10月的PTA市场在月初大涨之后走出了一波流畅的下跌行情，而在11月开始的几天内快速反弹收复部分跌幅。事实上从更长的时间维度来看，PTA在7月暴跌之后整体仍然处于震荡区间内，尚未走出真正的趋势性行情。在当前宏观形势波诡云谲的背景下，更应关注短期“暴风劲雨”背后产业真正的变与不变。

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7月以来的PTA市场，尽管现货端波动剧烈，但期货盘面始终走得不温不火。可以看到，这段时间基差的波动成为了PTA01合约行情的主导，近端的强弱引领了市场的波动，而期货盘面则在需求走弱和新投产能的预期压力下持续承压。那么在这样的预期交易的背景下，PTA期货定价的锚又在哪里？

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

从产业周期角度来看，聚酯产业链整体无疑处于扩张转向收缩的时间节点。国内纺织服装数据今年持续下滑，体现产业已经进入了主动去库周期；而海外纺服产业则处于补库存逐渐结束的阶段，又势必将影响纺织业的出口需求。纺服产业整体处于旧力已尽新力未生的时刻，对于聚酯产业而言，产业的再次大洗牌也迫在眉睫。

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但是产业下游的收缩将如何作用于上游原料端？事实上对于聚酯工厂而言，同样面临着艰难的选择。在持续亏损对现金流的侵蚀下，涤丝工厂的减产降负更加谨慎，更多时候宁可选择以价换量的方式通过降价促销而非减少生产实现库存去化。这就导致聚酯工厂负荷的变化往往滞后于下游终端织造和上游PTA。10月原料端的率先下跌给了聚酯工厂更大的降价促销空间，库存压力再度得到一定缓解，因此PTA需求走弱的力度便不及预期。在这样的机制支撑下，PTA期货价格短期来看进一步下跌仍有阻力。

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当从上游各环节利润来看，则可以发现目前对PTA盘面而言，估值上可以继续压缩的空间已经殊为有限。除去作用于现货端的基差之外，PTA盘面加工费以及上下游的利润均已压缩至接近盈亏平衡甚至负值的水平，其中PX端利润在前期调油需求带动下一度走高，但目前同样跌至边际水平。当前PX-Brent价差在300-350美元/吨附近时，国内PX供应仍有弹性，因此短期PX供需仍然维持相对偏紧格局，真正PX端利润进一步的压制仍需依赖海外供应的恢复和新产能的投放。

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因此，未来PTA期货本身的估值压缩已经接近极限，在下游走弱进程不及预期下，未来一段时间PTA强现实弱预期的格局仍将延续。目前尽管总量角度PTA已经转向累库，但物流因素影响下现货流通量仍然偏低，对基差继续构成一定的支撑。四季度来看，PTA基差的收敛仍将是01合约未来走势的主旋律。

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综上所述，短期来看在市场情绪略有好转背景下，尽管PTA供需格局已有所转向，但在经过10月的压力测试后短期估值底部已经探明，盘面支撑较强，未来01合约预期走势较为坚挺，基差缓慢收敛为主。中期来看，产业链中下游逐渐转向收缩周期，整体利润预期持续承压，PTA价格中枢将延续弱势，但新低的出现仍需依赖成本端国际油价的走势。

（文章来源：中粮期货）