“逼空”事件剧情转折

本周发生的伦镍两日暴涨240%的非理性极端行情震惊了市场，被认定为“史诗级逼空”，国内的青山集团也因此被推上了风口浪尖。3月8日，伦敦金属交易所（LME）及时按下镍期货交易的“暂停键”，为市场相关各方带来了些许喘息的时间。眼下随着“伦镍逼空”事件出现转折，伦镍恢复交易后会如何演绎，包括产业企业在内的相关市场参与者又该如何应对呢？

停摆的伦镍市场

伦镍暴涨后，3月8日，LME首先宣布对包括镍在内的所有主要合约增加递延交割机制，之后直接宣布暂停镍期货交易，并取消当地时间3月8日的所有交易。

当日，LME公告称，旗下清算所所有成员均完全符合各自的保证金要求。考虑到整体商品市场的信用环境在地缘事件和价格暴涨后处于紧张状态，预期不会在3月11日前恢复镍期货交易。LME还表示，会最迟在镍期货恢复交易前一天（伦敦时间）午后两点前告知市场。

金瑞期货分析师周维刚认为，LME恢复镍期货交易前需要考虑并做好以下准备工作：一是设定市场最大上下限等，以确保安全恢复交易；二是对多头和空头头寸的结算需求及可能性进行分析，设置持仓、开仓或涨跌幅度的临时性限制措施，以避免市场过激反应；三是为重要参与者之间的头寸转移提供便利条件，出台其他降低市场交易热度的措施。

从目前得到的消息看，LME表示会在市场重启后采取一系列限价措施，比如可能设置10%的涨跌幅限制；将镍期货交易保证金提高一倍，即自3月10日收盘时起镍交易的初始保证金为4808美元/吨。

LME同时表示，虽然镍期货暂停了交易，但了解到一些会员希望进行镍头寸转移。由于这些头寸转移可以提供一种降低系统内风险的方法，LME允许其可以在适当情况下进行。为了妥善管理头寸转移，会员只能使用LME mercury进行镍头寸转移。LME还表示，鉴于镍市场的情况，LME和LME Clear不得在暂停交易期间对任何镍交易收取费用，包括所有主动交易、取消和头寸转移。

3月9日，LME首席执行官Matthew Chamberlain表示，暂停镍期货交易并取消周二暂停交易前执行的所有镍交易是“正确决定”。Chamberlain认为，LME的基本责任是维护市场稳定，如果LME允许这些交易存在下去，或者说LME允许价格继续飙升，有些市场参与者将很难继续交易。“我们承认暂停镍期货交易后有些市场参与者会感到‘沮丧’，但从长远看，交易所会因为介入确保了金融市场稳定而更有信誉。”

“逼空”事件峰回路转

对于伦镍的史诗级大涨行情，市场将其成因归结于多头“逼空”，并传出遭“逼空”的企业是中国“镍王”青山集团。虽然青山集团对此没有正面回应，但据国内媒体报道，3月9日晚间，青山集团回应称，将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。看似并非空穴来风。

有产业人士表示，作为一家优秀民营企业，青山集团若确实调配到了充足的现货，那“转危为安”自然是好事，但当前国内外可供交割的电解镍库存均处于低位，青山集团能在如此短的时间内调配到那么多“货源”的可能性令人“难以置信”。

“目前事件可能还存在一些不确定性，尤其是关于交割品的数量，市场上传出的‘20万吨’版本应该概率较低，市场上可能没有这么多现货，后面要继续关注事态进展以及多空双方是否协议平仓。”华泰期货分析师付志文对期货日报记者说。

“涉事空头态度逐渐明朗，但多头并未回应，尤其是多头的接货意愿值得关注。LME目前一是支持移仓，二是针对到期仓位向后延期。但如果价格和流动性问题仍无法解决，不排除继续取消前面的交易结果，达到在相对合理价位上进行结算的结果。”中信建投期货王彦青说。

对于涉事多空双方而言，方正中期期货分析师杨莉娜表示，如果空头能筹集充足的货源，那么一方面充足的货源令极度短缺的市场认知被证伪，以投机为目标的多头会倾向平仓离场，容易引发镍价快速回落；另一方面，即便多头愿意接货，大量的货物也会占用资金，并产生较高的仓储成本。

在周维刚看来，市场还需要关注LME暂停镍期货交易期间客户私下协议平仓的细节，青山集团在此期间是否有协议平仓的动作还需确认，包括交仓货源的准备情况、交仓计划及仓位分布。此外，作为此次事件的触发因子，俄乌局势能否降温也会直接影响俄镍能否流入欧洲，从而决定能否缓解镍市的供应“恐慌”。

“此次‘伦镍逼空’事件也给期货市场相关参与者敲响了警钟。”金川集团期货部经理杜鹏对记者说，企业只有严格执行套保制度，在遇到大行情时才不会给自己或别人制造风险。对于投资者来说，经历极端行情之后，镍价终究会回归基本面，但当前无论是继续追高还是加大抛空，这些非理性的投机行为都会受到市场的惩罚。

恢复交易后如何应对

在周维刚看来，LME恢复镍期货交易后，市场继续大幅波动在所难免，部分多头可能会有平仓抢“跑”的行为。不过，预计LME会在交易规则上有所调整，以避免市场波动过于激烈。“因此恢复交易后的前几个交易日，伦镍的回调修复可能比较剧烈，之后会逐渐回归正常。”

“需要注意的是，当前镍库存极低，青山集团的交仓计划虽能化解‘逼空’，但从供需层面看，镍资源依旧偏紧，去库仍是趋势，支撑镍价的逻辑仍在，镍价短期不具备‘坍塌’的基本面逻辑因子。”他认为，在当前形势下，投资者不要盲目跟风抛空或抄底，需要关注镍现货市场的交易情况，当前的高价格抑制了下游产业需求，若价格回调修正后产业出现补库行为，那么就说明“伦镍逼空”事件造成的价格扭曲已经得到修复，后市价格将跟随供需变化及市场规律波动。

杨莉娜告诉记者，当前镍产业链上下游观望情绪浓厚，交投基本停滞，随着价格理性回归至买卖双方都认可的区间，市场的关注点可能会回到镍的供需基本面上。另外，俄乌局势有缓和迹象，后续SWIFT是否会对俄罗斯取消制裁仍需关注，若是取消，那将进一步缓解市场对俄镍的贸易和流动性忧虑。

王彦青认为，“伦镍逼空”事件其实为国内镍期货市场提供了更强的自主机会，早在2月底沪镍就已走出了相对独立的行情，特别是俄罗斯受到制裁后，国内镍价表现相对稳定。“这主要是因为国内的供应预期比国际市场好很多，俄镍无法出口欧美的情况下，有可能会流向国内，因此国内价格比国外低很多，内外价差还是保持在高位。”

周维刚认为，由于我国精炼镍对外依存度高，等伦镍回归理性后，沪镍和伦镍将恢复联动。“虽然当前价格水平下国内进口镍出现大幅亏损，但若伦镍恢复交易后价格得到修正，沪伦两市价差也会得到相应修正。”他说，同时随着国内镍现货库存的逐步消耗，现货升水以及期货近强远弱月差结构将会维持在一个较高水平，电解镍进口窗口也将会重新打开。

镍价的异常波动已经影响到了产业链。杨莉娜表示，目前不少按照当月LME价格为基准给进口原料计价的企业表示，高额亏损已经无法承担。镍生产企业受镍矿价格上涨影响，维持观望，暂无采购计划。部分使用进口镍原料的镍盐生产企业因成本大涨、利润受损，启动了减产计划。与此同时，下游用镍企业观望情绪浓厚，无法接受高企的镍价。

“目前相关企业主体还需耐心等待事件平复，直至价格修复至合理水平，再进行进一步的生产采购安排。如果需要通过期货市场管理风险，那要注意匹配头寸，确保保证金充足，并有合理的风控措施和应对突发情况的预案。”杨莉娜提醒。