“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’基差贸易案例”系列报道之一

编者按

(资料图)

“大商所企风计划”历经多年探索发展，当前无论是项目规模还是参与企业数量均创新高。同时，大商所在服务实体企业尤其中小微企业管理风险方面，不断探索出新路。自今日起，为介绍去年场内期权、场外期权和基差贸易的部分优秀案例，为市场提供借鉴，本报将陆续刊登“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’基差贸易案例”系列报道。

焦煤是焦炭以及钢铁生产中必需的基础原料，连接着煤焦钢产业，在产业链条上具有重要地位。近年来，随着国内经济快速发展、钢铁工业产能扩张、焦炭产量的提高使得焦煤需求逐步增加，焦煤等原燃料现货的价格波动逐渐剧烈，产业企业面临着较大的经营风险。在众多产业企业中，一批传统焦煤生产及贸易企业敢为人先、勇于探索，积极尝试利用衍生品及基差贸易等业务模式，走出了为企业经营保驾护航的风险管理之路。

价格波动频繁激发企业套保诉求

山西介休市神炬洗煤有限公司（下称神炬公司）成立于2004年10月，是当地一家主营焦煤和肥煤洗选、煤炭批零等业务的老牌企业。

“我们终端客户主要为国内两家大型钢企的南方生产基地。出厂精煤一般通过铁路、公路运输至山东日照港口，然后走水运发往宝钢集团湛江焦化厂。”神炬公司业务部负责人说，一般而言洗煤厂的加工费是相对稳定的，当然如果对后市行情有较大把握，也可以自主外购部分原煤或精煤做一些贸易，但是碰到今年这种大涨大跌的行情，一旦踏错时点，亏损会非常严重，甚至直接破产。

2021年焦煤市场价格的频繁波动给煤焦化产业现货从业者带来不小的挑战，部分企业在这种“过山车”行情中，通过期现结合的操作方式迎来了良好的机遇。

浙江伯悟翱供应链管理有限公司（下称伯悟翱公司）是一家成立不久的期现贸易企业，主要在山西省内开展原煤及主焦煤的贸易业务，并适时结合期货市场进行套期保值和基差交易等操作。

伯悟翱公司相关业务负责人表示，“此前公司通过利用期货市场管理现货贸易的风险，在实践中我们感觉到，在期现基差合适的时候通过基差贸易等模式开展套期保值，可以取得较好的效果。”

伯悟翱公司是神炬公司下游贸易伙伴之一，双方之前的贸易方式以月度一口价为主，签订每月2万吨炼焦煤的供货协议。这种模式的定价周期较长且无法及时反映市场供需变化，尤其在焦煤价格剧烈波动的背景下，如何保证焦煤供销稳定、价格风险可控，是双方焦煤贸易中亟待解决的难题。

巧用基差贸易管控风险

大商所企业风险管理计划（下称“大商所企风计划”）是大商所在服务实体经济方面的重要抓手，经过多年的实践和积累，为众多实体企业在参与期货市场进行风险管理方面提供了不少帮助，获得了产业客户的充分肯定和一致认可。最终，上述两家企业决定试水“大商所企风计划”中的焦煤基差贸易项目。

基差点价交易，是一种以期货价格加上双方协商的固定升贴水，来确定双方现货成交价格的交易方式。

2021年9月7日，在确定业务框架后，双方正式签订基差贸易合同。合同约定神炬公司先行交货，伯悟翱公司先按暂定价支付货款及相关点价保证金，在点价操作结束后，进行二次结算以确定最终货款金额。考虑到流动性和数据采集问题，合同交货标的暂以主焦煤为准，若交货标的不符合该标准，双方可根据现货品种价差协商品质升贴水，基差定为400元/吨。

9月中旬，期现价格持续上涨，外加点价期限临近，伯悟翱公司面临着不小的压力。经过协商，双方延长了点价期限并降低了采购规模，伯悟翱公司压力大大减轻，并迎来了第二次点价和套保的机会。

“10月中旬，JM2201合约最高涨到超过3800元/吨，不过三天后就跌到3000元/吨，我们在2800—2900元/吨之间开始先点价锁定了一批，主要是考虑要降低敞口风险。”伯悟翱负责人解释说，“11月初，我们分别在JM2201合约2150元/吨附近以及JM2205合约1700—1800元/吨之间进行了买入套保。”

整体来看，该项目可分为两个阶段：在第一阶段，双方签合同后，伯悟翱公司支付暂定货款及保证金，同时神炬公司交付货物。在第二阶段，伯悟翱公司进行买入套保和盘面点价操作，在所有货物点价完毕后，双方进行二次结算，卖方最终退还货款约33万元至买方。从最终结果来看，相对于期初一口价而言，神炬公司提高了销售端收益7.25万元；买方伯悟翱公司采购成本虽然提高了7.25万元，但在盘面买入保值实现了9.06万元的收益，整体也有1.81万元额外收益。

“期货点价模式对于上游厂家而言，提高了潜在收益空间：一方面能够获得一定的即时基差优惠，锁定销售端的利润；另一方面在风险可控的情况下，还能获取一定的基差波动收益。对于买方而言，既可以选择后点价，也可以选择提前在盘面套保，风险管理手段较为灵活，通过时间换空间，最终还是获得了较为有利的结算价格。”伯悟翱公司负责人深有感触地说。

打造产业新兴生态圈

由于焦煤期货的特殊性，国内单一煤种很难进入实物交割环节，本次项目最终交货品级为肥煤这一稀缺煤种，可谓是典型的非标准品。但是，通过参考不同品种之间的质量升贴水折算后，仍可实现利用期货合约来对非标煤种进行定价和套保，提高了非标现货定价的公允性和流动性。同时，为了保证双方现货贸易端的持续性，双方先按暂定价进行货银兑付，然后再按下游最终点价结果进行二次结算，实现了货物流和价格流的分离，方便了企业对价格的风险管理。

据期货日报记者了解，国内煤焦产业主体相对较为分散，且绝大多数是中小民营企业，对参与衍生品市场管理风险的认知仍有很大的提升空间。

“明年我们计划先从煤焦期货市场交割业务做起，进一步完善公司自身内控体系。”神炬公司业务部负责人说，“当然也可以通过与下游期现贸易公司继续做一些基差点价业务，我们来点价，他们在期货市场进行对冲，毕竟期现公司在交易方面的优势更大。”

上述人士认为，后期将在完善自身套期保值体系的基础上，继续推进上下游采用基差定价模式开展业务，为相关企业利用期货工具拓展经营模式提供新的思路，力争打造出当地焦煤产业链协同发展的新兴生态圈。