摘要

印尼库存比想象的更低，EPA11月草案大概率还是保持政策扩张方向，结合当前国内油脂库存总体低位预计油脂四季度仍将偏强运行。

【资料图】

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基本面转换

近期油脂市场迎来了一波较为流畅的上涨，期间涨幅最大的仍然是棕榈油，目前国内市场再度回到了棕榈油最强，豆油其次，菜油最弱的格局。

本次棕榈油端的上涨起始于国内的十一假期，期间上涨主要系国际市场豆棕价差走阔后的棕榈油需求向好裹挟着原油端的提振。十月MPOB月度数据中，库存端环比增幅超过10%绝对值超过230万吨，明显超过三大机构预测上沿位置。市场并未过多的交易库存端的利空，因为在MPOB发布月度数据的当天，GAPKI公布了印尼8月的月度供需。

GAPKI月度报告简要概括为继续损失潜在产量的同时，出口达到历史峰值使得库存环比降幅达到历史最大。8月库存已经压制404万吨，接近过往正常库存区间，以及印尼官员的期望区间(300-400万吨)。印尼的库存大幅下行明显超出市场预期，自5月库存高点723万吨三个月去库接近320万吨，目前的库存状态可以理解为阶段性抛压已过。

以上是印尼8月已经公布的数据，根据目前两大主要销区更新至9月的月度进口来看，预计9月印尼库存大概率会进一步下降。其中印度9月进口量116万吨为年内新高接近历史单月进口高点，预计大量进口将会持续至印度11月初的排灯节前，中国9月进口量61万吨环比翻翻，并且预估10月进口仍然将保持在60万吨水准，根据以上预判当下的印尼库存相对八月会有更加明显的下降。

图：印度棕榈油进口

数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

图：中国棕榈油进口

数据来源：海关总署，中粮期货研究院整理

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反常与机会

国际方面，目前豆棕价差还在高位运行已经在350美金/价差维持一段时间，在如此高位的豆棕价差背景下，需求国的采购更多的转向棕榈油，并且前期棕榈油短缺带来的补库需求更为迫切，在印度和中国月度进口图上表现得尤为突出。后续棕榈油进入季节性减产，棕榈油价格将会受到减产乃至去库支撑，并且在当前国际现货豆棕价格高企状态下，下方边际更为安全。

图：国际市场现货豆棕价差

数据来源：REUTER，中粮期货研究院整理

国内方面，三大油脂价差走势与当前的周度库存并不匹配。十月以来棕榈油库存连续四周走高，而菜油库存近四周维持极低位震荡走势。菜油棕榈油价差却从9月底的3950下降至近期低点2820，库存与价差走势相悖一方面受到国际市场棕榈油价格走强驱动，另一方面受到加拿大菜籽四季度进口超预期压制(当前的菜油低库存以及市场后续大量进口看跌类似于6月的棕榈油大跌行情)。

面对国内棕榈油库存逐渐累库并且后续四季度上方还有空间，棕榈油虽然绝对价格自九月反弹，但是在基差方面的走势是符合库存走势的。可以简单的理解棕榈油的绝对价格是根据国际市场定价，国内的基差更多的是在反应库存变化预期与库存绝对水准。

图：棕榈油港口库存

数据来源：MYAGRIC，中粮期货研究院整理

图：P1基差

数据来源：WIND，中粮期货研究院整理

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展望

棕榈油未来中期的价格走势，一方面是印尼棕榈油10月库存大概率是一个更低值并且配合后续的棕榈油进入减产季，另一方面是美豆油端11月EPA关于2023年的生物质柴油草案大概率是政策继续推进并继续压降美豆油库销比，除了以上棕榈油豆油方面的利多，菜籽从产区转移至销区之后的菜系压力以及葵油端的供给混沌均需要持续关注。

以上，结合当前国内总体油脂库存低位以及现阶段能够看见大概率事件，预估四季度基本面没有大的利空。

（文章来源：中粮期货）