随着黑色传统旺季进入尾声，冬储博弈拉开序幕。2023年春节较往年提前，贸易商集中冬储的时间预计将在12月开启，而在此之前，市场价格将因宏观、供需以及冬储预期等多重因素影响，波动加剧！

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一、国际钢价持续下行，外需继续走弱

受美联储激进加息以及全球经济前景趋缓等因素影响，国际大宗商品整体承压，黑色走势持续下行。根据中物联最新数据显示，10月全球制造业PMI为49.4%，较上月下降0.9个百分点，连续5个月环比下降，继2020年7月以来首次降至50%以下。反映全球经济下行压力较为明显。目前，全球钢价看跌情绪持续，除印度市场整体需求尚可外，钢厂多数关注国内销售，而主要供应国积极寻找海外订单也使得成交价格进一步走低。

与此同时，根据海关总署数据，中国10月出口(以美元计价)同比下降0.3%，预期增3.4%，前值增5.7%。初步统计，以美元计价，10月出口金额环比9月下降约7%，环比跌幅超过8月。而根据钢联最新报价数据，截止11月9日，国内和国际市场主流品种价差进一步下探，其中热卷跌幅最大达到50元/吨，未来直接出口和间接出口均有持续下滑的压力。

二、钢材连续去库存，低位支撑延续

国内方面，近期宏观政策持续发力，据有关消息，发改委组织多次会议，要求加大贷款投放力度支持制造业和基建领域。与此同时，近期交易商协会发布“会继续支持推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民意企业发债融资。”而此次明确强调民营房企，针对性较强，对市场带来利好提振。此外，有关疫情防控政策调整的话题不断，预期的转变，令市场信心有所恢复。钢价在10月底触底后呈现反弹走势，关注后续政策层面的利好以及12月召开的中央经济工作会议，将为2023年经济形势定调，也将给予市场更多指引。

供需面来看，五大材延续去库存，本周螺纹钢总库存继续下降26.18万吨，降幅较上周略有收窄，且产需双减，产量较上周下降2.09万吨，表观需求较上周下降9.37万吨。热卷供需面与螺纹钢趋同，但产需降幅更为明显，库存小幅去化。整体来看，当前库存处于历史同期的相对低位，螺纹钢表观需求保持在320万吨以上，虽然低于往年旺季水平，但已是下半年以来的较高点。此前在9月底，因节前补库，表观需求一度冲上361万吨的高位，因此，短期来看，持续的库存去化为钢价提供了支撑。

不过，当前需求的可持续性存疑。一方面，国内多省疫情持续爆发，短期对市场发运和采购仍有明显影响，成交整体有限。全国建材成交量本周均值仅16.5万吨，仍处于20万吨以下的淡季水平。另一方面，工业品旺季进入尾声，北方地区受季节因素影响户外施工将逐步减少，需求有进一步回落的压力。同时，产量方面，目前限产主要集中在陕晋川甘，大概30%-60%的减产力度。而华北区域主动减产空间有限，且随着本周利润的修复，减产进一步扩大动力不足，预计今年钢厂整体减产将不及往年。而需求端若持续萎缩，后市累库压力会逐步增加。此外，今年北材南下整体弱于往年，目前来看，南北价差并未拉开，华东市场价格优势并不明显，华南市场运输存在一定阻碍。区域流动整体放缓。

三、冬储意愿较低，补库需求不足

尽管当前市场价格因宏观和库存低位得以支撑，但由于需求存在继续走弱的压力，且今年冬储意愿较低，未来补库需求不足，后市钢价仍将承压。根据多家平台机构对冬储的调查显示，今年螺纹钢冬储心理价位普遍在3400附近，热卷冬储的心理价位多数在3500左右。且由于贸易商和终端用户大都认为后市行情不确定风险较大，今年冬储的库存将明显降低，而冬储意愿将主要取决于钢厂政策和价格区间。目前来看，现货价格和冬储心理价位仍有较大差距，华东市场价格在3750附近，华北地区普遍在3600-3700之间。比较而言，期货盘面价差空间更大，尤其是螺纹钢和热卷2305合约更加接近市场对冬储预期的心理价位，且后续钢价若进一步承压下行，将有利于盘面冬储的进行。

综合来看，基于国际钢价持续下降以及国内传统淡季的到来，需求有进一步回落的压力，且库存转增的风险也会逐步加大。而相较于现货挺价意愿，往往期货盘面跌幅会更为明显，这也将给盘面冬储带来更大的机会和空间。

（文章来源：中原期货）