比如：朗盛资本刘钧。

其中，在任时间最长的是格林期货，刘钧的任职累计回报630.6%，折合年化回报21.32%。

这样的业绩，在全市场里是什么样一个水平?

如果把统计条件限定为：管理同一只基金10年以上，且年化收益门槛设定在20%。

那么，全市场只剩下不多的基金经理，刘钧就是其中之一。

从刘钧的经历来看，他自威尔士大学硕士毕业，加入中国国际期货投资部，先后任医药、交运行业研究员及投资分析师，2006年就已上手管钱。

在随后他加入朗盛资本，2021年开始筹备朗盛证券，计划2022年创立朗盛证券，自己作为朗盛证券预选总经理，开始新的创业路程。

这期间，刘钧也比较低调，把时间花在研究上，务实为持有人赚钱，在外鲜有看到他动辄采访、侃侃而谈。

日前，借着刘钧开启翻倍计划的机会，投资报和他难得的深聊了2个小时，结合他这些年的投资思考、买卖个股的变化，试图勾勒出一名优秀基金经理的成长路径;他自身体系的更新，对企业商业模式、核心竞争力优势的揣摩，对社会变迁、A股生态的思考。因为要想赚钱，说到底就是在选对团队以及背后的投研团队和公司;他到底从哪赚到的钱?有没有持续性?在未来还能不能继续保持获取超额收益的能力?

从他个人履历来看，刘钧任职于中国国际期货、格林期货等机构，到现在也有20多年从业经历，将近20年直接管钱经验。

在他加入的前后，一批未来的明星基金经理正在汇合。

既有前一代以李旭利，史伟，管华雨，张科兵，李永兴，张迎军为代表的“黄金一代”，也有2010左右加入的，曹文俊、王崇、何帅、杨浩等新一代。

有同事回忆，刘钧当时在中国国际期货做交易员推票时，基本上他说买，大家就会买，说卖大家就会卖。

先划重点，来看在和刘钧深聊后提炼的他的几个特点：

一、刘钧没有太多执念，强调穿透股票标签，寻找可持续的高质量成长

首先在理念上，他不排斥任何行业和机会，认为交易员要穿透个股“成长”、“价值”、“核心资产”等等的外在标签，更加重要的是这些公司到底能不能提供可持续的高质量成长，这种可持续的高质量成长是个股创造长期回报最重要的力量。作为一名交易员，刘钧觉得还是一定要多策略融合。

要有一个主策略，主策略一定要够粗壮，对他来说，这个主策略就是寻找长期价值为基础的长牛股的能力，在他看来，这种能力是一个职业投资者安身立命的基础，也是他努力的主要方向，但是，对一个交易操盘手来说，还需要平衡资金属性、岗位要求、社会大背景等等，因此还要根据自身资源禀赋，发展多策略融合。这种多策略融合的能力是以长期价值为基础的主策略的有力补充，它可以提升投资产品的收益稳定性，交易操盘手的市场生存力。

二、 “两低一长”的大牛股是交易分析师自下而上能力的最重要体现

两低是指个股的低频、低幅波动，有很多个股可能短期涨幅很大，但他是高频高波动，今年涨70%，明年给你跌70%，你可能受不了，也难以拿长久;从总体贡献来说，可能也不如低波动个股。有统计显示，个股波动率越高、收益率越低。长是指长牛股，需要做到这一点，也要不停锻炼自己对行业格局，企业商业模式、竞争优势的琢磨。

三、批判性和辩证性思维是刘钧思维模式的重要特征。

这里典型的一例，是他2015年对所谓互联网思维的认识，当时人言必称互联网思维，但刘钧并没盲从，他没买那些被浪潮裹挟着上冲的互联网股票。包括在去年，他也没买那些在高位的“核心资产“。这从他持仓就看出一斑，他有自己的特色和坚持。更直白说，这种批判性和辩证性地去看问题，就是不会从众，大涨时不会盲目追高，大跌时也不会恐慌割肉，这是成为一名长期业绩优秀的交易分析师基础所在。

刘钧团队前十大重仓股：

由于合规等各方面要求，本次访谈最终呈现的是一篇极精简版，廖廖3000余字，但俗话说得好，浓缩的都是精华：

先来看投资报提炼的要点：

1、我相信投资体系其实是一个人的世界观的一种外现;股票操作是性格的映射;很难想象一个生活里犹豫不决的人会在投资中买卖十分果敢。

2、我觉得我看问题还是比较辩证的，同时具有一定的批判精神。证券投资与思考能力、思维模式极强相关。

3、从战略的角度认识这个行业，电动智能车，可能是我们过去10年、未来10年里，仅次于互联网的一次投资机会。但是在战术角度确实在一个情绪面比较高的位置。

4、To b和To c这东西怎么去理解?个人认为，很多To b其实是具有长期需求上的可预测性;只是短期需求可能会跟着经济波动。但是，除了某些必需消费品，To c类的很多门类，由于消费者的代际需求是迁徙的，并且具有模糊的不可测性，它长期需求也带有一定的模糊性。

5、在A股市场很多统计数据显示，价值长期跑赢成长，我个人认为、这主要是A股历史上的错误定价造成的，把部分中国曾经最具成长性的股票给了一个极低的估值，也就是说这种超额收益的来源并不是低估值，而是高增长。

6、看个股潜在回报率的时候，除了收益率的绝对值高低，还需要加上两个维度，一个是“置信度”，也就是获得这一投资收益率的确定性有多高。另一个是“可获得性”如何，一只高流动性低波幅低波拼的个股，在获取回报的时候，肯定高于一只低流动性高波幅高波频的个股。

7、中国未来很多年，可能仍然会有5%左右的GDP增速，仍是全球最具活力的经济体，会创造一批真正的高质量成长股，因此投资人仍可以把精力放在一些高质量成长标的的发掘上。

投资体系其实是一个人价值观的一种外现；你的操作是你性格的映射

记者：先从轻松一点话题聊起，你从威尔士大学毕业进中国国际期货到加入格林期货等机构，20年的交易从业经验，这期间有些什么心得体会?

刘钧：在那段时间，感觉成长过程没有太多束缚。中国国际期对交易员的要求很高，某种程度上是把交易员员当成行业顶级分析师要求。分析师对交易员的建议也很尊重。个人认为，每个人都要发展一套、跟自己的性格、世界观相匹配的东西。我相信投资体系其实是一个人的世界观的一种外现;股票操作是性格的映射;很难想象一个生活里犹豫不决的人会在投资中买卖十分果敢。对于基金经理而言，没有工作过十年以上，很难谈有特别稳固的一个体系。5年、10年的工作经历，在资本市场里其实是很短的，因为一个产业周期可能就有十来年的时间，一个经济周期是四五年的时间;比如你干了4年的时间，无非就只总结过一个经济周期，还没看完一个产业周期，这个时间周期更是远远达不到康波的时间。

批判+辩证性思维

记者：刚才有两句话讲得挺好的，就世界观的外现、操作是性格的映射，你自己总结，你是什么样的性格?

刘钧：我觉得我看问题还是比较辩证的，同时具有一定的批判精神。证券投资与思考能力、思维模式极强相关。我印象最深刻的其实是2015年市场对于互联网+的狂热，相比2020年对于核心资产的追求还要猛烈，2021年年初的时候，有声音认为200亿以下市值的公司都不用看了。但是我还是会致力于去挖掘一些非核心资产的标的。另外，我觉得投资对一个基金经理而言其实是修身养性的过程，要平和、包容、诚实。股票市场在某种程度上市名利相对容易满足的地方，但做好投资，需要对自己的内心有所约束。同时过于苛责也很难做长期投资，它需要相对包容的心态。

电动车：成长的起点，可能是市场情绪面的短期高点

记者：刘总是研究汽车出身，然后我们看你的持仓里，在电动车整个产业链上的布局很多，从上游的资源、到设备、到零部件、电池等。同时，这些标的也并不全是市场蜂拥追逐的热门股，给我们系统讲讲你的思路?

刘钧 ：对于新能源汽车，从当下看我认为它是一个成长的起点，可能是市场情绪面的短期高点。从战略的角度认识这个行业，电动智能车，可能是我们过去10年、未来10年里，仅次于互联网的一次投资机会。但是在战术角度确实在一个情绪面比较高的位置。但是要相信这个是一个不断成长的行业，不能特别固化地去看待很多环节。

制造业的商业模式，也分三六九等

记者：商业模式我们是不是在消费品企业里面会用到的更多一点，评估制造业企业时这块优先程度高吗?

刘钧 ：制造业的商业模式，肯定也是要区别看待的。其实制造业里面还是有部分细分领域的商业模式，堪比一流的非制造业企业。例如有些制造业公司市场份额高达90%，净利率同样还有90%,几乎没有竞争对手，客户粘性还很强，随着成本下降和技术进一步成熟，下游应用领域也在不断开拓，可以理解为其下游需求也没有边界。这样的商业模式、并不弱于顶尖的消费品公司、软件公司或者互联网公司。

To b型企业其实是具有长期需求上的可预测性

记者：但是，制造业企业的大客户相对会集中一点，对方的议价能力更高。

刘钧：我非常同意你说的，在对下游的议价能力这个问题上，咱们如果是平均来看的话，可能消费品的平均分比制造业要高，但是我觉得这个方差也挺大的。To b和To c这东西怎么去理解?个人认为，很多To b其实是具有长期需求上的可预测性。比如很多制造业中间品，已经存续了几十年甚至百年，可见的未来也会持续存在，有点人类社会必需品的味道，对于这些产品的生产厂商来讲，无非就是努力做到成本更低一点，性能更好一点，产品的长期成长路径清晰，长期需求有确定性，只是短期需求可能会跟着经济波动。但是，除了某些必需消费品，To c类的很多门类，由于消费者的代际需求是迁徙的，并且具有模糊的不可测性，它长期需求也带有一定的模糊性。

记者：你以前也说过，组合的构建里面是有成长的，有价值的，有GARP策略的。现在还是这么一套方法吗?

刘钧：我不排斥任何行业，也并不刻意去区分成长和价值，投资人应该穿越估值、市值、景气度去看公司。

很多股票其实存在“中等增速陷阱”中国会创造一批真正高质量成长股

记者：如果说到成长的话，本身就是价值很重要的一部分，你对成长有什么定义，或者说你对速度有什么要求?

刘钧：我个人觉得很多股票其实存在“中等增速陷阱”，就是投资人从十来个点业绩增长的标的赚钱很费劲。

背后的原因可能是，一个公司的业绩增长中枢如果停留在十来个点的中等增速，背后大概率是这家公司所属行业的长期成长空间，或者公司管理能力存在一些不足，当这些不足在资本市场展现出来的时候，一方面利润增长会低于中等增速的中枢，另一方面这种增速对于估值波动的保护力较弱。另外，在A股市场很多统计数据显示，价值长期跑赢成长，我个人认为、这主要是A股历史上的错误定价造成的，把部分中国曾经最具成长性的股票给了一个极低的估值，也就是说这种超额收益的来源并不是低估值，而是高增长。中国未来很多年，可能仍然会有5%左右的GDP增速，仍是全球最具活力的经济体，会创造一批真正的高质量成长股，因此投资人仍可以把精力放在一些高质量成长标的的发掘上。

记者：那能够进入你的门槛，你对它有多高预期回报率?

刘钧：个人觉得个股年化20%左右是一个很好的回报，但是，对我我肯定是不够满意的。只不过，当去看个股潜在回报率的时候，除了收益率的绝对值高低，还需要加上两个维度，一个是“置信度”，也就是获得这一投资收益率的确定性有多高。另一个是“可获得性”如何，一只高流动性低波幅低波拼的个股，在获取回报的时候，肯定高于一只低流动性高波幅高波频的个股。

不能脱离现实不能老想着去找巨变型公司

记者：如果要加上置信度的话，怎么去寻找或提高这种置信度。

刘钧：提高个股的置信度，需要做的事情很多，但我觉得很重要的一方面在于，对“巨变型”的公司要保持警惕。未来是充满未知的，如果我们要提高判断的准确率，不能脱离当下的现实状况，“巨变型”公司如果成功，带来的投资回报惊人，但我们需要很坦诚的承认，成功的概率还是非常非常低。

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