冶炼厂的主要电力来源以煤炭为主，尽管水电的比例在逐年上升，但火电比例仍然超过 80%。随着年初动力煤价格的断崖式下跌，国内电解铝冶炼成本也出现了显著的松动，同时年初电解铝下游复工复产仍在进行中，整体消费不及预期，这也带动了电解铝价格的下滑。近期随着复工复产的进行，下游需求有所好转，但国内煤炭累库延续，煤炭供应也在节后开始逐步增加，短期内预计动力煤价格仍将维持偏弱运行。

整体而言，后续电解铝成本进一步下降的空间较小，现有价格已经充分释放了由于成本降低带来的冶炼厂利润空间。后续如果相关冶炼原料价格出现反弹带动电解铝冶炼成本走高，电解铝价格可能受此影响同步走高。

3、库存增幅放缓，消费端持续走强！

2023 年 2 月 27 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 126.8 万吨，较上周四库存增加 2 万吨，较 1 月底库存月度增加 28.2 万吨，较 2022 年 2 月份历史同期库存增加 15.1 万吨。较春节前1.19 日库存累计增加 52.4 万吨。本周，电解铝锭库存仍是小幅增加趋势，较上周四(2.23 日)库存增加 2 万吨，增幅放缓。国内社会库存节后持续上涨，现阶段已超过往年同期，累库速度超预期。现阶段的高速累库也对铝价形成一定压制。与电解铝库存相比，铝棒库存出现了显著的下降。这主要得益于房地产竣工端数据的恢复带动的铝棒消费的走强。

终端行业方面，汽车行业在下半年维持高速增长，新能源汽车对于汽车消费的拉动较为显著。随着 2023 年新能源相关补贴政策的退出，预计汽车行业同比增速将有所下降。地产方面，2022年 11 月以来国内关于地产相关的利好政策频出，其中央行、银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》中特意提及了关于保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六大方面共十六条具体措施。12 月国内竣工面积累计同比数据出现显著回升，这也为今年国内房地产竣工数据走强提供了强有力的支撑。鉴于去年受资金困境影响带来的地产竣工面积的持续下降，今年在确保资金的情况下，地产竣工数据同比预计将有所改善。

4、铝价短期走势和长期走势展望

整体而言，铝的供应端在 2023 年上半年，国内在云南限电背景下相对偏紧，海外随着天然气价格的下跌以及新产能的投放会有所上涨。需求端考虑到海外经济衰退预期的同时国内地产政策的放松叠加光伏以及新能源汽车带来的下游增量，上半年国内需求会好于海外，但考虑到后续俄罗斯铝锭进入后对供应端的冲击以及下半年房地产竣工转入下降周期，2 季度预计国内铝价将由现有的震荡偏强转为下跌，2023 年国内消费端的增量将集中体现在上半年房地产竣工端修复带来的利好中。海外方面随着美国通胀及就业数据的超预期增长带来美联储态度的再次转鹰，预计消费较去年难有显著增长，整体将呈现供大于求状态。

短期国内铝价参考运行区间：18000-19000 元 。 海外LME_3M 运行区间：2200-2600 美元。

（文章来源：五矿期货）